ارتفعت حالات التخلف عن السداد في سوق القروض غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة التي تبلغ 1.4 تريليون دولار بشكل حاد هذا العام ، حيث أدت حملة رفع أسعار الفائدة الفيدرالية العنيفة إلى زيادة الضغط على الشركات الخطرة ذات تكاليف الاقتراض “العائمة”.
كان هناك 18 حالة تخلف عن سداد الديون في سوق القروض الأمريكية بين 1 يناير ونهاية مايو بإجمالي 21 مليار دولار – أكبر من حيث العدد والقيمة الإجمالية مقارنة بالعامين 2021 و 2022 معًا ، وفقًا لتحليل Goldman Sachs للبيانات من PitchBook LCD.
شهد شهر مايو وحده ثلاثة حالات تخلف عن السداد بلغ مجموعها 7.8 مليار دولار – وهو أعلى مبلغ شهري بالدولار منذ أعماق أزمة Covid-19 قبل ثلاث سنوات.
تؤكد الإخفاقات على الضغط الذي يمارس على الشركات ذات التصنيف المتدني ذات الديون الكبيرة لأنها تتحمل وطأة السياسة النقدية المتشددة للبنك المركزي الأمريكي لكبح التضخم المرتفع.
وقال لطفي القروي ، كبير محللي الائتمان في بنك جولدمان ساكس: “هناك صدمة في السداد تتكشف بين أضعف المصدرين في سوق القروض”.
حملت العديد من الشركات “غير المرغوب فيها” على قروض ذات رافعة مالية – ديون بتكاليف اقتراض عائمة تتحرك مع أسعار الفائدة السائدة – عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بالقرب من الصفر في ذروة أزمة كوفيد. تضاعف الإصدار تقريبًا بين عامي 2019 و 2021 إلى 615 مليار دولار ، وفقًا لبيانات من PitchBook LCD.
مع ذلك ، رفع الاحتياطي الفيدرالي “النطاق المستهدف” لأسعار الفائدة إلى 5 في المائة إلى 5.25 في المائة في أكثر من 14 شهرًا بقليل. وقد ترك ذلك المقترضين يواجهون مدفوعات فائدة أعلى بكثير ، تمامًا كما يهدد تباطؤ النمو الاقتصادي بالضغط على الأرباح.
وأضاف القروي أن هذا المزيج “يمثل مشكلة حقيقية للشركات التي لديها جزء كبير من التزاماتها في شكل معدل معوم”.
من بين الشركات التي تخلفت عن السداد هذا العام لأول مرة ، حسب تصنيف وكالة التصنيف Moody’s ، مجموعة إعلانات السينما National CineMedia ومزود خدمات البنية التحتية QualTek. كانت بعض الشركات التي تعثرت في عام 2023 قد تعثرت بالفعل في السابق ، مثل شركة Envision Healthcare وشركة المراتب Serta Simmons.
تعتمد العديد من الشركات المصنفة على أنها غير مرغوب فيها الآن على القروض ذات الرافعة المالية كمصدر مهم للتمويل – فقد تضخمت فئة الأصول إلى نفس حجم سوق السندات غير المرغوب فيها تقريبًا.
يتوقع محللو البنوك ووكالات التصنيف أن ترتفع حالات التخلف عن السداد أكثر مع تحول توقعات السوق إلى بقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول ومع ظهور الآثار المتأخرة للارتفاعات المتتالية لأسعار الفائدة.
يلقي التهديد بظلاله على المستثمرين الذين يحملون ديونًا شديدة الخطورة بشكل خاص في سيناريو يهدد بتغذية المزيد من التخفيضات وإعادة الهيكلة والإفلاس في الوقت الذي يكافح فيه المقترضون للحصول على تمويل جديد.
قال ستيف كابريو ، رئيس استراتيجية الائتمان الأوروبية والأمريكية في دويتشه بنك: “نحن نصطف هنا لدورة تخلف ذات مغزى كبير”.
انخفض إصدار القروض بشكل حاد في عام 2022 وكان هزيلًا هذا العام لأن معظم الشركات لا تحتاج بشكل عاجل إلى السيولة ، بعد تجديد خزائنها ودفع آجال الاستحقاق بينما كان المال رخيصًا.
ومما يزيد الوضع تعقيدًا أن أكبر مشتري القروض ذات الرفع المالي – المعروفة باسم “التزامات القروض المضمونة” – غير قادرين على الاحتفاظ بمبالغ كبيرة من الديون شديدة الخطورة بسبب آليات الأمان في هياكل رأس المال الخاصة بهم. لديهم سقف نموذجي بنسبة 7.5 في المائة من أصولهم للقروض المصنفة “ثلاثي C”.
إذا تم تخفيض تصنيفات ائتمان المزيد من الشركات إلى ثلاثة أضعاف C ، فقد يؤدي ذلك إلى عملية تقطع التدفقات النقدية إلى أدنى درجة من المستثمرين في هيكل CLO من أجل إعادة توجيه الأموال إلى المستثمرين في أعلى سلم CLO.
قال درو سويني ، مدير محفظة القروض في شركة إدارة الأصول TCW ، إنه لا يزال هناك طلب على قروض أحادية المستوى منخفضة الجودة منخفضة الجودة ، مشيرًا إلى التصنيف أعلى من المستوى C بقليل. لكن المستثمرين “يجب أن يكون لديهم بعض الثقة في أن هذه لن تكون القروض الأكثر احتمالا لخفض التصنيف الائتماني”.
تقديرات السوق لحالات التخلف عن السداد آخذة في الارتفاع ، على الرغم من أن التوقعات تختلف حسب اتساع نطاق القروض وتعريفات التخلف عن السداد والتوقعات الاقتصادية المختلفة.
بالنسبة إلى 12 شهرًا حتى مايو 2023 ، بلغ معدل التخلف عن سداد القروض 1.58 في المائة ، وفقًا لشبكة LCD – ارتفاعًا من 1.31 في المائة في أبريل وأعلى رقم منذ مايو 2021.
وأشار القروي إلى أن حالات التخلف عن السداد كانت قليلة نسبيًا في 2021-2022 ، لذا يمكن للسوق ببساطة أن يعود “إلى طبيعته”.
لكن حالات التخلف عن سداد القروض لا تزال ترتفع بوتيرة أسرع من حالات التخلف عن السداد في نظيراتها من سندات الشركات ، والتي لديها قسائم ثابتة وبالتالي فهي أبطأ في الشعور بتأثير تغييرات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وفقًا لتحليل بنك جولدمان ساكس لبيانات موديز ، فإن معدل التخلف عن السداد السنوي للسندات غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة في الأشهر الثلاثة حتى 30 أبريل بلغ 3 في المائة – ثابتًا منذ فبراير وبزيادة طفيفة فقط من 2 في المائة في العام السابق. في المقابل ، بلغ نفس مقياس التخلف عن السداد للقروض 6 في المائة في أبريل ، ارتفاعا من 2 في المائة في العام السابق.
علاوة على ضغوط أسعار الفائدة ، فإن “جودة الائتمان لمساحة القروض أقل من مساحة السندات” ، كما أشار جون ماكلين ، مدير المحفظة في شركة Brandywine Global Investors.
تعتقد وكالة التصنيف S&P أن معدل التخلف عن سداد القرض لمدة 12 شهرًا قد يرتفع إلى متوسطه طويل الأجل البالغ 2.5 في المائة بحلول آذار (مارس) المقبل ، من 1.42 في المائة في نيسان (أبريل) 2023. ولكن في سيناريو متشائم ، فإن عدد “المقترضين المتوترين” “يمكن أن ترتفع وتظل تحديات الائتمان قائمة – مما يعني أن” العديد من جهات الإصدار لا يمكنها الوصول إلى رأس المال “.
قال سويني من TCW إن بعض الشركات ذات الآفاق القوية ستظل تجد مقرضين راغبين.
شركات الأسهم الخاصة ، التي تدعم العديد من مُصدري القروض ، “لن تبتعد عن استثمار رأس المال عندما يعتقدون أنه يمكن أن يكون ذا قيمة أكبر بكثير – وبالتالي تساهم بقدر معين من رأس المال ، ثم تمر عبر عملية تعديل وتمديد ”، قال.
