افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في الموسم الثالث من سيئة للغاية، يحذر مايك إيرمنتراوت والتر وايت: “لا مزيد من أنصاف الحلول يا والتر”. عندما تكون على حد السكين، عليك اتخاذ إجراء حاسم.
ويبدو أن فريق إدارة بوينج قد أخذ هذه النصيحة على محمل الجد، وقام بواحدة من أجرأ مناورات التعافي المالي في تاريخ الشركة الحديث. يوم الاثنين، بذلت مجموعة الطيران المحاصرة كل ما في وسعها من خلال طرح ضخم للأسهم والأدوات المرتبطة بالأسهم لدعم ميزانيتها العمومية وتجنب خفض التصنيف الائتماني إلى الوضع غير المرغوب فيه.
ولم يكن هذا سؤالا صغيرا. كان محللو السوق يتوقعون أن تستغل شركة بوينج الأسواق مقابل ما يتراوح بين 10 مليارات دولار و15 مليار دولار، لكن الشركة جمعت مبلغا ضخما قدره 24.3 مليار دولار، في أعقاب ممارسة الضامنين لخيار “الأحذية الخضراء” لزيادة العرض بنسبة 15 في المائة إضافية. وبهذا تكون شركة بوينغ قد سجلت رقماً قياسياً لأكبر طرح للأسهم الأمريكية على الإطلاق. تم تسعير طرح الأسهم بسعر 143 دولارًا للسهم الواحد، أي بخصم 5 في المائة تقريبًا عن سعر إغلاق يوم الاثنين – وهو مستوى معقول نظرًا للظروف.
لكن الأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو رد فعل السوق. قد تعتقد أن هذا المستوى من تخفيف المساهمين – حيث تفقد الأسهم الحالية قيمتها بسبب تدفق الأسهم الجديدة – من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض سعر السهم. لكن أسهم بوينج لم تتلق سوى ضربة بسيطة، حيث انخفضت بنسبة 2 في المائة فقط في يوم الاكتتاب. وارتفعت الأسهم بعد ذلك إلى حوالي 150 دولارًا، أي حوالي 5 في المائة فوق سعر الاكتتاب، مما منح الشركة قيمة سوقية قدرها 95 مليار دولار.
جزء من السبب هو أن المستثمرين قد قاموا بالفعل بدمج عرض كبير للأسهم في توقعاتهم. لكن السوق تعطي بوينج أيضًا موافقة على هذه الخطوة. ومن خلال جمع مثل هذا المبلغ الضخم، تحاول شركة بوينغ إزالة مخاطر الضائقة المالية من على الطاولة. يعد تجنب خفض التصنيف أمرًا بالغ الأهمية، لأن فقدان وضع الدرجة الاستثمارية من شأنه أن يعيق قدرة بوينج على جمع الديون، ويزعج الموردين والعملاء، وربما يلحق الضرر بالعمليات الصناعية الأساسية. قد يبدو الأمر متناقضًا، لكن العرض المخفف بشكل كبير يمكن أن يتسبب في إعادة تقييم سعر السهم لأعلى من خلال تخفيف المخاوف بشأن الإمكانيات المالية.
في هذا السياق، من الجدير بالملاحظة أنه بعد استجابة قوية من المستثمرين صباح يوم الاثنين، قررت شركة بوينج زيادة حجم شريحة الأسهم العادية بنسبة 25 في المائة بدلاً من الضغط من أجل تعظيم سعر العرض. بمعنى آخر، أعطت الإدارة الأولوية لتهدئة أي مخاوف بشأن صحتها المالية بدلاً من الضغط على آخر دولار في السعر. لم تكن شركة بوينج تحاول إجراء صفقة صعبة، ولكنها كانت مصممة أولاً وقبل كل شيء على تعزيز ميزانيتها العمومية المتعثرة – حتى لو كان ذلك يعني ترك بعض الأموال على الطاولة للمستثمرين.
كما أن توقيت شركة بوينج ينبئنا بالكثير: فقد جاء هذا العرض قبل الانتخابات الرئاسية الأمريكية مباشرة ووسط إضراب عمال الماكينات الذي لم يتم حله، مما يشير إلى الثقة في أن أيا منهما لن يعرقل خطة التعافي الخاصة بها. بالنسبة لشركة بوينغ، لم يكن هناك وقت أفضل من الآن لبدء عملية إعادة التأهيل. ولا أحد يريد انهيار نصف الاحتكار الثنائي في العالم لتصنيع الطائرات.
التطور المثير للاهتمام في الصفقة هو السندات “الإلزامية القابلة للتحويل” بقيمة خمسة مليارات دولار لمدة ثلاث سنوات، وهي عبارة عن أوراق مالية هجينة تتحول إلى أسهم عند الاستحقاق. تتعامل وكالات التصنيف مع هذه الأمور على أنها (في الغالب) أسهم. لا تدفع الأسهم العادية لشركة بوينج أي أرباح، لكن الأداة الإلزامية تنتج 6 في المائة، مما يجذب مديري الصناديق المرتبطة بالأسهم، وبالتالي تنويع مجمع المستثمرين للصفقة. وقد مكنت استجابة السوق الإيجابية شركات التأمين من تحريف التخصيصات لصالح المستثمرين “الصريحين” الحريصين على التعرض لأسعار أسهم شركة بوينج على حساب المراجحين، الذين يستفيدون عادة من خلال بيع الأسهم على المكشوف بينما يحتفظون بالسهم القابل للتحويل. ونتيجة لذلك، تم تقليل الضغط على سعر سهم بوينغ أثناء الطرح.
كان اختيار بوينغ لمتعهدي الاكتتاب في الأسهم استراتيجيًا أيضًا، حيث كان يهدف إلى تعزيز استقرار داعم لبنوك العلاقات. وكانت الشركات الأربعة – جولدمان ساكس، وبنك أوف أمريكا، وسيتي جروب، وجيه بي مورجان – قد رتبت تسهيلات ائتمانية مؤقتة بقيمة 10 مليارات دولار في وقت سابق من هذا الشهر. ورغم أن القواعد التنظيمية الأميركية تحظر على البنوك “ربط” التزام القروض بدور مصرفي استثماري، فقد كافأت شركة بوينج المنظمين الأربعة بمنحهم تفويض الأسهم، وهو ما ينبغي أن يدر على كل بنك أكثر من 75 مليون دولار من الرسوم. ويتناقض هذا مع قرار شركة National Grid بتخصيص مبلغ 140 مليون جنيه إسترليني بالكامل كرسوم الاكتتاب لطرح حصتها البالغة 7 مليارات جنيه إسترليني فقط لوسطاءها من الشركات، وبالتالي استبعاد مقرضيها الآخرين.
باختصار، يعد عرض شركة بوينج الذي حطم الأرقام القياسية بمثابة اعتراف من الشركة بأن الميزانية العمومية القوية هي شرط مسبق لتحولها. والسؤال الكبير بطبيعة الحال هو ما إذا كانت صفقة الأسهم الضخمة هذه ستؤتي ثمارها على المدى الطويل. على الرغم من أن زيادة رأس المال ليست حلاً سريعًا، إلا أنها تمثل خيارًا استراتيجيًا جريئًا – واعترافًا من إدارة بوينج بأنه لم يعد هناك وقت لأنصاف الحلول.
