ارتفعت أسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية العملاقة بسرعة كبيرة هذا العام، مدفوعة بجنون الذكاء الاصطناعي، لدرجة أن ترجيح مؤشرها أدى إلى تحريف الأداء العام في وول ستريت – ودفع المستثمرين إلى إدارة محافظ مماثلة بشكل ملحوظ.
استحوذت كل من Alphabet وAmazon وApple وMeta وMicrosoft وNvidia وTesla – والتي تعد من بين أكبر 10 شركات في مؤشر S&P 500 – على نحو نصف مكاسب المؤشر الرائد في العام حتى أكتوبر.
ويعني هذا التأثير أن ارتباط الصندوق النشط، وهو مقياس لكيفية أداء الصناديق المماثلة، قد تم تشديده إلى حد كبير.
يعكس هذا الوضع الحالي ما حدث مع أكبر خمس مجموعات للطاقة في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا في عام 2022. في ذلك الوقت، تفوق أداء شركات شيفرون، وإكسون موبيل، وبي بي، وشل، وتوتال إنيرجي نتيجة للحرب، حيث حققت أرباحا إجمالية بلغت ما يقرب من 200 دولار. مليار في العام. وقد وقع مديرو الصناديق الذين لم يتعرضوا بشكل كبير لشركات النفط الكبرى في ذلك الوقت في مرمى النيران، حيث طالبت مجالس إدارتهم والمستثمرون بأسباب ضعف أدائهم.
يقول جيمس طومسون، الذي يدير صندوق الفرص العالمية القائم على الأسهم في مجموعة راثبونز، وهي واحدة من أكبر شركات إدارة الثروات المدرجة في المملكة المتحدة، إن المشكلة المتعلقة بالارتباط بين أسهم التكنولوجيا هي “مصدر للقلق”.
ويقول: “إنه صراع من أجل أن تتفوق الصناديق النشطة في الأداء في سوق مركزة، حيث تأتي العوائد من عدد صغير من الأسهم ذات وزن المؤشر المرتفع”.
في الولايات المتحدة، اليوم، تشكل الأسهم العشرة الأولى في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أكثر من 35 في المائة من المؤشر القياسي بأكمله – وهو الترجيح الأكثر تركيزا منذ 40 عاما على الأقل، وفقا لأبحاث بنك أوف أمريكا. وظهر تأثير أسهم شركات التكنولوجيا السبعة الكبرى في الربع الأول من عام 2024 عندما انخفض المؤشر بنسبة 5 في المائة بدونها، لكنه، بما في ذلك تلك الأسهم، ارتفع بنسبة 7.6 في المائة، وفقا لبيانات جيه بي مورجان.
عالمياً، في نهاية حزيران (يونيو)، شكلت الشركات السبعة 12 في المائة من القيمة السوقية لمؤشر MSCI العالمي، الذي يحتوي على نحو 1397 سهماً في المجمل.
وهذا يعني أن العديد من صناديق الأسهم العالمية التي تتم إدارتها بشكل نشط تتصرف مثل متتبعي المؤشرات. ومن المفترض أن المحافظ الاستثمارية المتنوعة والصناديق المدارة التقديرية تتصرف بشكل مماثل، مع القليل من التمييز بين بعضها البعض.
ونتيجة لذلك، أصبح المزيد من المستثمرين معرضين الآن لخطر التصحيح، وهو ما من شأنه أن يضرب بقوة كل المحافظ المنكشفة على الأسهم العشرة الأولى. يقول طومسون: “إنهم يسيرون إلى أعلى الدرج”. “ولكن إذا كان هناك جيب هوائي أو حتى عودة إلى الوضع الطبيعي، فسوف ينزلون بالمصعد مباشرة”.
بالنسبة للمستثمرين، مثل هذا الارتباط الوثيق بين الصناديق النشطة يعني أنه يجب تحقيق التوازن بين مطاردة الأداء والسباق إلى القاع. إن تجنب الشركات المتفوقة سوف يضر على المدى القصير، لكن الاستثمار في الوقت الخطأ سيؤدي إلى ضعف الأداء على المدى الطويل.
ونظراً لهذه المخاطر، فلماذا تتصرف العديد من الصناديق النشطة بهذه الطريقة المقلدة؟ ووفقا لجو ويجينز، مدير أبحاث الاستثمار في سانت جيمس بليس، فإن الطبيعة المركزة بشكل متزايد لأسواق الأسهم تمنحها مرونة أقل.
على الصعيد العالمي، تضاءلت عمليات الإدراج الجديدة منذ الوباء، في حين ساعد نشاط الاندماج والاستحواذ على تقليص أسواق الأسهم، وفي الوقت نفسه، أدى إلى إنشاء شركات عملاقة. وهذا يزيد من تركيز المؤشر، ويمنح مديري الصناديق النشطة فرصًا أقل لإنشاء محافظ تختلف بشكل كبير عن الصناديق السلبية (أو المتتبعة).
علاوة على ذلك، هناك تأثير “روح العصر”، حيث تعمل بعض الروايات على تغيير ديناميكية السوق بشكل عام – مثل الهوس الحالي بالذكاء الاصطناعي. يتم تكديس المزيد من الأموال في هذه الأسهم، مما يعزز قيمتها السوقية ويزيد من تركيز القطاع.
يقول ويجينز: “قد يكون من الصعب أن تكون متناقضًا عندما تكون القطاعات والمواضيع الضيقة هي التي تقود السوق”. “سواء كانوا يفعلون ذلك عمدا، أو كان ذلك تحيزًا سلوكيًا غير واعٍ، فإن المزيد من المديرين يستثمرون في أسهم (سبع شركات تكنولوجية كبيرة).”
يمكن أن يكون لتضارب المصالح دور أيضاً. عندما يطالب مستثمرو الصندوق ومجلس إدارته بالنمو من ربع إلى ربع، ويكون أجر مدير الصندوق على المحك، قد يكون من الصعب عدم مطاردة الأسهم الرابحة، وبدلا من ذلك، اتخاذ وجهة نظر مناقضة.
يحذر دان بروكليبانك، رئيس قسم المملكة المتحدة في شركة أوربيس للاستثمار، من أن “هذا يؤثر على إدارة المحافظ، وهذا التأثير يمكن أن يكون قويا للغاية”، مما يؤدي إلى مزيد من الارتباط بين الصناديق.
يقول بروكليبانك إن التواصل مهم. عندما يشرح للمستثمرين لماذا تهدف شركة أوربيس إلى إبقاء ارتباطات الصندوق منخفضة، فإنهم على استعداد لمواصلة المسار.
يقول ويجينز: “هناك خطر في خلق حوافز ضارة تعني أن المديرين النشطين لا يبتعدون عما يفعله الآخرون”.
فكيف يمكن للمديرين النشطين التأكد من أنهم متنوعون بما فيه الكفاية لتجنب مشكلة الارتباط؟
كريس ميلور، رئيس إدارة منتجات أسهم صناديق الاستثمار المتداولة في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة إنفيسكو، يدعو إلى اتباع نهج متساوي الوزن – الحفاظ على جميع الممتلكات عند نفس النسبة داخل المحفظة – كوسيلة للتنقل بين تحيز التركيز والارتباط.
وهذا يمكن أن يخفف من المخاطر التي يجلبها الارتباط المرتفع، مع الاستمرار في الاستفادة من التعرض البسيط للمفضلات في السوق – مما يؤدي إلى أداء جيد على المدى الطويل.
وبدلا من ذلك، من الممكن أن يؤدي “تقسيم” الأرباح من أكبر سبعة أسهم في مجال التكنولوجيا، وإعادة استثمارها في فرص أسهم أخرى، إلى تجنب مشكلة التركيز.
بالنسبة لبروكليبانك، لا بد من معالجة هياكل الشركات والحوافز أيضا، مما يسمح للمديرين بالحصول على قناعة بممتلكاتهم. عندها فقط يمكن للمديرين النشطين أن يكونوا نشطين حقًا.
