ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
فقط قم بالتسجيل في الاقتصاد الامريكي ملخص myFT – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
لقد فقدت سوق السندات هدوءها، ولن تعود إلى سابق عهدها في أي وقت قريب.
لقد جاءت أحدث تقلبات السوق في وقت سابق من هذا الصيف، عندما فتح تقرير الوظائف غير المؤكد في الولايات المتحدة فكي الجحيم لفترة وجيزة في جميع فئات الأصول الرئيسية. لقد جاء تقرير الوظائف غير الزراعية في يوليو/تموز أقل من التوقعات بوضوح، حيث أضافت الولايات المتحدة 114 ألف وظيفة خلال الشهر، مقابل توقعات بإضافة 175 ألف وظيفة. لقد كان هذا إخفاقاً كبيراً، مما يجعل الحجة مفادها أن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ربما ظلت مرتفعة للغاية لفترة طويلة للغاية. ولكن هذا كان مجرد تقرير واحد، مع بعض التأثيرات المحتملة المرتبطة بالطقس؛ وفي كل الأحوال، فإن محاولة التنبؤ بقوائم الوظائف بدقة وثبات هي مهمة حمقاء.
ولكن أسواق السندات الحكومية، ومجموعة المشتقات المرتبطة بها والتي تساعد المستثمرين على التحوط ضد تحركات أسعار الفائدة أو الاستفادة منها، أصيبت بالجنون رغم ذلك. ففي ذروة الاضطرابات الصيفية، التي مرت الآن برحمة الله، كانت هذه الأسواق تشير إلى توقع بين المستثمرين بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي قد يضطر إلى خفض أسعار الفائدة بين الاجتماعات ــ وهي خطوة طارئة عادة ما تكون مخصصة فقط لأشد الأزمات خطورة مثل الأوبئة أو صدمات الاستقرار المالي.
وبعد مرور أسبوعين أو نحو ذلك، استعادت أسواق الأسهم اتزانها إلى حد كبير. واستقرت مقاييس التقلب في أسواق الأسهم عند المستويات الخاملة التي احتلتها لمدة عام تقريبا. ولكن السندات لم تهدأ على نفس النحو تماما، بل تراجعت الآن فقط عن فكرة خفض أسعار الفائدة بشكل كبير في الخريف.
إن هذا يشكل انقطاعاً عن النص. ففي الترتيب غير الرسمي للأسواق، يُنظَر إلى تحركات العملات قصيرة الأجل على نطاق واسع باعتبارها مجرد تخمينات، في حين تخضع الأسهم للنزوات. ومن المفترض أن تكون سوق أسعار الفائدة هي المكان الذي توجد فيه العقول الحقيقية، فترسل الإشارات إلى فئات الأصول الأخرى لتتبعها وتقدم قراءة مدروسة حول الاتجاه الذي يتجه إليه الاقتصاد العالمي والسياسة النقدية في المرحلة التالية. ولكن من الغريب أن هذه الانفجارات من الإثارة المفرطة أصبحت شائعة على نحو متزايد.
على سبيل المثال، في أواخر العام الماضي، كانت سوق السندات التي يُفترض أنها حكيمة وموثوقة تخبرنا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة ست مرات، وربما حتى سبع مرات في عام 2024، وذلك ببساطة لأن أشد موجات التضخم ضراوة قد خفتت. وبعد أشهر، أصبح شهر سبتمبر/أيلول على الأبواب، وما زلنا ننتظر الخفض الأول لأسعار الفائدة.
إذا نظرنا إلى الوراء قليلا، فسوف نجد أن أسواق السندات الحكومية الأميركية تفاعلت بعنف مع انهيار بنك وادي السليكون في ربيع عام 2023. لقد كان انهيار البنك ذا مغزى، بكل تأكيد. ولكن رد فعل سوق أسعار الفائدة كان مرة أخرى شديدا بما يكفي للإشارة إلى أن المستثمرين اعتقدوا حقا أن خفض أسعار الفائدة في حالات الطوارئ قد يكون ضروريا. ومرة أخرى، لم يكن الأمر كذلك.
ولكن لماذا تظهر سوق السندات الذكية ميولاً تشبه الميمستوك؟ يقول جريج بيترز، الرئيس المشارك للاستثمار في بي جي آي إم للدخل الثابت، إن التحولات في بنية السوق مسؤولة جزئياً على الأقل، و”ستستمر في إنتاج ردود أفعال وتحركات مبالغ فيها”. وتشكل خوارزميات استنشاق الإشارات والدور الأكبر الذي تلعبه الصناديق المضاربة وصفة لظروف السوق المتوترة. ولا يساعد ضعف قدرة البنوك على امتصاص الصدمات بعد عام 2008 في حل هذه المشكلة.
وبالإضافة إلى ذلك، فإن محافظي البنوك المركزية مدينون بنفس القدر لتدفق البيانات الاقتصادية مثلنا جميعًا. ومنذ ظهور الوباء، أصبح التوجيه المستقبلي، حيث يشعرون بالقدرة على إعطاء إحساس بما هو قادم، شيئًا من الماضي.
ويقول بيترز: “إن الخلفية التي تتسم باعتماد البنوك المركزية على البيانات هي بمثابة خلفية ناضجة لخلق اشتعالات في السوق، وهيكل التداول الجديد في السوق هو الوقود الذي يحول هذه الاشتعالات إلى حريق كامل”.
ولهذا السبب فإن هذه الأحداث المثيرة للتوتر، على الرغم من تأثيرها المدمر على الأسهم والائتمان للشركات وحتى أسعار السلع الأساسية، سوف تظل قائمة.
ويشير إيان ستيلي، من جي بي مورجان لإدارة الأصول، إلى أن هذه الديناميكية تمثل انفصالاً عن سنوات ما بعد الأزمة التي كانت تتسم بانخفاض أسعار الفائدة وبرامج شراء السندات الرسمية، والتي كانت كفيلة بكبح التقلبات. ويقول ستيلي: “الآن، نجد أنفسنا أمام دفع وجذب في السوق، والسوق تتساءل عن البنوك المركزية. ويبدو أننا نتمسك بكل نقطة بيانات”.
بالنسبة للمستثمرين، من الصعب معرفة أي تحركات السندات يجب أن يأخذوها على محمل الجد وأيها مجرد خدع، وغالبًا ما تكون الخدعة فرصة ذهبية لمتخصصي السندات الذين يمكنهم رصد انخفاض للشراء أو ارتفاع للبيع.
من الواضح أن الفترة الطويلة من الاستقرار في سوق السندات، والتي كادت أن تصبح مملة، قد انتهت. كان ذلك هو الاستثناء، وليس هذا. والآن، أصبحت أسواق السندات قادرة على إثارة نوبات الغضب مثل أي حالة أخرى.
كاتي مارتن@ft.com
