عندما تتحول الأسهم الجيدة إلى سيئة

صباح الخير. كان تقرير الوظائف يوم الجمعة متوسطًا إلى قويًا: تمت إضافة 227.500 وظيفة في نوفمبر، وتم تعديل رقم أكتوبر إلى 36.000 من 12.000. وارتفع معدل البطالة قليلا إلى 4.2 في المائة من 4.1. واعتبرت السوق كل هذا بمثابة إشارة إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في وقت لاحق من هذا الشهر. لا تزال هيئة المحلفين غير محددة لعام 2025. إن التضخم الثابت والتعليقات الحذرة إلى حد ما من قبل أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأسابيع الأخيرة دفعت السوق إلى التخمين بأن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سوف تعقد اجتماعها في يناير، بعد أسبوع من تنصيب ترامب. وبعد ذلك، يزداد عدم اليقين. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

عندما تتحول الأسهم الجيدة إلى سيئة

يقضي الناس الكثير من الوقت في التفكير في ما يجعل المخزون جيدًا. يتم تخصيص وقت أقل إلى حد ما لما يجعل الأمر سيئًا. بالتأكيد، يمكنك أن تأخذ العموميات حول ما هو مرغوب فيه (عوائق الدخول، ونمو الصناعة المزمنة، والإدارة المعقولة) وعكسها. لكن الشيء المثير للاهتمام هو التفاصيل. كيف بالضبط تسير الأمور بشكل خاطئ؟

في جهد غير علمي إلى حد كبير للتفكير في هذا الأمر، نظرت إلى الأسهم الأمريكية التي كانت كبيرة بالفعل (ما لا يقل عن 35 مليار دولار من القيمة السوقية) قبل عشرة أعوام، ثم صنفتها حسب العائد الإجمالي في العقد الذي تلاه. كنت أرغب في الحصول على قائمة بالشركات التي حققت نجاحًا كافيًا لتصبح كبيرة، ولكن حدث خطأ ما فيما بعد.

لقد كان أداء الأسهم الأمريكية ذات القيمة السوقية الكبيرة جيداً بشكل مذهل خلال العقد الماضي. وكان متوسط ​​إجمالي العائد غير المرجح في عينتي المكونة من 110 شركة يبلغ 210 في المائة. حتى أن بعض الشركات في الربع الأدنى سجلت عوائد محترمة. فيما يلي الأسهم الـ 25 الأدنى أداءً (الأسهم التي فقدت قيمتها بسبب عمليات التصفية الكبيرة أو إزالة الشركات العرضية). لقد صنفت معظمها بتفسيرات شاملة (لكن مبدئية) لما حدث من خطأ (انظر مفتاح اللون على اليمين):

ماذا يمكننا أن نلاحظ بشأن أصحاب الأداء الضعيف، وما هي الدروس التي يمكننا استخلاصها؟ بعض القراء يعرفون هذه الشركات أفضل مني بكثير، لكن إليكم استنتاجاتي الأولية:

• لا تقم، إن أمكن، بشراء شركة طيران قديمة أو شركة تصنيع سيارات أو شبكة لاسلكية. (الخطوط الجوية الأمريكية، دلتا، فورد، فيريزون). هذه كلها صناعات كثيفة رأس المال وذات قدرة تنافسية عالية. حتى الإدارة المثالية ربما لم تحدث فرقًا كبيرًا. ولم يتألق منافسو فورد وفيريزون، مثل جنرال موتورز وAT&T، أيضًا. لاحظ أن جميع هذه الشركات كانت لها تقييمات منخفضة قبل عقد من الزمن. يعد صيد الصفقات في الصناعات الصعبة من الناحية الهيكلية أمرًا خطيرًا.

• لا تشتري الشركات القديمة الكبيرة في الصناعات التي تدخل في مرحلة التحول (فرانكلين ريسورسز، إنتل، سايمون بروبرتي، ديزني). إن تشغيل مراكز التسوق، وبيع صناديق الاستثمار المشتركة المدارة بشكل نشط، وتصنيع رقائق الكمبيوتر الأمثل للجيل الأخير من أجهزة الكمبيوتر، وتوفير المحتوى لمتاجر الفيديو وأجهزة تلفزيون الكابل، كان أمراً صعباً في السنوات العشر الماضية. إذا نظرنا إلى الماضي، كان بإمكان فرق الإدارة في كل شركة التعامل مع تحولات الصناعة بشكل مختلف. وربما تعود ديزني. لكن حاول أن تفكر في شركة قديمة كبيرة ازدهرت خلال العقد الأول من تحول الصناعة. لا أستطبع.

• لا تشتري الشركات ذات الإدارة الراضية (بوينغ). لا أعرف ما الخطأ الذي حدث في المقر الرئيسي لشركة بوينج، ولكن مهما كان الأمر، فهو يثبت أنه من الممكن إفساد حتى أكثر المناصب التي تحسد عليها في الصناعة. لست متأكدًا مما إذا كان من الممكن للمستثمرين رؤية ذلك قادمًا.

• احذر شركات الأدوية التي تقترب من ذروة دورات منتجاتها (جلعاد، بريستول مايرز، بيوجين آيديك، فايزر). في عام 2014، باعت شركة جلياد ما يزيد عن 10 مليارات دولار من عقارها الرائج لالتهاب الكبد الوبائي سوفالدي؛ كانت شركة بريستول مايرز هي الأغلى بين شركات الأدوية الكبرى بسبب ملفها المثير في علاج الأورام. وكانت مجموعة أدوية التصلب المتعدد التي تنتجها شركة Biogen Idec تنمو بسرعة. وقد أدت المنافسة وانتهاء صلاحية براءات الاختراع إلى عكس كل ذلك. قبل عقد من الزمن، كانت شركة فايزر لا تزال تبيع أدوية ليريكا وسيليبريكس وليبيتور وإنبريل بمليارات الدولارات؛ وتواجه جميعها الآن منافسة من الأدوية الجنيسة والوافدين الجدد أيضًا. إن قطاع الأدوية قطاع دفاعي، لكن لديه دورات خاصة به. ربما يكون هذا تحذيرًا للمستثمرين الذين يدفعون أعلى سعر لشراء Eli Lilly وNovo Nordisk اليوم؟

• تأكد من أن مبررات عمليات الاندماج التحويلية منطقية (والجرينز، CVS الصحة). اشترت شركة Walgreens سلسلة الأدوية الأوروبية Alliance Boots في عام 2014؛ أعلنت شركة CVS أنها ستشتري شركة التأمين الصحي Aetna في عام 2017. ويظل من غير الواضح لماذا يجب أن تكون سلسلة الصيدليات شركة عالمية، أو يجب أن تمتلك شركات تأمين.

هناك الكثير مما يمكن قوله عن أصحاب الأداء الضعيف الآخرين في هذه القائمة. الرجاء ارسال البصيرة الخاصة بك.

المزيد عن القبعات الصغيرة

حققت الشركات الصغيرة أداءً رائعاً منذ انتخاب ترامب، وهناك أسباب وجيهة وراء ذلك: فالتركيز المحلي الأكبر من الممكن أن يمنحها الأفضلية إذا ارتفعت الحواجز التجارية، وسوف تخلف التخفيضات الضريبية على الشركات تأثيراً متناسباً أعلى على أرباحها. منذ اليوم السابق للانتخابات، تفوقت مؤشرات الأسهم الصغيرة Russell 2000 وS&P 600 على مؤشرات الأسهم الكبيرة S&P 500 وS&P 400 ذات القيمة المتوسطة:

في المرة الأخيرة التي كتبنا فيها عن الشركات الصغيرة، ارتفع تقييم سعر/أرباح مؤشر S&P للشركات الصغيرة ليتناسب مع نسبة السعر إلى الربحية الآجلة لمؤشر الشركات ذات الشركات المتوسطة. لقد بقي على قدم المساواة:

وهذا أمر مثير للاهتمام، لأن الشركات ذات القيمة السوقية المتوسطة تتمتع بالكثير من المزايا التي تتمتع بها الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة في عهد ترامب، ولكنها تتمتع بميزة ملحوظة: الجودة. تحتوي مؤشرات الأسهم الصغيرة الواسعة – وخاصة مؤشر Russell 2000 الشامل – على الكثير من الشركات غير المربحة. وقد تفوق مؤشر راسل 2000 في الأداء على مؤشر ستاندرد آند بورز 600 الأعلى جودة قليلاً منذ الانتخابات، من حيث التقييمات والعوائد. كل هذا قد يوحي بنوع من “الاندفاع نحو القمامة” الذي يعتبر نموذجياً للذروة الدورية.

وهذا من شأنه أن يكون منطقيا. إذا كانت سياسات الإدارة الجديدة ستعطي الأولوية للنمو، ومن المؤكد أنها ستفعل ذلك، فإن الشركات الأضعف يجب أن تحصل على أكبر قدر من المكاسب. التنفيذ الأقل صرامة لمكافحة الاحتكار يعني عدم الربحية، لكن الشركات الواعدة من المرجح أن تكون أهدافًا للاستحواذ أيضًا.

لكن القصة ليست بهذه البساطة. كما حققت صناديق الاستثمار المتداولة ذات رأس المال الصغير “ذات الجودة العالية”، والتي يتم ترجيحها بالأرباح وليس القيمة السوقية وبالتالي تستبعد الشركات غير المربحة، أداءً جيدًا أيضًا. هنا، على سبيل المثال، هي العوائد الطبيعية لصناديق الاستثمار المتداولة ذات رأس مال صغير من WisdomTree، ومؤشر S&P 600 ذو رأس مال صغير ومؤشر Russell 2000 ذو رأس مال صغير. لاحظ أن الأسهم المدرة للأرباح قد تفوقت قليلاً في الشهر الماضي:

عادة ما تتفوق الشركات الصغيرة عالية الجودة في الأسواق الهابطة. إن عدم تخلفهم عن الركب في الإثارة التي أعقبت الانتخابات يشير إلى أنه لا يزال هناك عنصر من الحذر موجود في السوق. وهذه إشارة صحية، لأن لا أحد يعرف حقاً ماذا قد يعني سوق ترامب بالنسبة للشركات الأصغر حجماً. سنراقب الاتجاه.

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

اذهب في نزهة على الأقدام (H/T Torsten Slok).