صباح الخير. إنه لمن دواعي سروري أن يكون لدينا قراء متعلمون. أشار العديد منكم إلى أنني استبدلت كلمة “جوهري” بكلمة “وشيكة” مرتين في رسالة الأمس. في حين أن فكرة انخفاض السيولة الجوهري لها آثار مالية وروحية مثيرة للاهتمام ، إلا أنها ليست ما قصدت قوله. تنبيهي بأي أخطاء أخرى مثيرة عبر البريد الإلكتروني: [email protected]
في الهوامش
يمكن تلخيص نظرة غير المحمية الحالية للاقتصاد في استعارة وثائقية عن الطبيعة: (صوت ديفيد أتينبورو) “في حين أن القطيع قوي ، فإن الحيوانات المفترسة تزداد جرأة ، وتنتقي المزيد من الشباب والمرضى والمتطرفين.” هناك عدد من الطرق التي يمكن بها إظهار القوة الأساسية للاقتصاد الأمريكي. أبسطها هو الإشارة إلى معدل البطالة المنخفض تاريخياً. ولكن ، كما كتبنا ، يظهر الضغط على الهوامش في سلوك المستهلكين ذوي الدخل المنخفض ، وفي حالات التأخر في سداد قروض السيارات عالية المخاطر ، وفي حالات التخلف عن سداد السندات ذات العائد المرتفع.
يمكننا إضافة بعض العناصر إلى هذه القائمة الكئيبة. ذكرت S&P Global هذا الأسبوع أن الاتجاه نحو الزيادات الكبيرة على أساس سنوي في إيداعات الإفلاس في الولايات المتحدة استمر للشهر السادس على التوالي في مايو (يشمل عدد S & P جميع الشركات التي لديها أصول أو خصوم تزيد عن 10 ملايين دولار):
لا يقتصر اتجاه الإفلاس المتزايد على الشركات الصغيرة المربكة. أفاد زميلي Sujeet Indap مؤخرًا أن إيداعات الفصل 11 بين الشركات التي لديها التزامات تزيد عن 500 مليون دولار قفزت في مايو أيضًا. مخططه:
نحن نعلم أن السياسة النقدية تعمل مع (صوت أتينبورو مرة أخرى؟ لماذا لا) “فترات تأخير طويلة ومتغيرة”. لذا فإن السؤال هو ما مقدار التسارع في اتجاه التخلف عن السداد / الإفلاس الذي تم بناؤه بالفعل في الاقتصاد من خلال تشديد سعر الفائدة الفيدرالي وسحب السيولة. لطفي القروي وفريقه في جولدمان ساكس دليل على ذلك. يقارنون معدلات التخلف عن السداد على السندات ذات العائد المرتفع والقروض ذات الرافعة المالية. كلاهما يرتفع ، لكن القروض ذات الرافعة المالية ترتفع بشكل أسرع. هذا أمر مثير للاهتمام لأن القروض ذات الرافعة المالية ذات معدلات عائمة بشكل عام ، لذلك فإن هؤلاء المقترضين يعانون بالفعل من آثار ارتفاع أسعار الفائدة ، والتي لن يواجهها مصدرو السندات إلا عندما تنضج سنداتهم. وبالتالي ، تعطينا معدلات التخلف عن سداد القروض المعززة فكرة عما سيبدو عليه التخلف عن سداد السندات قريبًا ، إذا لم تنخفض المعدلات في غضون ذلك:
ويشير القروي إلى أن مخططاته “لا تتضمن سوى البيانات المتاحة اعتبارًا من 30 أبريل ، وبالتالي لا تلتقط مجموعة مصدري القروض الذين تقدموا بطلب الحماية بموجب الفصل 11 من الإفلاس في وقت سابق من هذا الأسبوع”.
علاوة على ذلك ، فإن موضوع ارتفاع أسعار الفائدة بعد تأخير ، كان هناك مقال رائع بقلم كونراد بوتزيير في صحيفة وول ستريت جورنال هذا الأسبوع. وأشار إلى أن هناك 1.5 تريليون دولار من الرهون التجارية المستحقة في السنوات الثلاث المقبلة ، والكثير منها أو معظمها ممول من خلال قروض عقارية بفائدة فقط. في الواقع ، أكثر من ثلاثة أرباع القروض المعبأة في الأوراق المالية التجارية المدعومة بالرهن العقاري في السنوات الخمس الماضية هي فائدة فقط ، وفقًا للمقال. هذا الهيكل ، جنبًا إلى جنب مع معدلات الإشغال المنخفضة وقيم البناء ، يعني أن مالكي المباني سيكافحون من أجل ترحيل ديونهم:
قدرت وكالة فيتش للتصنيفات الائتمانية مؤخرًا أن 35٪ من الرهون العقارية التجارية المجمعة المُورقة المستحقة بين أبريل وديسمبر 2023 لن تكون قادرة على إعادة التمويل بناءً على أسعار الفائدة الحالية ودخل العقارات وقيمها. . .
يقدر Xiaojing Li ، العضو المنتدب في فريق تحليلات المخاطر بشركة البيانات CoStar ، أن ما يصل إلى 83٪ من قروض المكاتب المورقة القائمة لن تكون قادرة على إعادة التمويل إذا بقيت أسعار الفائدة عند المستويات الحالية.
يبدو هذا سيئًا للغاية ، على الرغم من أنه قد يؤدي إلى المزيد من إعادة التفاوض مع المقرضين أكثر من عمليات حبس الرهن العقاري. النقطة المهمة هي أننا لم نر التأثير الكامل للمعدلات الأعلى بعد ؛ ليس تقريبا.
أرصدة السيولة والنمو
لقد أدهشني هذا الرسم البياني ، من Strategas ، الذي ظهر في مناقشة الأمس لضغوط السيولة الوشيك (تدقيق إملائي):
فكرة أن تدفقات السيولة تتوافق مع الأداء النسبي لأسهم النمو هي فكرة جذابة من الناحية الفكرية. تنص نظرية السيولة الخاصة بتقييم الأسهم بشكل أساسي على أن السيولة المضافة تدفع المستثمرين للخروج في طيف المخاطر – وهو ، بشكل تقريبي ، حيث توجد أسهم النمو باهظة الثمن. لذلك أخذت مؤشر السيولة الخاص بشركة ستراتيجاس (وهو ببساطة موجودات الأصول لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ناقصًا الحساب العام للخزانة وبرنامج إعادة الشراء العكسي الاحتياطي الفيدرالي) وقمت برسمه إلى عام 2008 ، وخططه مقابل الأداء النسبي لمؤشر نمو راسل مقابل نظيره في القيمة. ها هي النتيجة:
لا تزال العلاقة مرئية في المخطط طويل المدى ، لكن الصورة أكثر تعقيدًا. في 2018-2019 ، كان هناك امتداد حيث انخفضت السيولة وارتفعت القيمة للأمام ؛ ومن أواخر عام 2020 إلى منتصف عام 2021 ، ارتفعت السيولة وكانت القيمة دون المستوى المطلوب. في الأسواق ، هناك دائمًا مجموعة من العوامل السببية في العمل وهناك القليل من العلاقات البسيطة. ما زلت أحب حجة مخزون نمو السيولة ، لكني بحاجة إلى التفكير أكثر في الأماكن التي ينهار فيها.
التحوط
مرة أخرى من وول ستريت جورنال ، قبل بضعة أيام:
قامت صناديق التحوط والمستثمرون المضاربون الآخرون ببناء رهان كبير على أن مؤشر S&P 500 سوف ينخفض ، وهو ما يمثل أكثر أوضاعهم هبوطًا منذ عام 2007. وذلك وفقًا لبيانات من لجنة تداول السلع الآجلة التي جمعتها مجموعة Bespoke Investment Group ، عند قياسها كنسبة مئوية من فتح سوق العقود الآجلة. . .
إن أفضل طريقة لقراءة آراء المستثمرين من خلال تحديد موقع العقود الآجلة أو الخيارات هو موضوع مثير للجدل بشكل مدهش ، لذلك سألت غاريت ديسيمون ، رئيس قسم الأبحاث الكمية في OptionMetrics ، ما كان يعتقده. أجاب: “هناك بالتأكيد ميزة لهذه الرواية” ، وأرسل مع البيانات المتعلقة بعمليات الشراء والمكالمات خارج نطاق المال ، والتي تُظهر أن المستثمرين يميلون بشدة إلى الطرح (أي عقود بيع S&P بسعر أقل من سعر اليوم ، بدلاً من شرائه بسعر أعلى من سعر اليوم). فيما يلي فائدة البيع المعلقة مطروحًا منها فائدة المكالمة المستحقة:
وقال ديسيموني: “يتماشى هذا مع زيادة مشاركة المستثمرين في المضاربات السلبية أو إجراءات التحوط”. هذا سؤال للقراء ، على الرغم من ذلك: هل نشاط التحوط المتزايد إشارة صعودية أم هبوطية للأسواق؟ استطعت أن أرى الحجة تعمل في كلا الاتجاهين. المعنويات السيئة صعودية ، لكن أي شخص يقوم بالتحوط لم يبيع بعد ، وهو أمر هبوطي.
قراءة جيدة
كريسبين أودي.
