إن المحفزات التي تجبر المستثمرين فجأة على تسليم النقود عديدة ومتنوعة.
ربما في المثال الكتابي – أزمة تحوط المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة في الخريف الماضي – نشأت عن صدمة مالية تسببت في ارتفاع حاد في عوائد السندات. بالنسبة لبنك وادي السيليكون ، الذي فشل في مارس ، كان الأمر بمثابة فشل مثير للفضول في التحوط من مخاطر أسعار الفائدة قبل سلسلة متوقعة على نطاق واسع من زيادات أسعار الفائدة ، مختلطة مع هروب الودائع. لم تكن تجربة ممتعة للمشاركين.
تقول مجموعة Man Hedge Fund Man أن مثل هذه الأحداث أصبحت قضية ملحة بشكل متزايد بين عملائها ، وفي إحدى المناسبات هذا الأسبوع ، رأى الرئيس التنفيذي Luke Ellis أشهره الأخيرة قبل أن يسلم زمام الأمور إلى Robyn Grew ، وحدد ما أسماه “المفضل لديه” ” مثال.
وقال إن رئيس صندوق الثروة السيادية كان مستمتعًا إلى حد كبير بالفوضى “الغبية” التي هبطت بها صناديق التقاعد في المملكة المتحدة من خلال استراتيجيات الاستثمار القائمة على المسؤولية ، والتي انفجرت بطريقة مذهلة في سبتمبر الماضي عندما كانت حكومة البلاد قصيرة العمر برئاسة رئيس الوزراء. شرعت الوزيرة ليز تروس في تخفيضات ضريبية واسعة النطاق غير ممولة وموجة من الاقتراض.
تراجعت السندات الحكومية البريطانية بشدة ، وارتفعت عائداتها ، وكلما ارتفعت بشكل كبير ، كان على مديري LDI العثور على المزيد من الأموال النقدية ، وغالبًا ما يطلبون من عملاء صناديق التقاعد الخاصة بهم السعال ، لتلبية المكالمات لتوفير المزيد من الهامش – الضمان على الصفقات. وماذا باعوا لتلبية طلبات الهامش تلك؟ طوائف بالطبع. لذا ارتفعت العوائد أكثر ، واستمرت بشكل دائري حتى أوقف بنك إنجلترا التعفن. ليس من الصعب تخيل الشماتة لمدير الصندوق الذي لم يذكر اسمه.
ثم يتذكر إليس أنه “بعد أسبوع تلقى مكالمة هاتفية من الحكومة تقول” نحتاج إلى 10 في المائة من صندوق الثروة السيادية لأننا نحتاج إلى شراء بعض الأسلحة “. الكارما هو عدم تطابق السيولة.
قال إليس: “إدارة السيولة مهمة للغاية”. “في العالم الحقيقي ، عليك أن تكون قادرًا على تغيير رأيك.”
هذه ليست وظيفة النظام العالمي الجديد بالكامل مع ارتفاع معدلات التضخم وأسعار الفائدة المرتفعة. تذكر أنه في مارس 2020 ، عندما ضربت Covid الأسواق ، تكبد المستثمرون خسائر فورية وفادحة ، وبالمثل ، اضطروا إلى بيع الأصول بسرعة لسد الفجوة. القاعدة الذهبية في هذه الحالة هي أن مديري الصناديق لا يبيعون ما يريدون بيعه. يبيعون ما يمكنهم بيعه. قبل ثلاث سنوات وقليلاً ، أثار ذلك موجة بيع مخيفة في السندات الحكومية الأمريكية ، والتي من المفترض أنها التراجع الآمن لهذه اللحظات من التوتر. كانت الفوضى.
لكن العديد من الأشياء تجعل هذه القضية برمتها أكثر إلحاحًا. أحدها هو أنه حتى المستثمرين المتمرسين وجدوا أنفسهم في مراكز ضخمة يمكن القول إنها في الأصول التي يصعب بيعها – في البنية التحتية والعقارات والأسواق الخاصة وما شابه ذلك. بدا شراء الأصول غير السائلة فكرة ممتازة عندما لا تدر السندات شيئًا ، أو حتى أقل من ذلك ، وكان المستثمرون المؤسسيون بحاجة إلى شيء لتوليد عوائد مناسبة.
يبدو أنها ليست فكرة جيدة عندما تضطر إلى البيع على عجل ، وتجد أنه لا يمكنك تفريغ حيازتك ، على سبيل المثال ، طريق برسم مرور بحلول وقت الغداء ، على الأقل ليس بسعر يمكنك تحمله. علاوة على ذلك ، فإن الانخفاض في القيم في الأسواق العامة في العام الماضي – السندات الحكومية والأسهم المدرجة في البورصة – يعني أن الأصول غير السائلة تمثل جزءًا أكبر من المحافظ الإجمالية.
بالإضافة إلى ذلك ، فإن شريحة متزايدة من عالم الاستثمار تندرج تحت متطلبات الهامش لما بعد عام 2008. بالنسبة للمستثمرين ، هذا يعني ، من بين أمور أخرى ، أنه إذا تحركت مراكز التحوط ضدهم في أي يوم معين ، فعليهم دفع مبالغ كبيرة محتملة. وقالت هيئة ISDA الصناعية الشهر الماضي إن مستخدمي المشتقات سلموا ما يزيد عن 1.4 تريليون دولار من مدفوعات الهامش العام الماضي ، ارتفاعا من 1.3 تريليون دولار في العام السابق. كانت هذه الحصيلة تتسلل إلى أعلى منذ بضع سنوات ، لكن النمو الآن يزداد قوة بسبب التقلبات الإضافية التي تمر عبر الأسواق العالمية التي تكافح لامتصاص ارتفاع أسعار الفائدة ، وبسبب زيادة عدد مستخدمي المشتقات الذين أصبحوا خاضعين للوائح ، بما في ذلك عدة مئات من الشركات الصغيرة في سبتمبر. 2022.
اعتبارًا من وقت لاحق من هذا الشهر ، سيؤدي هذا إلى امتصاص أموال المعاشات التقاعدية في الاتحاد الأوروبي أيضًا. لقد كان لديهم سنوات للتحضير لذلك ، وقد فعلوا ذلك. ومع ذلك ، يمكن أن يعوق أداء الصندوق ، والذي في عام مثل 2022 ، على سبيل المثال ، كان سيضيف إهانة للضرر. يقول جيمي جافين ، رئيس المقاصة الأوروبية للسمسرة الرئيسية في Société Générale: “في بيئة العوائد المرتفعة ، يمكنك ابتلاع ذلك ، ولكن عندما تكون أسعار الفائدة ضعيفة ، يصبح أكثر أهمية”.
المتطلبات على الأموال لوضع صفقات المشتقات من خلال غرف المقاصة والهوامش الزائدة تحل مشكلة قبيحة ، وهي مخاطر الطرف المقابل التي مزقت النظام في 2008-2009 مع سلاسل الدومينو للشركات الفاشلة. قليلون سوف يجادلون في ذلك. ومع ذلك ، فإن الجانب الآخر هو أنه يكدس المزيد من طلبات الهامش على مجموعة أوسع من المستثمرين المؤسسيين.
يقول سكوت أوماليا ، الرئيس التنفيذي لـ ISDA: “إن الحاجة إلى الحصول على كميات كبيرة من النقد والأصول السائلة عالية الجودة لتلبية متطلبات الهامش قد تجعل النظام المالي أكثر عرضة لأحداث السيولة ، وهو ما يجب النظر إليه”.
قد يكون تحرير الأموال حتى يتمكن رئيسك من شراء بعض الخزانات مثالًا متطرفًا وغير معتاد إلى حد ما على التحديات في عالم إدارة السيولة غير المثير للإعجاب. لكن يجب على كبار المستثمرين من العديد من المشارب أن يكونوا على دراية بكيفية جمع الأموال معًا بسرعة وتجنب الصدمات المصغرة على غرار LDI.
