النية الحقيقية للصين وراء توجهها التحفيزي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب شريك مؤسس لشركة Gavekal Dragonomics

لقد مرت أسواق الأسهم الصينية برحلة جامحة. ارتفعت المؤشرات الرئيسية بأكثر من 30 في المائة في الأسبوعين التاليين لإعلان التحفيز الاقتصادي في بكين في 24 أيلول/سبتمبر. ثم تراجعوا بعد ذلك عن المخاوف من أن التحفيز قد لا يكون كافيا.

على الأرجح، ستستعيد الأسواق زخمها بمجرد أن تكشف وزارة المالية عن تفاصيل الإنفاق المالي الجديد في مؤتمر صحفي يوم السبت. أي المشاعر أقرب إلى الحقيقة: النشوة أم اليأس؟

الجواب هو لا. وكانت الأسواق محقة في رؤية إعلان التحفيز كنقطة انعطاف وفرصة للمغامرة مرة أخرى في الأصول الصينية المفرطة في البيع. ولكنهم أخطأوا في الحكم على النية الأساسية، والتي تتلخص في تثبيت استقرار الاقتصاد بدلاً من توليد عملية إعادة تسارع كبيرة. كما استهانوا بالقيود المفروضة على التحفيز والتي فرضتها استراتيجية شي جين بينج الطويلة الأمد ورغبة صناع السياسات في عدم تكرار أخطاء الماضي.

ولم تتغير أهداف شي الاستراتيجية. وهو يريد تحويل رأس المال من قطاع العقارات إلى التصنيع الذي يعتمد على التكنولوجيا بكثافة، والذي يعتبره أساساً لازدهار الصين وقوتها في المستقبل. فهو يعتقد أن النمو الاقتصادي الطويل الأمد مدفوع بالاستثمار في التكنولوجيا، وهو ما من شأنه أن يولد في نهاية المطاف وظائف ذات أجور مرتفعة وارتفاعا في الدخول. إن المهمة الأساسية للصين لا تتلخص في تعظيم نمو الناتج المحلي الإجمالي، بل في خلق اقتصاد مكتفي ذاتياً وقوي تكنولوجياً ومحصن ضد الجهود التي تبذلها الولايات المتحدة لمنع صعودها.

ويعتبر هذا البرنامج مقنعاً كاستراتيجية وطنية، ولكنه غير صديق للمستثمرين الماليين. إن التركيز على الاستثمار يعني أن العرض سوف يتقدم دائما على الطلب، مما يؤدي إلى ضغوط انكماشية، وهو ما يضر بأرباح الشركات. وحتى قطاعات التكنولوجيا الفائقة المفضلة تواجه منافسة شديدة من شأنها أن تؤدي إلى تآكل الهوامش.

ولم يتراجع شي عن هذه الرؤية، ولكنه قبل تغييرا في التكتيكات. وكان قرار التحفيز مدفوعًا بالبيانات الاقتصادية الضعيفة، بما في ذلك التدهور الحاد في مبيعات الصناعات التحويلية والتوظيف، وجوقة الانتقادات من الاقتصاديين الصينيين، وتزايد خطر الحمائية ضد الصادرات الصينية. إن تحقيق الاستقرار على المدى القصير أمر ضروري حتى تنجح الخطة طويلة المدى. ولكن سيتم تنفيذ التدابير بعناية لتجنب ما يعتقد صناع السياسات أنها كانت أخطاء مدمرة في حلقات التحفيز السابقة.

وكان أحد هذه “الأخطاء” هو برنامج البنية التحتية الضخم في الفترة 2008-2009، والذي ساعد الصين على التعافي بسرعة من الأزمة المالية العالمية، ولكنه أدى أيضًا إلى تراكم ديون الحكومات المحلية، التي ارتفعت من لا شيء تقريبًا قبل 15 عامًا إلى ما يقرب من 80 عامًا. في المائة من الناتج المحلي الإجمالي اليوم، بما في ذلك التزامات أدوات التمويل خارج الميزانية العمومية. وكان هناك سبب آخر هو تشجيع بكين لفقاعة سوق الأسهم في عام 2015، والتي شهدت تضاعف مؤشر CSI 300 في ما يزيد قليلاً عن ستة أشهر ثم يتخلى عن جميع مكاسبه تقريبًا في شهرين.

والآن أصبحت حكومة شي عازمة على عدم المبالغة في تحفيز الاقتصاد الحقيقي، أو تضخيم فقاعة أخرى في سوق الأوراق المالية. وتتمثل الأهداف الاقتصادية في تحقيق الاستقرار في النمو ومنع الانكماش من تشديد قبضته. هدف السوق هو استعادة القدر الكافي من الثقة حتى تسجل أسعار الأسهم ارتفاعات ثابتة ومعتدلة. وهذا من شأنه أن يفتح النافذة أمام عمليات الإدراج الجديدة ويمكن سوق الأوراق المالية من استئناف الدور المنوط بها في تمويل طموحات السياسة الصناعية في الصين.

وقد ينجح هذا: إذ يمتلك صناع السياسات في الصين العديد من الأدوات، وقد سمح شي أخيراً باستخدامها. ولكن لا يوجد دليل على التحول عن السياسات الرئيسية التي تدعم رؤية شي الطويلة الأجل: السيطرة المركزية على التمويل وتخصيص رأس المال، وفرض رقابة مشددة على سوق العقارات، وإعطاء الأولوية للاستثمار على الاستهلاك.

إن الحوافز المالية المباشرة من خلال إصدار سندات حكومية طويلة الأجل، إذا كانت كبيرة بالقدر الكافي، من شأنها أن تعمل على تعزيز النمو ودرء الانكماش. لكن هذا الدين الجديد سيعيد تمويل بعض الديون المحلية ويدعم الأسر والشركات لمقايضة الأجهزة والمعدات القديمة بالجديدة. وتتلخص مهمتها في جعل الاستثمار أكثر فعالية، وليس إعطاء طلب المستهلك دورا أكبر.

وعلى نحو مماثل، فإن إعادة رسملة أكبر ستة بنوك مملوكة للدولة من شأنها أن تسمح لها بخوض المزيد من المخاطر على الرغم من انخفاض هوامش الفائدة الصافية إلى مستويات غير مسبوقة. ومع ذلك، فإنه سيؤدي أيضاً إلى ترسيخ السيطرة المركزية على النظام المالي وتخصيص رأس المال. إن تحرير الرهن العقاري من شأنه أن يسهل على الأسر التي تعاني من ضائقة مالية شراء المساكن، ولكنه لا يعكس القرار الأساسي بتقليص الدور الاقتصادي الذي تلعبه العقارات.

باختصار، من المرجح أن ينتعش الاقتصاد والعوائد المالية في الأشهر المقبلة. ولكن في الأمد البعيد فإن رؤية الصين لم تتغير: فالتكنولوجيا والاكتفاء الذاتي يشكلان أهمية أكبر من النمو والأرباح.