افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
استخدمت شركات بلاكستون وإليوت مانجمنت وفيستا إكويتي بارتنرز الطلب القوي على الديون لخفض تكاليف الاقتراض وتمويل مدفوعات أرباح الأسهم، حيث حققت متاجر الاستحواذ أقصى استفادة من الارتفاع منذ فوز دونالد ترامب بالانتخابات الأمريكية.
تعد مبيعات السندات والقروض جزءًا من موجة من عمليات إعادة تمويل الديون، حيث تسابق الشركات لتأمين تكاليف اقتراض أقل، مما يمثل تغييرًا جذريًا منذ أن تم تنفيذ العديد من عمليات الاستحواذ هذه.
لقد كانت ملحوظة بشكل خاص نظرا للضرر الذي تسببت به بعض الصفقات – بما في ذلك الاستحواذ على شركة صناعة البرمجيات سيتريكس – للبنوك بعد وقت قصير من إبرامها في عام 2022 عندما توقفت الأسواق. وقد تُرك بعض الرعاة، مثل بلاكستون، يمارسون رياضة الجمباز لتأمين التمويل في ذلك الوقت.
لكن انتعاش الأسواق المالية وعودة أكبر مشتر للقروض ذات الرفع المالي يعني أن مجموعات الاستحواذ تنظر الآن إلى صورة مختلفة تماما.
هذا الأسبوع، اقترضت شركة كوبلاند، وهي شركة تكنولوجيا التدفئة وتكييف الهواء المدعومة من بلاكستون، 675 مليون دولار لدفع أرباح لمجموعة الاستحواذ. سمح الطلب القوي من المستثمرين للشركة بتثبيت سعر فائدة بنسبة 2.5 نقطة مئوية فقط فوق مؤشر سعر الفائدة المتغير Sofr، مقابل عائد يبلغ حوالي 7.3 في المائة، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر.
عندما تم الإعلان عن الصفقة لأول مرة في عام 2022، اضطرت شركة بلاكستون إلى جمع قروض من زمرة من مقرضي الائتمان الخاص والبنوك، وفي خطوة غير عادية، قامت الشركة نفسها ببيع أعمالها. ومن المقرر أن تحقق قروض الائتمان الخاصة عائدًا يصل إلى 11 في المائة، بسعر 6.75 نقطة مئوية فوق سعر سوفر.
بعد أيام من قيام كوبلاند برفع ديونها الجديدة هذا الأسبوع، حصلت شركتا إليوت وفيستا على 6.5 مليار دولار لشركة التكنولوجيا Cloud Software Group. قامت الشركة، التي تم إنشاؤها من خلال استحواذ الزوجين على شركة Citrix بقيمة 16.5 مليار دولار، بتخفيض تكاليف ديونها بعشرات الملايين من الدولارات عن طريق إعادة تسعير قرض بقيمة 4.5 مليار دولار وتأجيل موعد استحقاق 2 مليار دولار من الديون لمدة عامين إلى عام 2031.
إنها أحدث دفعة من إليوت وفيستا لتعزيز استثماراتهما في عام 2022. تكبدت البنوك خسائر بقيمة 1.5 مليار دولار في صفقة سيتريكس، حيث خفضت تعرضها للقروض بأسعار مخفضة، مع موافقة إليوت على شراء بعض الديون نفسها.
“كان السوق سيئًا كما كان. . . قال أحد المسؤولين التنفيذيين في مجموعة الاستحواذ: “العودة إلى الأزمة المالية العالمية”.
ولكن مع انتعاش أعمال كلاود وارتفاع الأرباح، عاد مستثمرو الائتمان إلى العودة. ارتفعت أسعار الديون على مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية، مما سمح لشركة إليوت وفيستا بإعادة تمويل قروضهما الحالية، وجمع ديون جديدة وسداد التزامات عالية التكلفة، بما في ذلك 2.5 مليار دولار من الأسهم المفضلة المحفوفة بالمخاطر التي دفعت أرباحًا بمعدل هائل بلغ 12 في المائة فوق سوفر.
على النقيض من ذلك، تم تسعير إعادة تسعير القروض لأجل المستحقة في عام 2029 هذا الأسبوع بقسيمة 3.5 نقطة فوق سوفر، مما يحقق عائدا يبلغ نحو 8.25 في المائة.
قال راندي باريش، رئيس الائتمان العام في شركة Voya Investment Management: “السوق تريد الورق”. “سيكون لديك مستثمرون سيذهبون فعلياً إلى المقترض ويقولون له: مهلاً، سأكون على استعداد لتمويل توزيع أرباح بقيمة 500 مليون دولار لك بقسيمة أعلى. وهذا ليس صحيا.”
وقد تم تعزيز الطلب بشكل كبير بسبب انتعاش أسواق الائتمان المهيكلة، مع عودة شركات التأمين والمستثمرين الآخرين إلى التزامات القروض المضمونة – الأدوات الاستثمارية التي تعد أكبر المشترين للقروض ذات الرفع المالي.
مع أن إبرام الصفقات العالمية لا يزال أقل بكثير من المستويات القياسية لعام 2021، فقد تُرك مديرو محافظ السندات والقروض يتقاتلون على مجموعة أصغر من الديون. ويقدر بنك جيه بي مورجان تشيس أن فورة إعادة التمويل الناتجة سمحت لمقترضي القروض ذات الرفع المالي بخفض تكاليف الفائدة بقيمة 3.1 مليار دولار هذا العام.
وتظهر أيضًا صفقات الديون الأكثر خطورة، بما في ذلك السندات التي لا يتعين على الشركات فيها دفع تكاليف الفائدة نقدًا، ولكن يمكنها بدلاً من ذلك تراكم المزيد من الديون. جمعت شركة آر آر دونيلي للتسويق والطباعة هذا الأسبوع 360 مليون دولار من خلال هذا الهيكل، وهو ما يسمى سندات تبديل PIK. واستخدمت الشركة، التي اشترتها مجموعة الأسهم الخاصة Chatham Asset Management في عام 2022، الأموال لسداد بعض ديونها الحالية.
وقال ديفيد فورجاش، مدير محفظة بيمكو، إن النشاط الأخير في أسواق الديون كان “تعريفاً للنشاط الرغوي”.
وقال: “عندما تبدأ في رؤية خلاصات توزيعات الأرباح، وصفقات PIK، فهذا بمثابة علامة حمراء تشير إلى أن هناك قدرًا كبيرًا من التفاؤل في السوق وأن المستثمرين يصلون إليه”. “بعض ما يتم طرحه في السوق الآن سيتمنى المستثمرون لو أنهم لم يشتروه”.
ورفضت شركات بلاكستون وإليوت وفيستا وتشاتام وكوبلاند التعليق. ولم تستجب Cloud Software وRR Donnelley لطلبات التعليق.
