تتلاشى نشوة السوق الصينية؟

أجاي راجادياكشا هو الرئيس العالمي للأبحاث في بنك باركليز.

أسواق الأسهم الصينية مشتعلة. وارتفعت المؤشرات الرئيسية الآن بنسبة مذهلة تراوحت بين 30 و35 في المائة خلال ثلاثة أسابيع فقط. التحول من العذاب والكآبة هذا الصيف لا يمكن أن يكون أكثر وضوحا.

وتعمل شركات السمسرة المحلية ساعات إضافية مع اندفاع الأسر الصينية لفتح حسابات تداول الأسهم. أنظمة التداول مزدحمة. ظهر ديفيد تيبر، من شركة أبالوسا، وهو أحد أنجح المستثمرين على الإطلاق، على شاشة التلفزيون ليعلن أنه عندما يتعلق الأمر بالأسهم الصينية، فإنه على استعداد لكسر حدود المخاطر الخاصة به.

كما أنه لا يمارس التمييز بشكل خاص. وعندما سُئل تيبر عما كان يشتريه، أجاب:

'كل شئ . . . كل شيء – صناديق الاستثمار المتداولة، نحن نتعامل مع العقود الآجلة. . . كل شئ. كل شئ. هذه أشياء مذهلة بالنسبة لذلك المكان، حسنًا، إنها كل شيء.

وبعد سنوات من التشاؤم والكآبة، عادت الأرواح الحيوانية أخيراً إلى أسواق الأسهم الصينية. بالتأكيد، بالتأكيد، إنها مسألة وقت فقط قبل أن ترفع الأرواح الحيوانية اقتصاد الصين أيضًا؟ حسنًا، يجعلنا متشككين، على الأقل في الوقت الحالي.

إن ارتفاع سوق الأسهم أمر مفهوم. وفي منتصف سبتمبر/أيلول، خفض البنك المركزي الصيني أسعار الفائدة ونسب متطلبات الاحتياطي للنظام المصرفي. والأهم من ذلك بالنسبة للأسهم، أن بنك الشعب الصيني أنشأ تسهيلات إقراض للسماح للشركات بشراء الأسهم بأموال مقترضة، وألمح إلى إنشاء “صندوق استقرار الأسهم” مستقل.

إن رغبة البنك المركزي في شراء الأسهم أمر قوي. إنه الكيان الوحيد في الاقتصاد الحديث الذي لا يصدر الديون. كل ما يجب على البنك المركزي أن يقوله هو “فليكن هناك مال”، وها هو سيكون هناك مال. لا تحتاج إلى وضع علامة على المقتنيات في السوق. ولا يمكن أن يسمى الهامش. ولا عجب إذن أن الأسهم الصينية، رغم تعرضها للانخفاض، انطلقت بعد هذا البيان القوي عن الإرادة السياسية من جانب الحكومة.

لكن ارتفاع الأسهم سيفقد قوته في النهاية ما لم ينتعش الاقتصاد الأساسي. وهنا لا تزال الصين تواجه مشكلة. لقد كان الاقتصاد مخيبا للآمال بشكل كبير لعدة أرباع، ولا يتجلى هذا في أي مكان أكثر مما كان عليه في قطاع العقارات البالغ الأهمية.

لعقود من الزمن، كان الصعود على سلم العقارات هو المفتاح لخلق الثروة. لقد اشتريت شقة واحدة، وبعد بضع سنوات، اشتريت أخرى إذا استطعت. وكانت عائدات الإيجار منخفضة، ولكن هذا لم يكن مهما لأن الجميع كانوا يعلمون أن أسعار المساكن سوف تستمر في الارتفاع.

يغذي البناء العقاري مجموعة من الصناعات الأخرى – شراء شقة، وشراء سيارة. وسيتم بناء ضاحية جديدة، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى الاستثمار في شرايين النقل، وشبكة الكهرباء، ومجموعة من الإنفاق على البنية التحتية الأخرى.

وكانت الأرقام فلكية. تلك الإحصائية المعروفة حول كيفية صب الصين كمية من الخرسانة في غضون عامين أكبر مما فعلته الولايات المتحدة خلال القرن العشرين؟ حسنا، هذا صحيح. والأهم من ذلك، على مدى العقد الماضي، قامت الصين ببناء مساحة أكبر من أرضيات المساكن في المتوسط ​​​​سنويًا مقارنة بالولايات المتحدة. نصيب الفرد.

كل ذلك توقف فجأة قبل عامين. ومنذ ذلك الحين، انخفضت أسعار المساكن، الأمر الذي أدى إلى تآكل تريليونات الدولارات من ثروات الأسر. عشرات الملايين من الوحدات السكنية فارغة في جميع أنحاء البلاد، على الرغم من أن السلطات خفضت بشكل متكرر معدلات الرهن العقاري ونسب الدفعة الأولى، بما في ذلك قبل بضعة أسابيع.

وارتفعت معدلات البطالة بين الشباب إلى مستويات غير مسبوقة، إلى الحد الذي جعل الصين تتوقف لفترة وجيزة عن نشر هذه الإحصائية. وبينما كان الغرب يكافح التضخم، كانت الصين تكافح مع الانكماش. لقد تراجع المستهلكون عن الإنفاق وقاموا بالادخار بشكل محموم أكثر من المعتاد. وتباطأ نمو الائتمان إلى حد الزحف، وكذلك الطلب المحلي. وهناك علامات مثيرة للقلق تشير إلى انكماش الأجور.

وتواجه الصادرات وقطاع التصنيع ــ قصة النجاح الوحيدة في الأعوام الأخيرة ــ رياحاً معاكسة هائلة إذا فرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية قاسية بعد انتخابات الخامس من نوفمبر/تشرين الثاني. وحتى العالم غير الأمريكي بدأ يتراجع عن صادرات الصين، وخاصة في قطاع السيارات. وهناك أيضاً قنبلة ديموغرافية موقوتة في نهاية المطاف، ولكن المشكلة المباشرة التي تواجهها الصين هي اختفاء الغرائز الحيوانية من اقتصادها.

ويبدو أن الوصفة السياسية مفهومة جيدا. وقد دعا عدد من الاقتصاديين الصينيين البارزين الصين إلى تقديم حوافز مالية جديدة بقيمة 10 تريليونات رنمينبي لتحريك الاقتصاد – ولكن من نوع مختلف عن الماضي.

وكانت الجولات السابقة من التحفيز تشتمل على استثمارات ضخمة في التصنيع، وتركت الصين في مواجهة قدرة فائضة هائلة في العديد من الصناعات وجبل من الديون.

والهدف هذه المرة هو منح المال للمستهلكين الصينيين، وتشجيعهم على الإنفاق، ودفع الاقتصاد المحلي إلى العمل. وهو النهج الذي قاومه صناع السياسات الصينيون تاريخيا. ولهذا السبب، من المشجع أنه لأول مرة، تخطط الحكومة لتقديم المنح النقدية، وتقوم المدن الغنية مثل شنغهاي ونينغبو بتوزيع قسائم الاستهلاك، وما إلى ذلك.

ولكن على الرغم من كل الإثارة التي شهدتها الأيام الأخيرة، أعلنت الصين حتى الآن عن إصدار ديون إجمالية إضافية بقيمة تريليوني رنمينبي فقط. وبأسعار الصرف الحالية، فإن هذا أقل من 300 مليار دولار. وهذا في الحقيقة ليس كثيرًا بالنسبة لاقتصاد تبلغ قيمته 18 تريليون دولار.

وهو ضئيل مقارنة بالجولات السابقة من التحفيز الصيني، وهو ما فعلته الصين عادة من خلال كل من القنوات المالية (الإنفاق الحكومي المركزي وحكومات الولايات) والقنوات شبه المالية (ضغطت البنوك على “الخدمة الوطنية” لإقراض مبالغ ضخمة للشركات والأدوات الحكومية المحلية، صناديق الاستثمار، والأسر، الخ).

وفي الجولتين 2009-2010 و2015-2016، كان العجز الإجمالي في الصين (بعد أخذ الجهود شبه المالية في الاعتبار) 15% إلى 20% من الناتج المحلي الإجمالي. كان ذلك هائلاً للغاية. إن نسبة 1 إلى 1.5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي التي أُعلن عنها حتى الآن لا تشكل إلا قطرة في بحر، خاصة بالمقارنة بحجم المشاكل. وقد ترك هذا الصين كنظام – الأسر، والشركات، والحكومات المحلية وحكومات الولايات، والحكومة المركزية – مثقلة بالديون، ومترددة بشكل مفهوم في إعادة فتح حنفيات الائتمان.

ومن جهة أخرى البلاد لديه فعلت السياسة المنعطفات من قبل. وربما كانت الصين قد طبقت أقسى سياسات الإغلاق بسبب فيروس كورونا بحلول عام 2022، في حين أعيد فتح بقية العالم إلى حد كبير. ثم في نوفمبر 2022، قامت الحكومة بتغيير كامل وفتحت الصين. وربما يتغير نهجها المالي على نحو مماثل.

وهناك بالفعل تقارير إعلامية عن 142 مليار دولار أخرى من رأس المال الجديد للنظام المصرفي، وهو ما سيكون خطوة إيجابية إذا حدث بالفعل. ويتوقع المستثمرون الإعلان عن عدة تريليونات من الرنمينبي في الحوافز الجديدة قريبًا.

ولا يتعلق الأمر بالعودة إلى أيام مجد دورات السلع الأساسية الفائقة ومعدلات النمو التي بلغت 8 إلى 10 في المائة. وينبغي أن يكون هدف التحفيز الآن مجرد وضع أرضية تحت النمو ومنعه من الانخفاض إلى ما دون هدف الـ 5 في المائة.

لكن الساعة تدق. ومثلها كمثل لاعب كرة القدم في شخصية جيري ماغواير، تحتاج الأسواق إلى الصين لكي “تريني المال”. ومن المثالي أن يتم ذلك في الأسابيع القليلة المقبلة، حيث تتجه كل الأنظار نحو اجتماع المكتب السياسي في أكتوبر/تشرين الأول.

من الصعب ألا تكون ساخرًا. وقد أعلنت لجنة التنمية الوطنية الصينية عن عقد مؤتمر صحفي في الثامن من أكتوبر/تشرين الأول لمناقشة “حزمة من السياسات التدريجية”، وكلمة “تدريجية” لا توحي بالثقة على الإطلاق. وحتى لو أعلنت الصين عن إنفاق جديد بقيمة 10 تريليونات رنمينانية (وهو ما يمثل زيادة هائلة مقارنة بما فعلته حتى الآن)، فإن هذا التحفيز سوف يظل أصغر كثيرا (كحصة من الناتج المحلي الإجمالي) مقارنة بالجولات السابقة.

من المعروف أن الأسهم الصينية مدفوعة بالزخم، وحتى بعد الارتفاع الأخير، لا يزال مؤشر شنغهاي أقل بكثير من أعلى مستوياته في عام 2015 على الرغم من أن الصين أصبحت اقتصادًا أكبر بكثير مما كانت عليه قبل عقد من الزمن. لذا فإن الارتفاع الأخير قد يستمر لفترة من الوقت، حتى لو كانت السياسة مخيبة للآمال.

لكن التوقعات تزايدت كثيرا في الأيام الأخيرة. وإذا فشلت الحكومة في تحريك الاقتصاد مرة أخرى، فإن هذا سوف يخيب أمل الكثير من الناس، وسوف يتذكر الناس هذا الارتفاع باعتباره مجرد موجة قصيرة أخرى من نشوة السوق وليس بداية لانتعاش مستدام في الصين.