انخفضت أسعار النفط أكثر من 5 في المائة أمس بعد أن بدا أن آية الله علي خامنئي في نهاية الأسبوع قلل من احتمال تكرار الضربات الانتقامية ضد إسرائيل.
ومع تراجع خطر نشوب حرب شاملة بين الدولتين لبضع دقائق أخرى على الأقل، فإن الاهتمام بين مستثمري النفط “يتحول مرة أخرى إلى أساسيات السوق”، حسبما كتب محللو جيه بي مورجان.
هناك مشكلة واحدة فقط: إن التعتيم النسبي لمنظمة أوبك واستخدام الصين لمنشآت التخزين تحت الأرض يعني أن القليل من المحللين، بما في ذلك المحللون في أكبر بنك في أمريكا، يعرفون بثقة كبيرة ما هي تلك “الأساسيات”.
يقول إيليا بوشويف، الرئيس السابق لشركة Koch Global Partners وأحد الخبراء في كل ما يتعلق بالنفط: “إن التنبؤ بالعرض والطلب في المستقبل في البيئة الحالية هو مضيعة للوقت لأننا لا نستطيع حتى قياس ما يحدث في الوقت الحاضر”. اعترف استراتيجيو السلع في JPM ناتاشا كانيفا وبراتيك كيديا وكول وولف بارتباكهم في مذكرة يوم الاثنين. (يغمز بوشويف: “يسعدني سماع ذلك”.)
في يونيو/حزيران، قال الثلاثي JPM إنهم يتوقعون أن يتجاوز الطلب العالمي على السوائل النفطية العرض بنحو مليون برميل يوميًا، “مع عجز كبير قدره 1.9 مليون برميل في أغسطس، يليه عجز قدره 0.3 مليون برميل في سبتمبر”. وقال المحللون إنه تم “التحقق من صحة” هذه التوقعات في نهاية المطاف، حيث انخفضت المخزونات الملحوظة بمقدار 117 مليون برميل على مستوى العالم خلال أشهر الصيف، وبشكل سريع بشكل خاص في أغسطس.
ولكن اتضح أن السوق قد تكون أكثر مرونة بكثير مما كان يعتقده بنك جيه بي مورجان في البداية. “مع إدراج بيانات جديدة،” يعتقد المحللون الآن أن العجز في الربع الثالث بلغ حوالي 0.5 مليون برميل يوميا (بدلا من مليون برميل يوميا)، و0.9 مليون برميل يوميا في أغسطس (بدلا من 1.9 مليون برميل يوميا)، وأن السوق تحولت إلى فائض قدره 0.3 مليون برميل يوميا في سبتمبر. (بدلا من عجز قدره 0.3 مليون برميل يوميا كما كان متوقعا سابقا). وهذا يعني أنه كان هناك ما يقرب من 45 مليون برميل إضافي في الفترة بين يونيو وسبتمبر.
(عالية الدقة)
ماذا يعطي؟ من ملاحظة JPM:
ويمكن تفسير هذا التناقض بافتراض أن العرض المتوقع لدينا مرتفع للغاية أو أن الطلب منخفض للغاية. وبدلاً من ذلك، يمكن أن يشير ذلك إلى أن المخزونات العالمية القابلة للملاحظة لا يتم الإبلاغ عنها بشكل كافٍ.
ويوضح الاستراتيجيون أن فكرة أن توقعاتهم للإمدادات ربما كانت مرتفعة للغاية تبدو غير محتملة، خاصة بالنسبة للمصادر من خارج أوبك بما في ذلك الولايات المتحدة والبرازيل وجويانا وكندا والأرجنتين والنرويج وكولومبيا. وتمثل هذه الدول ثلاثة أرباع الإنتاج من خارج أوبك+، وجميعها تقدم أرقام إنتاج شهرية “موثوقة”، كما يقول JPM.
ويضيف البنك: “على العكس من ذلك، ربما نبالغ في تقدير إمدادات أوبك، على الرغم من أن هذا يبدو غير مرجح”.
بالنسبة لأرقام إمدادات أوبك لدينا، نعتمد على بيانات AltView من S&P Global Platt. ويستخدم هذا النهج بيانات العرض في السوق من خلال الجمع بين أرقام صادرات النفط الخام/المكثفات مع معدلات تشغيل المصافي الداخلية وتقديرات حرق النفط الخام. ثم يتم طرح أي واردات من النفط الخام/المكثفات و/أو المواد المخففة/زيت الوقود/سوائل الغاز الطبيعي المخلوطة من الصادرات.
بالنسبة للبلدان التي لديها تقارير أكثر غموضًا، يتم التحقق من البيانات بشكل أكبر من خلال مبادرة البيانات المشتركة (JODI)، والتقديمات الأولية إلى أوبك وغيرها من مصادر تتبع الناقلات والملكية. ومن الجدير بالذكر أنه كان هناك نقص كبير في الامتثال في عام 2024، حيث تجاوز إنتاج أوبك + الزائد 1.8 مليون برميل يوميًا كل شهر من الربع الثالث من عام 2024، بقيادة الإمارات العربية المتحدة والعراق وكازاخستان وروسيا، مما يسلط الضوء على تحديات الامتثال المستمرة.
(عالية الدقة)
ربما كانت تقديرات الطلب لدى بنك جيه بي مورجان منخفضة للغاية إذن؟ يعترفون بأن “هذا ممكن”.
تم إلغاء الطلب الصيني الأضعف من المتوقع في الربعين الثاني والثالث فعليًا بسبب الطلب الأقوى من المتوقع في الشرق الأوسط، حيث كان ارتفاع درجات الحرارة يعني الحاجة إلى المزيد من الطاقة للحفاظ على برودة الجميع.
ومع ذلك، ربما يكون الطلب الصيني (الذي ربما بلغ ذروته بالفعل، من الناحية التاريخية، مع بدء انخفاض عدد السكان) ليس ضعيفا كما افترض المحللون. عندما يتعلق الأمر بنمذجة إجمالي الطلب، فإن جيه بي مورجان وآخرون ينظرون إلى ثلاثة مقاييس رئيسية: إنتاج المصافي، وصافي الواردات، والتغيرات في مخزون المنتجات المكررة. . .
– بعد “تعديل تشغيل مصافي التكرير الصينية وواردات النفط الخام لمراعاة المواد الخام الإيرانية والفنزويلية التي تدخل الصين مثل زيت الوقود والقار المخلوط، يعتقد بنك جيه بي مورجان أنه منذ بداية العام حتى الآن، بلغ متوسط معدلات المعالجة في الصين 15.3 مليون برميل في اليوم. وهذا أقل بمقدار 0.3 مليون برميل في اليوم مما كان عليه في عام 2023.
– انخفضت واردات الصين من النفط الخام إلى 11.4 مليون برميل يوميا خلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام. وهذا أقل بمقدار 0.3 مليون برميل في اليوم مما كان عليه في عام 2023.
– لكن! وارتفع الإنتاج المحلي هذا العام إلى 4.2 مليون برميل يوميا، من 4.1 مليون برميل يوميا في عام 2023.
– الجمع بين الإنتاج المحلي والواردات يعني أن الصين لديها إجمالي 15.6 مليون برميل يوميا متاحة للمعالجة، “مما يترك فائضا يبلغ حوالي 0.3 مليون برميل يوميا مقارنة بـ 15.3 مليون برميل يوميا متاحة للمعالجة”.
كل ذلك، وفقًا لـ JPM، يتعارض مع الأرقام الصادرة عن شركة البيانات والتحليلات Kpler التي تشير إلى أن مخزونات الخام الصينية، بما في ذلك البراميل العابرة، قد انخفضت بمقدار 37 مليون برميل، أو 0.14 مليون برميل في اليوم، حتى الآن هذا العام.
ويخلص JPM إلى أن التناقض يعني ثلاثة أشياء:
-
يبدو أن الصين تهدف إلى بناء وسادة من المخزونات، ربما كإجراء وقائي ضد أي انقطاع محتمل في شحنات النفط الخام بسبب تصاعد التوتر في الشرق الأوسط أو القيود المحتملة من الإدارة الأمريكية.
-
ويبدو أن مخزونات النفط الخام هذه مخزنة في مرافق تخزين تحت الأرض، وهي غير مرئية لأقمار كبلر الصناعية التي تتتبع فقط المخزون فوق الأرض.
-
ويمكن الاستهانة بالطلب الصيني على النفط الخام بحوالي 300 ألف برميل يومياً نظراً لاعتقادنا أنه عندما يتعلق الأمر بمخزونات السلع الأساسية، فإن ما يدخل الصين يبقى في الصين.
يوافق بوشويف بشكل أساسي. عندما يتعلق الأمر بتقدير مخزونات النفط، يقول إن المستثمرين يتلمسون طريقهم في الظلام:
لا يمكن ملاحظة الطلب ولا المخزونات بأي درجة من الدقة يمكن أن تؤثر على الأسعار، لذلك إذا كنت تفتقد عنصرين من المكونات الثلاثة (أي التغير في المخزونات = العرض – الطلب) فلن تتمكن من حل المشكلة واستخلاص أي استنتاجات ذات معنى. هناك عدد كبير جدًا من الاستخدامات المختلفة للمنتجات البترولية منتشرة عبر ملايين المواقع العالمية، وهناك عدد كبير جدًا من مرافق التخزين حيث لا يهتم أصحابها بالكشف عن الحقيقة، بل وفي كثير من الأحيان يكون لديهم حوافز لتضليل المراقبين.
نعم، الصين هي المثال الأساسي وأنا لا أختلف مع الاستنتاجات الثلاثة التي توصل إليها جيه بي مورجان، والتي تقول في الأساس إنه لا أحد يعرف.
ولحسن الحظ أن الأسعار اليوم . . . هي مدفوعة بشكل أكبر بالتدفقات وليس بواسطة عدادات البراميل التي تحاول التوفيق بين أرقامها، والتي أضعها بأمان في دلو الضوضاء.
لذلك تم توضيح كل شيء بعد ذلك.
مزيد من القراءة:
– من وما الذي يسبب تقلبات أسعار النفط (FTAV)
– سجلت شركة بريتيش بتروليوم أدنى أرباح ربع سنوية منذ الوباء بسبب ضعف أسعار النفط (FT)
