وكان تقرير الوظائف بمثابة ارتياح، وليس كشفا

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. أفادت التقارير أن عمال الموانئ في الولايات المتحدة توصلوا إلى اتفاق مؤقت مع أصحاب عملهم، مما أدى إلى استبعاد خطر التضخم السيئ قبل أن تتاح لنا الفرصة للقلق بشأنه بشكل صحيح. إذا كنت أحد الأشخاص الذين قاموا بتخزين ورق التواليت تحسبًا للإضراب، حسنًا، فإن الأزمة المحتملة التالية لن تكون بعيدة أبدًا. راسلنا عبر البريد الإلكتروني لإبلاغنا بنصائحك حول الاستعداد ليوم القيامة: [email protected] و[email protected].

تقرير الوظائف كان جيدًا، لكنه ليس جيدًا

وأظهر تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة الماضي أن الاقتصاد أضاف 254 ألف وظيفة في سبتمبر، وهو أعلى بكثير من التوقعات، وأن البطالة انخفضت من 4.2 إلى 4.1 في المائة. علاوة على ذلك، تم تعديل أرقام شهري يوليو وأغسطس الهزيلة بالزيادة بمقدار 55000 و17000 على التوالي، مما خفف من الاتجاه التباطؤي الذي ساعد في حث بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس.

طابور الفرح العام. وقال أوستان جولسبي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، إن التقرير كان “رائعًا” في مقابلة مع تلفزيون بلومبرج. ووصف شروتي ميشرا، الاقتصادي الأمريكي في بنك أوف أمريكا، التقرير بأنه “تقرير A+”. وأشار آخرون إلى أن هذه كانت نهاية المخاوف من الركود.

هذا كله غني قليلاً. الصورة لم تتغير كثيرا. كتبنا الشهر الماضي: “همس بها، رددها، احصل على وشم: لا يوجد حتى الآن أي ركود في الأفق”. ويظل هذا صحيحا. ما حصلنا عليه من تقرير الوظائف هو تأكيد لما تقترحه الكثير من البيانات الأخرى. وكان نمو الناتج المحلي الإجمالي قوياً بنسبة 3.0 في المائة (غير منقحة) في الربع الأخير، وكانت استطلاعات معهد إدارة الإمدادات في سبتمبر/أيلول قوية، وخاصة فيما يتعلق بالطلبات الجديدة. وهكذا.

شعارنا في تفسير البيانات هو “شهر واحد هو شهر واحد فقط”. OMIJOM يحمل الأخبار الجيدة وكذلك السيئة. ما زلنا لا نملك فهمًا كبيرًا لاقتصاد ما بعد الجائحة، وكانت بيانات العمل مراوغة بشكل خاص ويصعب قراءتها.

وفي وقت سابق من هذا العام، قام مكتب إحصاءات العمل بتعديل تقديراته للعام السابق بنحو 818 ألف وظيفة، بسبب مشاكل هيكلية في نموذج الولادة والوفاة. ومن الممكن أن تخضع أرقام هذا العام لمراجعات كبيرة أيضًا. وعلى الرغم من أن 254 ألف وظيفة جديدة تمثل تحسنًا كبيرًا مقارنة بـ 159 ألف وظيفة في أغسطس، إلا أنها قد لا تكون كذلك. الذي – التي جيد من عدد. وكما كتبنا مؤخرا، تسببت الهجرة في زيادة قوة العمل في الولايات المتحدة، وربما يكون عدد الوظائف الجديدة ــ عدد الوظائف الجديدة المطلوبة كل شهر لتجنب زيادة البطالة ــ أقرب إلى 230 ألف وظيفة، بدلا من التقديرات السابقة التي بلغت 100 ألف وظيفة.

وإذا كان هناك أي شيء، فهو أن هذا التقرير يحول تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل هامشي بعيداً عن الخوف من الركود، ويدفعه بلطف نحو المخاوف بشأن عودة التضخم إلى التسارع. في الوقت الحالي، يبدو التضخم قريبًا جدًا من التغلب عليه، لكنه لم يتم التغلب عليه بشكل كامل. أحد العوامل التي لا تزال مزعجة هو نمو الأجور، الذي ظل عالقا عند 4 في المائة، أي نقطة مئوية فوق اتجاه ما قبل الوباء، لمدة ستة أشهر حتى الآن. ومن الممكن أن يؤدي المزيد من الصراع في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار النفط أيضًا. وتزحف تدابير التضخم التي تحقق التعادل.

هذه المخاوف العالقة، على الرغم من صغرها، كافية لإزالة 50 نقطة أساس في شهر نوفمبر من الجدول. قد نكون أقرب إلى المعدل المحايد مما كنا نعتقد سابقًا، وسوف ترغب اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في المضي قدمًا بحذر. تحول سوق العقود الآجلة بالكامل تقريبًا إلى توقع خفض بمقدار 25 نقطة أساس الشهر المقبل:

المزيد من تقارير الوظائف الجيدة وانخفاض طفيف في الأجور، وسيكون Unhedged جاهزًا للانضمام إلى الاحتفال.

(رايتر وأرمسترونج)

ماذا يحدث عند النهاية الطويلة للمنحنى؟

إنها ليست خطوة ضخمة، ولكنها كبيرة بما يكفي لتتطلب تفسيرا: إن سندات الخزانة طويلة الأجل تشهد عمليات بيع مكثفة. بدأت العائدات في الارتفاع في اليوم السابق لاجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي ولم تنسحب. وهنا السنة 10:

وهذا أمر غير بديهي إلى حد ما، حيث أن أسعار الفائدة الطويلة هي مركب من أسعار الفائدة القصيرة المتوقعة، وأسعار الفائدة القصيرة آخذة في الانخفاض. ومن المفاجئ أيضًا أنه عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس، ارتفعت العائدات، وبعد ذلك عندما صدر تقرير الوظائف القوي – مما قلل من فرص خفض 50 نقطة أساس أخرى – ارتفعت العائدات مرة أخرى.

وكانت الحركة في أسعار الفائدة الحقيقية أكبر من الأسعار الاسمية. منذ السادس عشر من الشهر الماضي، ارتفعت العائدات الحقيقية (العوائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم لمدة 10 سنوات) بمقدار 19 نقطة أساس. ارتفعت العائدات الاسمية بمقدار 15 نقطة أساس أخرى علاوة على ذلك.

هناك عدة تفسيرات محتملة:

• ربما تم فهم كل من التخفيض بمقدار 50 نقطة أساس وتقرير الوظائف القوي على أنهما يشيران إلى انخفاض فرصة الركود. وهذا يجعل سندات الخزانة أقل جاذبية والأصول ذات المخاطر مثل الشركات والأسهم أكثر جاذبية. إن أي إعادة توازن للمحفظة نحو المخاطرة ستكون مبالغاً فيها لو كان المستثمرون على المدى القصير يراهنون بشدة على أن بيانات الوظائف ستظل ضعيفة وسيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفضها بسرعة. ويؤكد جو ماهر من كابيتال إيكونوميكس أن تقرير الوظائف الجيدة كان مدعوماً ببيانات قوية أخرى، ويثير التساؤل حول ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى خفض أسعار الفائدة على الإطلاق في نوفمبر/تشرين الثاني.

• ربما تشعر السوق بالقلق بعض الشيء من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة أكثر من اللازم – وبالتالي يجب أن تكون أسعار الفائدة أعلى في العام المقبل وما بعده. ويشير أنشول برادان وفريقه في بنك باركليز إلى أن “رد الفعل الحذر الذي يتبعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في مواجهة المرونة الاقتصادية يشجع في الواقع على رفع أسعار الفائدة. . . ولا تزال عوائد السندات لأجل 10 سنوات منخفضة للغاية بحوالي 20 نقطة أساس. . . لقد كان بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر تركيزًا على التضخم (المنخفض) ويستمر في النظر إلى المعدل المحايد على أنه منخفض. ويساعد ارتفاع أسعار النفط على إبقاء خطر عودة التضخم على جدول الأعمال أيضاً.

• قد يكون السوق يسعر المزيد من تقلبات الأسعار، الأمر الذي يتطلب ارتفاع الأسعار الحقيقية والاسمية. هذا ما اقترحه علينا جيم سارني من شركة Payden & Rygel، الذي كتب قائلاً: “إن العائدات الاسمية المتقلبة هي السبب، على عكس أي نظرية غامضة عميقة حول أسعار الفائدة الحقيقية…”. . . ومن المتوقع أن يكون هذا التقلب في العائد. . . في الفترات التي تعقب مباشرة حدوث تحرك كبير في أسعار الفائدة.”

هذه التفسيرات لا يستبعد بعضها بعضا. لكننا نفضل التفسير الثالث، لأنه يتضمن وجهة نظر مفادها أننا في لحظة غير مؤكدة بشكل خاص بالنسبة لأسعار الفائدة، حيث يغير بنك الاحتياطي الفيدرالي اتجاه السياسة وتستمر التأثيرات المختلفة للوباء في التراجع (تبدو كل لحظة غير مؤكدة بشكل خاص بينما أنت تعيشه، لكننا نقول أن هذا هو الحال بالفعل). ومن الجدير بالذكر أن مؤشر التحرك لتقلب السندات الضمنية ليس في اتجاه صعودي. ولكن قد يكون ذلك بسبب أن المؤشر ينظر إلى خيارات شهر واحد على فترات مختلفة لسندات الخزانة، وأن السوق يتخذ وجهة نظر أطول إلى حد ما.

قراءة واحدة جيدة

“من هو @$%! قوة عظمى هنا؟”