افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب محرر مساهم في FT
ارتفعت عائدات السندات الحكومية خلال الشهر الماضي، مما أدى إلى انخفاض الأسعار. وقد أرجع بعض المعلقين السياسيين السببية بشكل مباشر إلى المخاوف من وفرة العرض في الميزانية المقبلة. بالنسبة لمحترفي السوق، يبدو مثل هذا التحليل مبالغا فيه.
وكما يوضح روب وود، كبير الاقتصاديين البريطانيين في شركة بانثيون إيكونوميكس، فقد أثرت سندات الخزانة الأمريكية على سندات الخزانة الأمريكية بشكل أضعف على خلفية البيانات الاقتصادية القوية. وقد دفع هذا المستثمرين إلى التراجع عن توقعاتهم بشأن وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك إنجلترا والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، مما دفع عائدات السندات إلى الارتفاع وانخفاض الأسعار. ولم تكن المخاوف بشأن العرض هي المحرك الرئيسي للسوق.
ومع ذلك، فإن الصدمة التي خلفتها ميزانية ليز تروس الكارثية “المصغرة” لا تزال حديثة بما يكفي لإثارة القلق بين المسؤولين حول ما إذا كانت السوق الذهبية لديها القدرة على استيعاب موجات جديدة من العرض. ومن الجدير بالذكر مدى اختلاف السياق الاقتصادي والمالي اليوم عن ذلك الذي يسبق الميزانية “المصغرة”.
قبل عامين، كان كل بنك مركزي رئيسي في العالم يرفع أسعار الفائدة لمحاربة الأسعار المتصاعدة. وبدا الكشف عن أكبر حزمة من التخفيضات الضريبية غير الممولة لمدة نصف قرن وكأنه يضيف وقوداً مالياً إيديولوجياً إلى النار التضخمية. ولم يساعد تجاوز الضوابط والتوازنات المؤسسية. واستجابة لذلك، عادت توقعات أسعار الفائدة إلى الارتفاع، مما دفع أسعار السندات إلى الانخفاض. وكان القيام بهذا في حين كانت صناديق التقاعد البريطانية عُرضة بشدة لطلبات الهامش على مراكز سنداتها المدعومة بالاستدانة بمثابة تهور محض. لقد أدى ذلك إلى سلسلة من ردود الفعل من البيع القسري وتسبب في فوضى في الأسواق المالية. ولم يعود الهدوء إلا بعد إنقاذ البنك المركزي، والتحول المالي الصارخ، وتغيير الحكومة في نهاية المطاف.
اليوم، أصبح السياق أقل سخونة. فالتضخم آخذ في الانخفاض، والبنوك المركزية تخفف سياساتها، كما تم تخفيض الرفع المالي لصناديق التقاعد.
ومع ذلك، فإن مستثمري السندات والمحافظين الماليين يستحضرون الآن ذكرى تروس للحث على ضبط النفس المالي. هناك حالة لتجاهل هذا باعتباره مرافعة خاصة. تسجل السندات الحكومية للأسواق المتقدمة مثل المملكة المتحدة أو الولايات المتحدة التي تصدر عملتها الخاصة أقوى عوائدها عندما يتراجع الاقتصاد. إن التقشف يأتي دائماً على رأس قائمة الرغبات المهنية لحاملي السندات، والمستثمرون في السندات هم في أفضل تقدير أعداء للمستشار المؤيد للنمو. إن وضع الكثير من الوزن على آراء هؤلاء المستثمرين من شأنه أن يدفع الاقتصاد إلى مسار نمو فاتر.
ودافع جورج أوزبورن عن برنامجه التقشفي في البرلمان باعتباره دواءً ضرورياً للاحتفاظ بإمكانية الوصول إلى أسواق السندات. كان ذلك بعد وقت قصير من تحذير بيل جروس – أشهر مستثمر السندات في العالم آنذاك – من أن السندات الحكومية “تستقر على سرير من النتروجليسرين”. وما تلا ذلك كان بمثابة عقد ضائع للنمو الاقتصادي. وانخفضت استثمارات القطاع العام بمقدار الربع بالقيمة الحقيقية، وانخفض الإنفاق اليومي للإدارات غير المحمية. كل من الإنتاجية الاقتصادية ومستويات المعيشة شبه ثابتة.
لكن مستثمري السندات ابتهجوا. انخفضت عائدات السندات الحكومية لعشر سنوات من أكثر من 4 في المائة إلى أقل من 1 في المائة على مدى فترة ولاية أوزبورن كمستشار – مما أدى إلى ارتفاع الأسعار بشكل كبير وتوليد عوائد جيدة للمستثمرين. صحيح أن العائدات الحكومية انخفضت في الأسواق المتقدمة الأساسية. لكن عائدات السندات الحكومية انخفضت أكثر من نظيراتها في ألمانيا واليابان والولايات المتحدة، حيث استبعدت السوق الركود شبه الدائم، وتحرك بنك إنجلترا لشراء السندات لدعم الاقتصاد.
والآن يبدو من شبه المؤكد أن القواعد المالية الخاطئة التي تتبناها البلاد سوف يتم تعديلها ـ وربما بشكل كبير. سيؤدي القيام بذلك إلى خلق ما يتراوح بين 7 مليارات جنيه إسترليني و60 مليار جنيه إسترليني من الإرتفاع المالي اعتمادًا على الإجراء الجديد، مما يمنح المستشارة قدرة أكبر على الوفاء بتعهدها بـ “الاستثمار، الاستثمار، الاستثمار”.
مثل هذه الخطط لن ترحب بها سوق السندات أبدا. ويرجع هذا جزئيا إلى أن المزيد من الاستثمار العام من المرجح أن يعني زيادة المعروض من السندات الحكومية. لكن السبب الرئيسي وراء ذلك هو أن زيادة الاستثمار من شأنها أن تعزز النمو الاقتصادي. وهذا يعتبر لعنة بالنسبة لمستثمري السندات. ومن عجيب المفارقات أن مثل هذا التسارع هو على وجه التحديد ما تحتاج إليه بريطانيا إذا كان لها أن تنتقل إلى المسار نحو الاستدامة المالية الطويلة الأجل ــ وهي القضية التي يحبون مناصرتها.
وفي غياب الهدم الشامل للخدمات العامة، يتوقع مكتب مسؤولية الميزانية أن تتضاعف نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على مدى السنوات الأربعين المقبلة. لكنهم يقدرون أن كل زيادة بنسبة 0.1% في نمو الإنتاجية تقلل من الارتفاع الطويل الأجل في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بنحو 25 نقطة مئوية.
إن الخطر الأكبر الذي يهدد الاستدامة المالية على المدى الطويل هو انخفاض النمو. وبالتالي فإن أعظم مجاملة يمكن أن تقدمها سوق السندات لوزير المالية الذي يسعى إلى تجديد النشاط الاقتصادي هي عمليات بيع معتدلة.
