افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
سيتم إجراء ميزانية المملكة المتحدة، وهي أول ميزانية لراشيل ريفز كمستشارة، في 30 أكتوبر. ومن المتوقع أن يقوم ريفز برفع الضرائب بشكل ما، وكذلك تغيير تعريف الدين العام المستخدم في القواعد المالية في المملكة المتحدة للسماح بمزيد من الاقتراض.
إحدى الملاحظات البسيطة هي أنه إذا كنت ستقوم بإعداد ميزانية لزيادة الضرائب، فإن إجراء ذلك في اليوم السابق لعيد الهالوين ليس فكرة رائعة من منظور بصري.
لقد قدمت MainFT موسمًا عصبيًا، حيث قدمت للمستشار مثل هذه المسرات مثل:
ارتفعت تكاليف الاقتراض طويل الأجل في المملكة المتحدة بشكل حاد، تغذيها مخاوف المستثمرين بشأن ميزانية حكومة حزب العمال، مما دفع الفجوة مع ألمانيا إلى أوسع نطاق منذ أكثر من عام.
مع بقاء ثلاثة أسابيع على الميزانية الأولى لراشيل ريفز، يقول حاملو السندات إن وزيرة الخزانة البريطانية سيتعين عليها السير على “حبل مشدود” إذا أرادت المضي قدماً في خططها للاقتراض والاستثمار دون إثارة عمليات بيع كبيرة.
هناك بعض الأدلة الجيدة على أن السندات الحكومية لم تعد كما كانت عليه من قبل، وقد تخلت بشكل صحيح عن المكان المريح الذي اعتادت الجلوس فيه بين السندات وسندات الخزانة، لتقديم عوائد على النمط الأمريكي:
إن الحقائق المضادة – مثل المكان الذي ستكون فيه العائدات دون إعادة التسعير الهائلة التي حدثت في أواخر عام 2022 – تستحق النظر فيها، ولكنها ليست كذلك كذلك.
وربما يكون التحول الأخير أكثر وضوحا. هل هو بسبب مخاوف الميزانية؟ وعلاوة على ذلك، هل يستحق الأمر القلق؟
لا، يقول إليوت جوردان-دوك من بانثيون للاقتصاد الكلي:
نعتقد أن ارتفاع أسعار الفائدة في الأسبوعين الماضيين كان مدفوعًا في المقام الأول بالبيانات الأمريكية التي جاءت أقوى من المتوقع وارتفاع أسعار النفط نتيجة للصراع المحتدم في الشرق الأوسط. من المحتمل أن يكون احتمال إصدار المزيد من إصدارات السندات الحكومية أكثر من المتوقع قد زاد من ارتفاع عوائد السندات الحكومية، ولكن بشكل متواضع فقط. وكانت الحكومة السابقة تتلاعب بالفعل بالقواعد المالية وتترك الدين الحكومي على مسار غير مستدام (انظر هنا)، وهو ما فشل في إحداث رد فعل في السوق. ونحن نشك في أن تعديل القواعد المالية للسماح بمزيد من الاستثمارات ــ التي يحتمل أن تكون إنتاجية ــ من شأنه أن يدفع الأسواق إلى إعادة تقييم علاوات المخاطر السيادية بشكل كبير.
لا، يقول سيمون فرينش من بانمور جوردون:
أدى النفور الواضح من أصول المملكة المتحدة إلى انخفاض الجنيه الاسترليني بنسبة 6٪ في عام 2022. ومنذ الانتخابات العامة لعام 2024، ارتفع مؤشر الجنيه الاسترليني بنسبة 1٪ تقريبًا. وهذه واحدة من نقاط البيانات التعويضية الرئيسية لفكرة أن الشهية للأصول السيادية في المملكة المتحدة تواجه لحظة تضاؤل مماثلة …
بطبيعة الحال، لا تتحرك عوائد السندات الحكومية في فراغ دولي. كما أنها لا تقتصر على وظيفة السياسة المالية المحلية ـ سواء كانت محسوسة أو محققة. كان هناك الكثير من الرياح الجيوسياسية المعاكسة لوضع سياق هذه الخطوة في عوائد السندات الحكومية، بما في ذلك البيانات الاقتصادية البريطانية التي ظلت قوية بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة.
لا، يقول كالوم بيكرينغ من بيل هانت:
يبدو أن الارتفاع في عوائد سندات الخزانة البريطانية لأجل 10 سنوات بمقدار 50 نقطة أساس تقريبًا منذ منتصف سبتمبر/أيلول قد أثار القلق بين بعض المعلقين من أن أسواق السندات قد تتزايد مخاوفها بشأن الإفراط في الاقتراض من قبل المستشارة راشيل ريفز في ميزانية 30 أكتوبر/تشرين الأول القادمة. ويأتي ذلك بعد تلميحاتها بأنها قد تزيد الديون لتمويل الزيادة المطلوبة في الاستثمار العام. ولكن عند الفحص الدقيق، تبدو هذه المخاوف مبالغا فيها. في الوقت الحالي، يمكن أن يُعزى الارتفاع في العائدات بشكل معقول إلى مجموعة من العوامل الأخرى العالمية في الأغلب.
وخلال الفترة نفسها، ارتفعت أسعار خام برنت بنحو 8% بينما ارتفعت أسعار الغاز الطبيعي بنحو 10%. وفي رد فعل على احتمال حدوث ارتفاع طفيف في التضخم المرتبط بالطاقة، ارتفعت عائدات السندات لأجل 10 سنوات في جميع اقتصادات مجموعة السبع: في الولايات المتحدة بمقدار 50 نقطة أساس تقريبًا، وفي كندا بمقدار 40 نقطة أساس تقريبًا، وفي فرنسا بمقدار 20 نقطة أساس تقريبًا، وفي ألمانيا بنحو 20 نقطة أساس تقريبًا. حوالي 15 نقطة أساس، وفي اليابان بمقدار 15 نقطة أساس، وفي إيطاليا حوالي 10 نقطة أساس.
يتماشى الارتفاع في عائدات المملكة المتحدة مع الارتفاع في الولايات المتحدة ولكنه أعلى بشكل ملحوظ من الاقتصادات الكبرى الأخرى في منطقة اليورو. هل اتساع الانتشار مقابل أوروبا يشكل مصدر قلق؟ ليس حقاً، لأنه حدث جنباً إلى جنب مع تحولات متسقة اتجاهياً في التوقعات المتفق عليها. خلال الشهر الماضي، تمت مراجعة توقعات النمو الإجماعية لبلومبرج للمملكة المتحدة من 1.3% على أساس سنوي إلى 1.4% لعام 2024 بينما زادت التوقعات للولايات المتحدة من 2.5% إلى 2.6% لعام 2024 ومن 1.7% إلى 1.8% لعام 2025. وفي الوقت نفسه، تم تخفيض التوقعات الإجماعية لمنطقة اليورو في عام 2026 من 1.5% إلى 1.4% – مع تخفيضات بنسبة 0.1 نقطة مئوية لكل من عامي 2024 و2025 بالنسبة لألمانيا.
لا، يقول داريو بيركنز من تي إس لومبارد:
هل هناك علاوة مخاطرة معتوهة في سندات المملكة المتحدة؟ لقد ألهمت Trussonomics رد فعل محدد في السوق – حيث ارتفعت العائدات وانخفضت العملة في نفس الوقت. استحوذ نموذج MRP (الأصيل) على هذا الارتباط (على طراز الأسواق الناشئة) بين فئتي الأصول، والذي أصبح إيجابيًا بشكل حاسم في خريف عام 22. لكن هذا السلوك لم يدم، وعلى الرغم من أن العلاقة بين الجنيه الاسترليني والذهب لم تعد إلى الارتباط السلبي المستمر في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، إلا أننا لا نرى تلك الديناميكية الأكثر شرا اليوم …
تفسير العائدات المرتفعة نسبيا في المملكة المتحدة أبسط – فهو يتعلق بثبات التضخم المتصور، وبنك إنجلترا الذي يضطر إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أبطأ من معظم أقرانه. تظهر هذه الرسوم البيانية أن عوائد السندات لأجل 10 سنوات ليست فقط مرتفعة بشكل ثابت، بل هي أيضًا عوائد عامين. وتعتبر عوائد السندات لأجل عامين انعكاسًا أفضل للسياسة النقدية، وليس “المخاطر المالية”. مهما كان MRP الموجود خلال Trussonomics، فقد اختفى بحلول منتصف عام 2023.
العش، يقول جو ماهر من كابيتال إيكونوميكس:
نعتقد أن هناك أدلة محدودة على تسلل الشكوك المالية إلى السوق. على سبيل المثال، يمكن تفسير جزء كبير من الانخفاض الأخير في الجنيه مقابل الدولار من 1.34 دولار إلى 1.30 دولار بالتغيرات في توقعات أسعار الفائدة النسبية على المدى القصير. (انظر الرسم البياني 2). إذا كانت الأسواق مهتمة حقاً بمصداقية الحكومة المالية، فمن المرجح أن نرى ذلك كلاهما ارتفاع توقعات أسعار الفائدة النسبية في المملكة المتحدة وانخفاض الجنيه الاسترليني، والذي حدث خلال كارثة تروسونوميكس سيئة السمعة. وبدلاً من ذلك، يمكن تفسير الارتفاع الأكبر في العائدات في المملكة المتحدة مقارنة بأي مكان آخر من خلال توقع المستثمرين أن تؤدي الميزانية إلى طلب أقوى على المدى القريب وارتفاع أسعار الفائدة.
مه، يقول جولدمان ساكس:
تظهر تقديراتنا في المملكة المتحدة أن زيادة في أقساط التأمين على الأجل تؤدي إلى ارتفاع عائدات السندات الحكومية، مما يؤدي إلى ضعف الأداء عبر الأسواق والذي نعتقد أنه سيتلاشى على الجانب البعيد من الميزانية. ما زلنا نتوقع أن يكون أداء 10y ضعيفًا على منحنى Gilt.
لذا، مع أن الكثير من عمليات البيع تبدو صعودية، فقد تم تسويتها. سنراك في عيد الهالوين من أجل الانهيار.
