احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. سيصدر اليوم آخر تقرير عن الوظائف قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر/أيلول. وإذا كان التقرير سيئًا، فسيخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. وإذا كان التقرير جيدًا، فسيخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أيضًا. والسؤال الوحيد هنا هو 25 نقطة أساس أو 50 نقطة أساس. ولكن هذا لن يمنع السوق من المبالغة في رد الفعل. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
كروجر-ألبرتسونز
إن سوق الأوراق المالية لا تتوقع أن تنجو صفقة شراء شركة كروجر لسلسلة متاجر البقالة المنافسة ألبرتسونز من التدقيق في قوانين مكافحة الاحتكار. ولكن حجة لجنة التجارة الفيدرالية ضد الصفقة ــ التي تنظرها حالياً محكمة فيدرالية في بورتلاند بولاية أوريجون ــ ليست قاطعة.
تبيع وول مارت، التي تمتلك 21% من السوق، المزيد من البقالة في الولايات المتحدة أكثر من أي شركة أخرى. وتريد كروجر، التي تأتي في المرتبة الثانية بفارق كبير بنسبة 9%، سد الفجوة. في أكتوبر/تشرين الأول 2022، وافقت على شراء ألبرتسونز – التي تحتل المركز الرابع بنسبة 5% من السوق – مقابل 34 دولارًا للسهم. بالكاد تحركت أسهم ألبرتسونز، التي كانت تتداول عند حوالي 25 دولارًا، بعد الأخبار، وكانت راكدة عند 19 دولارًا أمس.
في ظاهر الأمر، تبدو قضية لجنة التجارة الفيدرالية قوية. فالجهة التنظيمية لا تنظر إلى متاجر الخصم الكبيرة مثل وول مارت وكوستكو باعتبارها متاجر سوبر ماركت. وهذا يجعل كروجر وألبرتسونز في المرتبة الأولى والثانية في سوقهما، وبالتالي فإن الجمع بينهما ينضح بالاحتكار القِلة.
ولكن في حين أن كروجر وألبرتسونز هما أكبر متاجر البقالة التقليدية، فإن الأميركيين لم يعودوا يشترون الطعام من متاجر البقالة التقليدية فحسب.
إذا كان الاندماج بين كروجر وألبرتسونز يعني حقاً التنافس مع عملاق أركنساس (الذي يمتلك أيضاً سامز كلوب، الذي يحتل المرتبة الخامسة)، فسوف يتعين على شركة التجزئة المندمجة خفض الأسعار، وليس رفعها ــ وهو ما يشكل نعمة للمستهلكين في وول مارت وكروجر على حد سواء. من بِل كيرك من روث كابيتال بارتنرز:
إذا كنت من المتسوقين الحاليين في ألبرتسونز أو سيفواي (المملوكة لألبرتسونز)، فهناك فرصة جيدة لتحسن تجربتك. سيتعين على الأسعار أن تنخفض للتنافس مع وول مارت، وخاصة في سيفواي – التي لا تقدم أسعارًا تنافسية. العديد من متاجر ألبرتسونز وسيفواي قديمة، وتحتاج إلى الاستثمار والتجديد، وهو ما ستحتاج إليه كروجر للتنافس.
وتطرح لجنة التجارة الفيدرالية حجة أخرى تتعلق بالعمالة. فهي تزعم أن الجمع بين السلسلتين من شأنه أن يحد من القوة التفاوضية للنقابات التي تمثل عمالها، وخاصة في ولايات مثل كاليفورنيا وأريزونا حيث تتمتع المتاجر المدمجة بحصة سوقية عالية. ولكن هذه الحجة تنطوي على بعض المشاكل أيضاً. صحيح أن الشركات الأكبر حجماً تتمتع بقوة تفاوضية أكبر. ولكننا نتحدث هنا عن متاجر البقالة، حيث لا يتخصص العمال، وغالباً ما يتمتع الموظفون بالقدرة على التحول إلى وظائف أخرى في مجال البيع بالتجزئة. ناهيك عن أن كروجر الأكبر حجماً قد تنافس بشكل أكثر فعالية وول مارت غير النقابية.
ولقد تغير المشهد القانوني أيضاً منذ الإعلان عن الصفقة، وربما كان ذلك لصالح كروجر. ففي يونيو/حزيران، أنهت المحكمة العليا “الاستخفاف بشيفرون”، الذي كان يمنح هيئات مثل لجنة التجارة الفيدرالية المزيد من السلطة في تحديد قواعد الطريق. ونظراً لوجود بعض الغموض حول هوية منافسي كروجر وكيف قد يؤثر هذا على أسعار البقالة، فإن هذا يخلق مساحة أكبر للقاضي للانحياز إلى كروجر.
لا يوجد ما يضمن قدرة كروجر على المنافسة بفعالية مع وول مارت. وإذا لم يحدث ذلك، فإن كل ما سيفعله الاندماج هو الإضرار بتجار التجزئة الأصغر حجماً، وربما المستهلكين. وهناك تساؤلات حول عمليات التخارج التي وعدت بها الشركتان من أجل تجنب الاحتكارات المحلية. يقول بيل بير، الذي عمل سابقاً في وزارة العدل ويعمل الآن في مؤسسة بروكينجز:
لا شيء مما رأيته في ملفات ما قبل المحاكمة يشير إلى أن شركة C&S Wholesale، التي ستشتري المتاجر التي تم التخلي عنها، تتمتع حقًا بالمهارة والحجم اللازمين لتكون منافسًا فعالًا لشركة Kroger المندمجة… ولم تقترح الشركة التخلي عن جميع المتاجر في الأسواق التي تتداخل فيها ــ بل قامت ببعض الاختيارات. ويبدو هذا مثالاً كلاسيكيًا لمحاولة إتمام عملية الاندماج مع رمي بعض البنسات للمستهلكين والعمال الذين سيتأثرون في نهاية المطاف بشكل كبير وسلبي.
عندما اشترت شركة ألبرتسونز شركة سيفواي في عام 2015، كانت عمليات التخارج بمثابة كارثة. فقد أفلست الشركة التي اشترت المتاجر بعد ثمانية أشهر، وانتهى الأمر بشركة ألبرتسونز إلى إعادة شراء بعض المتاجر. لذا، قد يكون القاضي في هذه القضية أكثر حذراً.
ومع ذلك، فمن المدهش بالنسبة لنا أن السوق تضع احتمالات طويلة للغاية لإتمام هذه الصفقة. فالفارق كبير بين السعر 19 دولارًا والسعر 34 دولارًا. هل هناك شيء نغفل عنه؟
(رايتر وأرمسترونج)
تحليل صعود سوق العقارات
منذ منتصف شهر مايو/أيار، كان قطاع العقارات هو القطاع الأفضل أداءً في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، بإجمالي عائد بلغ 23%. وهذا يعني تقدم القطاع بنحو 13 نقطة عن السوق. فهل يستطيع القطاع أن يستمر في الريادة؟
السبب الرئيسي وراء الأداء الجيد للقطاع العقاري خلال الأشهر الثلاثة الماضية هو أنه حساس لأسعار الفائدة. يتكون القطاع في الغالب من صناديق الاستثمار المملوكة لعوائدها؛ وتجعل أسعار الفائدة المنخفضة تلك العائدات أكثر جاذبية. وعلى نحو مماثل، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى خفض تقييمات الأصول التي تمتلكها صناديق الاستثمار العقاري، وتهدد الأصول الأكثر استدانة والأقل جودة بالتخلف عن السداد. لذا فقد انخفض القطاع كثيرًا بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في عام 2022، واستعاد الكثير من تلك الخسائر الآن بعد أن أشار البنك المركزي إلى استعداده لخفض أسعار الفائدة.
الواقع أن أفضل تخمينات سوق العقود الآجلة هي أن أسعار الفائدة التي يتبناها بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف تنخفض من 5.25% الآن إلى أقل قليلا من 3% بعد عامين من الآن. وإذا كان هذا صحيحا تقريبا، واستعاد منحنى العائد شكله الطبيعي، فإن أسعار الفائدة الأطول أجلا سوف تتراوح بين 3.5% و4%، أو ما بين نقطة مئوية واحدة ونقطة مئوية ونصف فوق مستواها قبل صدمة التضخم. وهذا الفارق مهم، لأن الخسائر التي تكبدتها العقارات بسبب أسعار الفائدة لن تعوض بالكامل إذا لم تعد الأسعار إلى مستوياتها المنخفضة القديمة. والواقع أن من المرجح أن يكون قدر كبير من الانخفاض المقبل في أسعار الفائدة محسوما بالفعل في أسهم العقارات. وفي غياب المزيد من الانخفاض في توقعات أسعار الفائدة، فإن الوقود اللازم لتحقيق المزيد من المكاسب في القطاع لابد وأن يأتي من أماكن أخرى.
أي قطاعات السوق لا تزال لديها مساحة للتعافي؟ تبرز مجموعتان من صناديق الاستثمار العقاري. لا تزال صناديق الاستثمار العقاري للمكاتب (بوسطن بروبرتيز، وألكسندريا، وهيلث بيك) منخفضة بأكثر من 30 في المائة عن ذروتها وتقدم عوائد أرباح تتراوح بين 4 في المائة و5 في المائة. إذا كنت تعتقد أن الأسعار ستنخفض بسرعة كافية لتعافي صناعة المكاتب قبل أن تضرب موجة التخلف عن السداد، فهناك فرصة هناك. لا تزال صناديق الاستثمار العقاري للشقق (كامدن، ويو دي آر، وميد أميركا أبارتمنت، وإكويتي ريزيدينشال) منخفضة بنسبة 10 في المائة إلى 20 في المائة ولديها عوائد تتراوح بين 3 في المائة و4 في المائة. التضخم في الإيجارات، الذي ارتفع بشكل كبير في عام 2021، أصبح الآن أقل مما كان عليه قبل الوباء. هل قد ترتفع درجة الحرارة قليلاً؟
ربما تم تحقيق أرباح سهلة في قطاع العقارات. وسوف يحقق المستثمرون المكاسب المستقبلية إذا عرفوا بالضبط ما يشترونه.
قراءة جيدة واحدة
الضيافة غير لائقة.
