احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس كلية كوينز في كامبريدج ومستشار لشركة أليانز وجرامرسي.
لا شك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي سوف يبدأ دورة خفض أسعار الفائدة يوم الأربعاء المقبل. والواقع أن البيانات الأخيرة دعمت الرأي القائل بأن البنك المركزي كان ليجد من الأفضل لو فعل ذلك في يوليو/تموز، في الاجتماع السابق للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التي تضع السياسات.
ولكن التوقعات المؤكدة بخفض أسعار الفائدة في الأسبوع المقبل تأتي مصحوبة بقدر كبير من عدم اليقين التحليلي بشأن النقطة النهائية لأسعار الفائدة، والرحلة إلى تلك الوجهة، والتأثير على الاقتصاد والتداعيات الدولية. وقد يفاجئ هذا الغموض بسهولة مستثمري السندات إذا فشلت ظروف السيولة في التخفيف بشكل كبير.
في حين أثبت النمو الاقتصادي الأميركي مرارا وتكرارا أنه أقوى كثيرا مما توقعه كثيرون، فإن احتمال استمرار “الاستثناء الاقتصادي” لابد وأن يُوازن في مقابل الضغوط المتزايدة التي تشعر بها الأسر ذات الدخل المنخفض. فقد استنفد كثيرون مدخراتهم التي جمعوها أثناء الجائحة وتكبدوا المزيد من الديون، بما في ذلك استنفاد بطاقاتهم الائتمانية إلى أقصى حد. ولا يوجد اتفاق على ما إذا كان هذا الضعف سيظل متركزا في الطرف الأدنى من سلم الدخل أم أنه سينتقل إلى الأعلى.
إن الاستثنائية الأميركية ليست سوى واحدة من البساط الذي سُحِب من تحت المراسي المريحة التي كانت تُستخدم في تحليل الاقتصاد الأميركي. كما حُرِمَ الاقتصاد من التأثيرات المستقرة التي تخلفها الأطر السياسية الموحدة.
لقد أفسح تبني “إجماع واشنطن” على المدى الطويل ــ الطريق إلى الرخاء الاقتصادي المستدام الذي ينطوي على إلغاء القيود التنظيمية، والحكمة المالية، والتحرير ــ المجال أمام توسع السياسة الصناعية، والاختلالات المالية المستمرة، واستخدام التعريفات التجارية وعقوبات الاستثمار كسلاح. وعلى الصعيد الدولي، اضطر الإجماع على التكامل الوثيق للسلع والتكنولوجيا والتمويل إلى التنازل عن عملية التفتت التي أصبحت الآن جزءا من عملية إعادة هيكلة تدريجية أكبر كثيرا للاقتصاد العالمي.
في الوقت نفسه، تآكل تأثير التوجيه السياسي المستقبلي لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو مرساة تحليلية تقليدية أخرى، بسبب عقلية الاعتماد المفرط على البيانات – بدأ هذا يؤثر على صناع السياسات بعد الخطأ الكبير الذي ارتكبه البنك المركزي في عام 2021 بتوصيف التضخم بأنه عابر. وقد أدى التقلب الناتج في وجهة النظر الإجماعية بشأن الأسواق، والتي كانت تتحرك ذهابًا وإيابًا مثل “تنس الطاولة السردي”، إلى تغذية عدم التوافق بين البنك المركزي والأسواق فيما يتعلق بالتأثيرات السياسية الأساسية.
ويؤكد كبار المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي على استمرار أهمية الجزأين من التفويض المزدوج للبنك المركزي: تعزيز استقرار الأسعار وتوفير أقصى قدر من فرص العمل. ولكن الأسواق تحولت بعنف في الأسابيع القليلة الماضية إلى تسعير بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره بنكاً مركزياً ذا تفويض واحد، مع التركيز الآن على التحول من مكافحة التضخم إلى الحد من أي ضعف آخر في سوق العمل.
وفي الوقت نفسه، لا يوجد اتفاق بشأن الكيفية التي ينبغي أن تتأثر بها صياغة السياسات باعتبارات تخفيف المخاطر المرتبطة عادة بفترات عدم اليقين الاقتصادي. وأخيرا، هناك العديد من الآراء حول الكيفية والتوقيت الذي قد ينتقل فيه كبار المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي من اعتمادهم المفرط على البيانات إلى وجهة نظر أكثر ميلا إلى المستقبل في التعامل مع السياسة.
في حين أن مثل هذه الشكوك تتعلق بشكل رئيسي بمدخلات صنع القرار بشأن أسعار الفائدة، فإنها تخلف تأثيرات لاحقة على النتائج في ثلاثة مجالات رئيسية: سعر الفائدة النهائي حيث لا تكون السياسة مقيدة ولا محفزة للاقتصاد والرحلة هناك؛ والمدى الذي ستترجم به تخفيضات أسعار الفائدة إلى زخم أكبر للنمو غير التضخمي للاقتصاد؛ والدرجة التي ستفتح بها دورة خفض أسعار الفائدة التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي الباب لدورة عالمية عدوانية تشمل أيضا البلدان الناشئة.
ولكن هذا المشهد التحليلي المعقد لا ينعكس في الكيفية التي تحدد بها أسواق الدخل الثابت في الولايات المتحدة، والتي تعمل كمعايير عالمية، توقعاتها لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. وتشير أسواق السندات الحكومية إلى مخاطر ركود عالية، وتتوقع أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 0.50 نقطة مئوية في الأسبوع المقبل أو بعد ذلك بفترة وجيزة، ثم يخفضها بمقدار نقطتين إجماليتين في غضون الاثني عشر شهراً المقبلة. ومع ذلك، فإن أسواق الائتمان تتوقع بثقة هبوطاً هادئاً.
إن هذه التناقضات في تسعير الأصول يمكن حلها بطريقة منظمة طالما أن المزيد من التخفيف الكبير للظروف المالية، بما في ذلك استغلال النقد الجانبي، يعوض عن إصدار السندات الكبيرة من الحكومة والانكماش المستمر في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي المعروف بالتشديد الكمي.
كانت قوة هذا الأمر واضحة يوم الأربعاء من خلال عكس الارتفاع الكبير الذي بلغ 0.10 نقطة مئوية في عائد السندات الأميركية لأجل عامين والذي نجم عن قراءة شهرية أكثر سخونة قليلاً للتضخم الأساسي. ومع ذلك، فإن هذا التأثير “الفني” لا يشكل بديلاً جيداً لاستعادة النمو ومرتكزات السياسة. وهو أيضاً متقلب بطبيعته.
