لقد اقتربت الانتخابات الرئاسية الأميركية أخيراً، وتنتشر التقلبات في كل مكان وليس في أي مكان في الأسواق المالية في وقت واحد.
وينبع هذا التناقض الواضح من الفارق الكبير إلى حد غير عادي الذي انفتح بين مقياسين مترابطين ولكن مختلفين لاضطرابات السوق، ولا يقدم أي منهما في حد ذاته الصورة الكاملة.
أدركت التقلب هو نظرة رجعية، ويتم حسابه على أنه الانحراف المعياري السنوي للعوائد اليومية للأصل. وبهذا المقياس، تبدو أسواق الأسهم والسندات الأمريكية هادئة بشكل ملحوظ. وبغض النظر عن عمليات البيع الأخيرة التي قادتها التكنولوجيا والارتفاع الذي شهدته سندات الخزانة يوم أمس، فإن الأسعار والعوائد كانت ترتفع بشكل مطرد، وليس بشكل متفجر.
ضمني وفي المقابل، تعكس التقلبات التوقعات القائمة على الخيارات للتقلبات المستقبلية. هنا يكون التنين. وتظل الانتخابات على حافة السكين، ثم يجتمع بنك الاحتياطي الفيدرالي في السابع من نوفمبر/تشرين الثاني. وليس من المستغرب أن تنشر صحيفة مينفت تقريراً مفاده أن الناس يعدون أنفسهم لمواجهة فوضى عارمة.
يستعد المصرفيون والتجار والمستثمرون لفترة طويلة من الأحجام الكبيرة والتقلبات المتزايدة، خاصة في أسواق السندات والعملات، قبل الانتخابات الرئاسية الأمريكية يوم الثلاثاء.
مع تسعير الأسواق بالفعل لتقلبات كبيرة محتملة عبر العديد من فئات الأصول، كانت بنوك وول ستريت تستعد مقدمًا بوقت طويل – مع قيام بعضها بإيقاف تحديثات البرامج مؤقتًا وحجز غرف فندقية في وسط المدينة للمتداولين الذين يعيشون في الضواحي، للتأكد من استعدادهم للتعامل مع أي تحركات غير متوقعة. ليلة الانتخابات أو طوال أيام الأسبوع.
فلماذا يوجد إذن تناقض بين التقلبات المحققة والضمنية؟ أولا، الفجوة أمر طبيعي تماما. في معظم الأحيان، المجلد الضمني > المجلد المحقق، كما توضح Ardea Investment Management في ملاحظة سهلة الاستخدام:
وهذا أمر منطقي بشكل حدسي لأن بائع الخيار العقلاني سيحتاج إلى إغراءه بعلاوة المخاطرة للتعويض عن تحمل المخاطر السلبية غير المتماثلة السلبية الكامنة في خيارات البيع.
على الجانب الآخر، فإن مشتري الخيارات على استعداد لدفع علاوة المخاطر هذه لأنهم يحصلون على حماية شبيهة بالتأمين ضد تحركات السوق الكبيرة التي قد تضر محافظهم الاستثمارية.
لكن قبل الانتخابات، تحول هذا الفارق – أو علاوة مخاطر التقلب – من صدع إلى هوة.
وفقًا لدويتشه بنك، فإن علاوة VIX مقارنة بتقلبات مؤشر S&P 500 المحققة لمدة 30 يومًا تحتل حاليًا المرتبة 91 المئوية منذ عام 2010:
وكان الفارق بين التقلبات المحققة والضمنية في ديون الحكومة الأميركية أكثر تطرفاً. إن علاوة مؤشر ICE's Move إلى تقلبات الخزانة المحققة لمدة 10 أيام تحتل المرتبة 99 المئوية منذ عام 2010.
إذا كانت سوق الأوراق المالية تتعامل مع الانتخابات “مثل تقرير نموذجي عن الوظائف”، كما أخبرنا أحد مديري المحافظ الاستثمارية في الولايات المتحدة، فإن “هناك تصوراً بأنها أصبحت تقريباً حدثاً لا يحدث إلا مرة واحدة كل جيل” بالنسبة للدخل الثابت.
وهذا يوضح ما يلي: إذا عاد النمو والتضخم إلى الارتفاع في سيناريو الحملة الحمراء، كما يتوقع بعض المحللين، فسيكون هناك قدر أكبر بكثير من عدم اليقين فيما يتعلق بتوجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي. وهو ما يعني المزيد من التقلبات في الأسعار.
(نسخة عالية الدقة)
تظهر فروق أسعار مماثلة وإن كانت أقل تطرفًا في سوق الذهب وبالنسبة للعملات بما في ذلك البيزو المكسيكي واليورو، كما غطى ويل شميت ونيكولاس ميجاو من MainFT الأسبوع الماضي.
بعض هذه الفجوة بين المجلد المحقق والضمني يكشف عن اندفاع مفهوم للتحوط حول الانتخابات.
يتوقع المتداولون انهيار التقلبات الضمنية (وارتفاع الأسهم) بمجرد أن نعرف على وجه اليقين من فاز في الانتخابات. يقول ماكسويل جريناكوف، استراتيجي مشتقات الأسهم الأمريكية في بنك يو بي إس، الذي كان يقوم بتحميل بيانات مؤشر فيكس في كانون الأول (ديسمبر) الماضي: “لقد شهدنا نشاط بيع واسع النطاق لمؤشر فيكس (في الآونة الأخيرة)”.
ولكن الانسحاب من التقلب إمداد يقول دين كورنوت، الرئيس التنفيذي لشركة ماكرو ريسك أدفايزرز، إن الأمر مهم بنفس القدر. كما قال لـ FTAV:
ولأن الانتخابات غير مؤكدة إلى هذا الحد، فلا أحد هناك ليضمن الخلل الذي يعاني منه النظام السياسي في الولايات المتحدة. يتعين عليك حقًا دفع شخص ما إلى بيع الخيارات التي تنتهي صلاحيتها في 6 نوفمبر. وقد أدى إزالة العرض هذا إلى فرض ضغوط تصاعدية على سعر المقاصة.
. . . . لا أحد يريد أن يختصر الخيار، لأنه لا يمكنك تحليله. وليس هناك فائدة من أن تكون بطلاً في شيء لا يمكنك فهمه.
في الأساس، فإن سعر التأمين ضد تحركات السوق الحادة يرتفع بشكل أكبر بسبب الإحجام عن بيع التأمين مقارنة بارتفاع الطلب المباشر. ولأن التأمين الآن باهظ الثمن، حتى لو كنت على حق، فإن تكلفة التجارة قد تفوق أي مكاسب تحققها.
عندما يقوم صانع السوق ببيع خيار ما، فإنه يراهن على أن العلاوة التي يحصل عليها ستكون أكبر من تكلفة التحوط في التجارة. عند شراء أحد الخيارات، فإنك تراهن على أن المكاسب التي تحققها سوف تتجاوز الأقساط التي تتخلص منها.
ولكن عندما تتحول التقلبات من حالة النعاس إلى حالة العنف بسرعة بالغة، فإن البنوك تحتاج إلى التحوط بنفس السرعة، وقد يصبح هذا باهظ التكلفة إلى حد فاضح أو حتى مستحيلا. وهذا يعني أن الأسعار التي يقتبسونها حول الأحداث المحفوفة بالمخاطر بشكل واضح – إذا ذكروها على الإطلاق – قد تكون سيئة للغاية.
يبدو الأمر كما لو أن مجموعة من شركات التأمين قررت التوقف عن بيع التأمين على المنازل في أحد الأحياء المعرضة للزلازل، وقام باقي اللاعبين برفع الأسعار – ربما يكون من الأرخص أن تدفع ثمن أي إعادة بناء بنفسك.
لقد ركزنا حتى الآن على التقلبات الضمنية. ولكن عندما يتعلق الأمر بتكلفة استراتيجيات التحوط التي يستخدمها بائعو الخيارات، فإن التقلبات المحققة لا تقل أهمية، كما يوضح كورنوت مرة أخرى:
إن تكلفة استراتيجية التحوط (شراء أسهم طويلة أو قصيرة في الأصل الأساسي) تتعلق إلى حد كبير بمدى تحرك السهم.
لنفترض أنني بعت خيارا بمبلغ 5 دولارات ولم يتحرك السهم أبدا. لن أضطر أبدًا إلى إعادة تحوط المركز، ويمكنني أن أصرف كل المبلغ البالغ 5 دولارات.
إذا تحرك السهم بشكل كبير بدلاً من ذلك، فسوف أخسر الكثير من المال في مطاردة التحوط ومن المحتمل أن أخسر أموالاً في التداول، حتى أنني سأحصل على مبلغ 5 دولارات حصلت عليه مقابل بيع الخيار.
يقول كورنوت إن التقلبات المحققة هي “محرك الأرباح” لاستراتيجيات الخيارات الطويلة للمشترين، حيث أنه عندما تكون مرتفعة فإنها تخلق أرباحا على استراتيجيات التحوط التي تسمح للمستثمرين بدفع المزيد مقابل الخيارات.
ولكن عندما تكون التقلبات المحققة منخفضة حقًا، كما هو الحال اليوم (في الأسهم، يكون هذا جزئيًا نتاجًا لانخفاض الارتباط داخل المؤشر، وهو أمر غير معتاد خلال موسم الأرباح عندما تتعرج الأسهم/القطاعات الفردية بشكل خاص بينما تتأرجح الأسهم الأخرى)، يكون لدى المستثمرين قدر أقل من التقلبات. للإنفاق على خياراتهم المفضلة. كل ذلك يؤدي إلى علاقة متسقة جدًا بين المجلد المحقق وVIX/MOVE.
باستثناء، بالطبع، في الوقت الراهن.
