ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الشركات الأمريكية والكندية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
قد تظن أنت، أيها الساذج، أن شركة Nvidia عبارة عن فقاعة سمينة كبيرة، نظرًا لأن قيمتها تعادل تقريبًا قيمة سوق الأسهم في المملكة المتحدة بأكملها، ويتم تداولها بأكثر من 40 ضعف الأرباح المتوقعة للعام المقبل، كما أنها لديها حفلات أرباح خاصة بها، وقانون دعم خاص و نظام بيئي خيارات وحشي.
ومع ذلك، كانت FT Alphaville تنشر بعض التعليقات على جانب البيع، ويمكنها الآن أن تقول بثقة أن Nvidia رخيصة بالفعل. رخيصة للغاية! إنها في الأساس أسهم ذات قيمة عميقة الآن.
في الواقع، إنها تمثل “فرصة للأجيال”، حسبما قال بنك أوف أمريكا في مذكرة اليوم، والتي رفعت السعر المستهدف إلى 190 دولارًا.
نكرر تقييم الشراء الخاص بنا، ونرفع تقديرنا لـ CY25/26 pf-EPS بنسبة 13%-20%، ونرفع أمر الشراء الخاص بنا إلى 190 دولارًا أمريكيًا من 165 دولارًا أمريكيًا (unch. CY25E 42x PE) على رأس اختيار NVDA للذكاء الاصطناعي. تم تعزيز ثقتنا في الريادة التنافسية لـ NVDA (حصة 80-85% من إجمالي المبيعات) وفرص الأجيال (400 مليار دولار + TAM، 4x+ مقابل CY24) من خلال: (1) أحداث الصناعة الأخيرة (نتائج TSMC، حدث AMD AI، اجتماعاتنا مع AVGO) ، MU، خبراء البصريات، وتيرة إطلاق نماذج اللغات الكبيرة، وتعليقات النفقات الرأسمالية من كبار المقياس الفائق و NVDA mgt “الطلب الجنوني على Blackwell”)؛ (2) الشراكات المؤسسية التي لا تحظى بالتقدير الكافي لدى NVDA (مثل Accenture وServiceNow وOracle وغيرها) وعروض البرامج (NIMs)؛ و(3) القدرة على توليد 200 مليار دولار من التدفقات النقدية الأجنبية على مدى العامين المقبلين. وفي الوقت نفسه، من وجهة نظرنا، يظل تقييم NVDA مقنعًا عند 0.6x فقط من معدل نمو مكرر الربحية CY25E إلى معدل نمو ربحية السهم على أساس سنوي أو PEG، وهو أقل بكثير من متوسط ”Mag-7″. من 1.9x. تشير البيانات الواردة من فريق استراتيجية BofA إلى أن NVDA مملوكة على نطاق واسع ولكن فقط 1x mkt. مرجحة في المحافظ النشطة.
لتفكيك الإسهاب في جانب البيع قليلاً، حدثت أشياء مختلفة – مثل النتائج المذهلة لشركة TSMC وقول الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia إن الطلب على أحدث شرائحها كان “جنونيًا” – الأمر الذي جعل Bank of America أكثر تفاؤلاً مما كان عليه قبل بضعة أشهر فقط .
قم بإقامة شراكات مؤسسية مع أمثال Accenture ويتوقع البنك الآن أن أرباح سهم Nvidia سوف تزيد عن خماسي إلى 5.67 دولار بحلول عام 2027، وهو ما سيؤدي إلى انكماش نسبة السعر إلى الأرباح إلى 24 مرة أكثر تواضعا بحلول ذلك الوقت. ويتوقع بنك أوف أمريكا أن يصل إجمالي التدفق النقدي الحر إلى 200 مليار دولار على مدى العامين المقبلين.
محللو وول ستريت إيجابيون بشكل موحد تقريبًا بشأن Nvidia – التي، لكي نكون منصفين، حطمت التوقعات لفترة من الوقت الآن – ولكن هذا أمر بالغ الأهمية.
من بين 64 محللًا استطلعت LSEG آراءهم، صنف 58 منهم أنها شراء ولا توجد تقييمات بيع، لكن توقعات BofA لسهم السهم هي ثالث أعلى تقديرات المحللين، مع Everbright الصيني وBanco Itaú البرازيلي فقط الأكثر تفاؤلاً. السعر المستهدف لم يتفوق عليه سوى شركة Rosenblatt Securities وElazar Advisors (نحن أيضًا)
إنه يجعل السعر المستهدف لـ Goldman Sachs – الذي تم رفعه إلى 150 دولارًا قبل أسبوع واحد فقط بعد اجتماع مع الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang – يبدو رصينًا. لكن جولدمان يعتقد أيضًا أن أسعار Nvidia معقولة جدًا، حيث يتم تداولها بالقرب من متوسط PE لمدة ثلاث سنوات، وأقل بكثير من تاريخها الحديث مقارنة بنظيراتها.
فيما يلي الحجج الرئيسية التي يقدمها جولدمان لترقية السعر المستهدف الخاص به، والتي سنقتبسها مطولًا نظرًا لمدى الاهتمام بالسهم:
التركيز المستمر على الحوسبة المسرَّعة: مع إظهار قانون مور الكلاسيكي لتناقص العوائد الهامشية (وبالتالي، أصبحت الحاجة إلى الابتكار من خلال التطورات المعمارية واضحة بشكل متزايد)، وظهور الذكاء الاصطناعي التوليدي الذي يوفر فرصة لعملائها لزيادة الإيرادات و/أو تحسين الإنتاجية، تعتقد نفيديا أن مركز البيانات سيستمر المشغلون في تركيز إنفاقهم الرأسمالي على الحوسبة المسرّعة، وعلى وجه التحديد، وحدات معالجة الرسومات. وفيما يتعلق بموضوع عائد استثمار العميل الذي نوقش بشدة، أشارت الإدارة إلى أن شركات التوسع الفائقة التي لديها وسائل تواصل اجتماعي كبيرة و/أو منصات التجارة الإلكترونية حيث يعد التخصيص أمرًا بالغ الأهمية، تشهد بالفعل عوائد قوية على الاستثمار. وبعيدًا عن كبار مقدمي الخدمات السحابية (CSPs) وشركات الإنترنت الاستهلاكية، تتوقع Nvidia أن تكون الموجة التالية من اعتماد الذكاء الاصطناعي مدفوعة بواسطة Enterprise في شكل وكلاء ذكاء اصطناعي رقمي يتعاونون مع الموظفين ويعملون على زيادتهم.
منحدر بلاكويل: سلطت الإدارة الضوء على التحول المعماري في Blackwell مقابل Hopper بالإضافة إلى التوسع المرتبط به في فرص الشركة في السوق (على سبيل المثال تكوين وحدة المعالجة المركزية الجديدة، وإدخال Spectrum-X، ومحولات NVLink الجديدة). من خلال دمج سبع شرائح، ويلعب كل منها دورًا في تقديم أداء أعلى على مستوى مركز البيانات، فإننا ننظر إلى تقديم Blackwell وتوسعه ليس فقط كمحرك لنمو الإيرادات على المدى القريب والمتوسط، ولكن أيضًا كديناميكية تعمل على توسيع القدرة التنافسية لـ Nvidia ميزة. لا يزال تصاعد المنتجات التي تتخذ من بلاكويل مقراً لها يسير على الطريق الصحيح مع توقع إيرادات بعدة مليارات من الدولارات في ربع يناير يليه مزيد من النمو في أبريل وما بعده. من المتوقع أن يعتمد العملاء المجهزون ببنية تحتية للتبريد السائل GB200 NVL72 (أي 36 وحدة معالجة مركزية Grace و72 وحدة معالجة رسوميات Blackwell متصلة بتصميم على نطاق حامل) بينما من المحتمل أن يختار الآخرون تكوينات أخرى، أبرزها HGX B100/200.
زيادة في تعقيد الاستدلال: وفقًا لمحادثاتنا، كان المستثمرون ينظرون تاريخيًا إلى الاستدلال باعتباره عبء عمل “سهلًا” نسبيًا وأقل كثافة في الحوسبة وسوقًا ستواجه فيه Nvidia منافسة شديدة. ومع ذلك، كما يشير إصدار OpenAI الأخير لنماذج o1 المصممة لقضاء المزيد من الوقت في “التفكير” أو “الاستدلال” قبل الاستجابة، فمن الواضح أن تعقيد الاستدلال (وبالتالي مقدار الحوسبة المطلوبة) آخذ في الارتفاع. في الواقع، يمكن أن ينمو الطلب على حوسبة الاستدلال بشكل كبير حيث يسعى منشئو النماذج إلى تحقيق إنتاجية عالية و الكمون المنخفض. الأهم من ذلك، بدعم من نهجها الكامل، نعتقد أن Nvidia في وضع جيد لاغتنام فرصة النمو هذه في Inference (والتي تقترب بالفعل من 50% من إيرادات مركز بيانات الشركة).
خندق تنافسي: تحدث السيد هوانغ عن الخندق التنافسي للشركة الذي يرتكز على أ) قاعدة الشركة الكبيرة (والتي بدورها تغذي الدورة الإيجابية الفاضلة التي تستلزم المزيد من المطورين)، ب) قدرة الشركة على الابتكار ليس فقط على مستوى الرقائق ولكن أيضًا على مستوى مركز البيانات، ج) عروضها البرمجية القوية والمتنامية، بما في ذلك المكتبات الخاصة بالمجال مثل Nvidia Parabricks (أي تحليل الجينوم) وNvidia AI Aerial (أي شبكات 5G المعرفة بالبرمجيات والسحابة الأصلية). فيما يتعلق بموضوع ASICs (الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات) وعرض قيمتها فيما يتعلق بوحدات معالجة الرسوميات التجارية، كررت الإدارة وجهة نظرها القائلة بأنه على الرغم من أن ASICs كان لها مكانًا في مركز البيانات وسيكون لها دائمًا مكان، خاصة بالنسبة لتطبيقات مثل تحويل ترميز الفيديو والبيانات العامة التعلم العميق، فإنهم لا ينظرون إلى ASICs على أنها منافسة مباشرة لأنها لا تمتلك السرعة والاتساع (أي القاعدة المثبتة) والوصول (أي القدرة على العمل مع أو دعم أي مزود خدمة سحابية) التي تستطيع وحدات معالجة الرسومات Nvidia تقديمها.
الرؤية إلى الأمام: مع تمديد المهلة الزمنية لمنتجات GB200 NVL إلى 12 شهرًا تقريبًا، تتمتع Nvidia برؤية أمامية قوية في أعمال مركز البيانات الخاصة بها. والأهم من ذلك، أن ارتباطات الشركة، خاصة مع كبار مقدمي خدمات الاتصالات، عميقة وتمتد إلى ما هو أبعد من خارطة طريق المنتجات العامة الخاصة بهم (أي 2027 تقريبًا). من خلال الالتزام بإيقاع المنتج لمدة عام واحد وتوفير الشفافية لعملائها، تأمل الشركة أيضًا في تحقيق توازن صحي بين العرض والطلب حيث يقوم العملاء بشراء ما يكفي من الأجهزة لتلبية الاحتياجات على المدى القريب بدلاً من الإنفاق الرأسمالي المسبق (الذي غالبًا ما يكون لديه القدرة على خلق تقلبات غير مرغوب فيها من سنة إلى أخرى).
توقعات العرض واستراتيجية المسبك: ونظرًا لخلفية الطلب الحالية، تتوقع Nvidia أن يظل العرض محدودًا في المستقبل المنظور، على الرغم من الجهود المتضافرة التي يبذلها شركاؤها لدعم توقعات نمو الشركة. وفيما يتعلق بـ HBM، تتوقع Nvidia أن تؤهل في نهاية المطاف موردًا ثالثًا لشركة Samsung، على الرغم من التحديات التي واجهتها الشركة خلال العام الماضي. فيما يتعلق بإستراتيجية المسبك الخاصة بها، أشارت الإدارة إلى أ) علاقتها الطويلة الأمد والناجحة مع TSMC، ب) بينما تقدم TSMC تكنولوجيا العمليات الرائدة، فإن مرونة الشركة وسرعتها وتنفيذها القوي/المتسق هي خصائص رئيسية إضافية تميزها حقًا عن المنافسة، و ج) بينما ترغب Nvidia في تنويع بصمتها المسبكة، إذا كان هناك أي شيء، فإنها تعتقد أن عدم التعامل مع TSMC سيكون بمثابة مخاطرة أكبر.
الذكاء الاصطناعي السيادي والروبوتات المضادة للمركبات/البشرية: بالإضافة إلى تقديم Blackwell والفرصة المتزايدة في Inference، أشارت الإدارة إلى الذكاء الاصطناعي السيادي والمركبات ذاتية القيادة والروبوتات البشرية كمحركات نمو حالية ومستقبلية للأعمال. فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي السيادي، تذكر أن الشركة قامت بزيادة توجيه إيراداتها للسنة المالية 2025 من مليارات الدولارات ذات الرقم الواحد إلى مليارات الدولارات ذات الرقم المزدوج في مكالمة أرباح أغسطس.
السر بالطبع هو أنه لا يوجد سعر مستهدف غريب إلى الحد الذي يجعل من غير الممكن إضفاء المصداقية عليه من خلال بعض الافتراضات الغريبة بنفس القدر.
إن التسلل إلى Nvidia والمحللين المتفائلين يبدو أمرًا خطيرًا بعض الشيء في الوقت الحالي، نظرًا لكيفية استمرار الشركة في التعامل مع التقديرات على أنها برك صغيرة مزعجة يجب تخطيها، ولكن مثل الساعة المكسورة التي يضرب بها المثل، سيتم إثبات شكوكنا في وقت ما.
