افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هل يتم تصعيد المأساة اليونانية؟ في الأسبوع الماضي، باعت شركة تشوباني، المعروفة بزبادي البحر الأبيض المتوسط السميك، ما قيمته 650 مليون دولار من السندات غير المرغوب فيها الجديدة المصنفة CCC+. لم تكن الأموال مخصصة للاستحواذ أو لتمويل استثمار جديد. بدلاً من ذلك، كان ما يسمى بخلاصة الأرباح حيث تم سداد الأموال من الأسهم المفضلة التي يحتفظ بها مستثمر واحد، خطة الرعاية الصحية في أونتاريو للمعاشات التقاعدية.
ربما كانت تكلفة الأوراق النقدية تتراوح بين 15 إلى 18 في المائة قبل عام أو عامين. بدلاً من ذلك، باعتها شركة تشوباني بقسيمة نقدية تبلغ 8.75 في المائة فقط (يمكن للشركة أيضاً أن تختار الدفع لحاملي السندات بمزيد من الديون، بدلاً من النقد، بمعدل أعلى قليلاً).
وقد أثبت تراجع التضخم والنمو الاقتصادي المطرد قوته بالقدر الكافي الذي دفع المستثمرين من ذوي الدخل الثابت إلى التحول إلى المخاطرة، عند مستويات تاريخية لا تقل عن ذلك. وقد انخفض الفارق بين سندات الخزانة الأميركية الخالية من المخاطر والسندات ذات الدرجة الاستثمارية إلى 83 نقطة أساس فقط، وهي أصغر فجوة منذ عام 2005. وعلى نحو مماثل، تقلصت الفوارق بين السندات غير المرغوب فيها، إلى أقل من 3 نقاط مئوية.
لأن أسعار الفائدة الأساسية أعلى – عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، على سبيل المثال، أعلى بقليل من 4 في المائة – انخفضت تكاليف الاقتراض المطلقة خلال حقبة أسعار الفائدة الصفرية. ومع ذلك، فإن بعض الشركات اليوم تتجه بقوة إلى أسواق الديون مع العلم أن رأس المال حريص على تشغيله وسط فرص محدودة في تراجع الصفقات. المؤشر القياسي ذو التصنيف CCC – مجموعة من المقترضين الأكثر خطورة – ارتفع بنسبة 16 في المائة هذا العام.
إذا كانت هناك شركة تستحق التعامل مع تصنيف ائتماني منخفض فقد تكون شركة تشوباني. ويحل الدين الجديد محل الأسهم المفضلة، وبالتالي فإن نسبة الرفع المالي التي تبلغ حوالي 7 أضعاف ستبقى دون تغيير. لكن إيرادات مجموعة تشوباني – من الزبادي والمبيضات ومواد البقالة من علامتها التجارية La Colombe – تنمو في سن المراهقة. على هذا النحو، تحصل الشركة على مئات الملايين من الدولارات من التدفق النقدي الإيجابي. والدين الجديد رخيص بالقدر الكافي بحيث أن الأموال المجمعة تستبعد أسهماً ممتازة أكثر تكلفة، الأمر الذي يؤدي على الفور إلى خلق قيمة لحاملي الأسهم العادية في شركة تشوباني المملوكة للقطاع الخاص.
ولكن ماذا لو سارت الأمور على نحو خاطئ؟ الدين الجديد هو الجزء الائتماني الأكثر أهمية الذي أصدره تشوباني، وتتوقع وكالة ستاندرد آند بورز أنه لن يحصل على أي استرداد في حالة إفلاس افتراضي. ومن الواضح أن العائد السنوي بنسبة 9 في المائة يكفي للتعويض عن هذا الاحتمال.
