تواجه عملة هونغ كونغ أكبر اختبار لها منذ الأزمة المالية العالمية لعام 2008.
لا تزال المستعمرة البريطانية السابقة تربط قيمة أموالها بالدولار الأمريكي. إنه ترتيب يعود تاريخه إلى ما يقرب من أربعة عقود ولطالما اعتُبر ضمانًا للاستقرار المالي والازدهار.
لكن في الأشهر الأخيرة ، اضطر البنك المركزي الفعلي للمدينة الصينية إلى إنفاق جزء كبير من النقد لشراء دولارات هونغ كونغ للحفاظ على ربط العملة بالعملة الأمريكية.
التجار استغلال حالة عدم اليقين بشأن مستقبل هونج كونج كمركز مالي دولي والاختلافات في أسعار الفائدة بين المدينة والولايات المتحدة. إن التوترات الجيوسياسية وقبضة بكين المتشددة ، على وجه الخصوص ، تعمل على تقويض توقعاتها طويلة الأجل كمركز مالي عالمي.
انخفض إجمالي رصيد هونج كونج ، وهو مقياس لمستويات السيولة في النظام المصرفي ، بسرعة خلال العام الماضي ، وانخفض بأكثر من 90٪ من ذروته في عام 2021. وانخفض إلى 44.76 مليار دولار هونج كونج (5.7 مليار دولار) فقط من قبل الاثنين ، أدنى مستوى منذ نوفمبر 2008.
يعتبر الانخفاض الحاد علامة على تخلي المستثمرين عن دولار هونج كونج. لا يزال لدى المدينة احتياطيات أجنبية وفيرة يمكن استخدامها لدعم العملة ، وفقًا للمسؤولين. لكن هذا لم يهدئ مخاوف السوق. يحث بعض المحللين المدينة على التخلص من الدولار الأمريكي تمامًا.
“ربط عملة هونج كونج بالدولار ليس مستدامًا. كتب الاقتصادي المستقل آندي شي الشهر الماضي أن المدينة تخاطر بقيادة السياسة النقدية الأمريكية بشكل متزايد. “مع نمو الطلب العالمي على اليوان ، فإن التحول إلى تلك العملة سيعزز الثروات المالية لهونغ كونغ.”
أشار لوجان رايت ، الشريك ورئيس قسم أبحاث السوق الصيني في مجموعة Rhodium Group ، في آذار (مارس) إلى أن المخاطر التي يتعرض لها ربط عملات هونج كونج بالدولار تأتي بشكل أساسي من حالة عدم اليقين في السوق بشأن نوايا بكين فيما يتعلق بالعملة. وأضاف أن المخاوف من أن الأموال قد تتسرب من الصين – على الرغم من القيود الصارمة على رأس المال – عبر هونغ كونغ قد تدفع بكين إلى التحرك إذا اشتدت هروب السيولة.
وبحسب ما ورد ، اتخذت بعض صناديق التحوط ، مثل بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت الملياردير بيل أكمان ، مراكز كبيرة مقابل دولار هونج كونج. أكمان غرد في تشرين الثاني (نوفمبر) قالت “إنها مسألة وقت فقط” قبل أن ينكسر الربط.
كتب رايت أن البديل الأكثر ترجيحًا للحفاظ على الارتباط بالدولار الأمريكي هو ربط العملة باليوان الصيني.
كان على هونغ كونغ أن تواجه تدفقات كبيرة لرأس المال إلى الخارج من قبل. منذ حوالي 40 عامًا ، أصيب المستثمرون العالميون بالذعر أثناء المفاوضات بين بريطانيا والصين بشأن مستقبل المدينة ، مما أدى إلى انخفاض حاد في قيمة دولار هونج كونج.
الغطس كان مفاجئًا وشديدًا لدرجة أن المسؤولين قرروا فرض أقوى شكل من أنظمة سعر الصرف الثابت ، وهو مجلس العملة.
لقد خدم هذا النظام هونغ كونغ جيدًا منذ ذلك الحين ، حيث ساعد المدينة على الإبحار بنجاح خلال الأزمة المالية الآسيوية ، وتفشي متلازمة الجهاز التنفسي الحادة الوخيمة في عام 2003 ، وانهيار بنك الاستثمار ليمان براذرز في عام 2008 ووباء كوفيد -19.
تلتزم سلطة النقد في هونج كونج (HKMA) بالحفاظ على دولار هونج كونج بين 7.75 و 7.85 للدولار. عندما تصل العملة إلى أي من طرفي النطاق ، ستتدخل السلطة وتدافع عن الربط ، من خلال شراء أو بيع دولارات هونج كونج في سوق العملات.
ببيع الدولار الأمريكي لشراء دولار هونج كونج ، تسحب HKMA النقود من النظام المصرفي ، تقليص الرصيد الكلي للمدينة وتسبب في ارتفاع أسعار الفائدة. هذا يقوي دولار هونج كونج ، مما يمكّنه من البقاء ضمن نطاق التداول. وينطبق الشيء نفسه على العكس.
لكن كان الضغط يتزايد على دولار هونج كونج.
منذ مايو الماضي ، لامست العملة 7.85 ، الطرف الضعيف للنطاق ، أكثر من 40 مرة ، مما دفع HKMA إلى شراء ما يقرب من 289 مليار دولار هونج كونج (37 مليار دولار) من البنوك لتعزيز قيمتها ، وفقًا للإحصاءات الصادرة عن السلطة مطلع الشهر الماضي.
بدأ الركود في أوائل عام 2021 ، عندما كان هناك انخفاض في تدفق الاستثمارات من البر الرئيسي للصين إلى أسهم هونج كونج حيث اتخذت بكين إجراءات صارمة ضد عمالقة الإنترنت وشركات التعليم في البلاد ، وكثير منها مدرج في المدينة.
لكن في الأشهر الـ 18 الماضية ، كانت أسعار الفائدة الأمريكية هي المحرك الرئيسي للضغط على عملة هونج كونج.
شجعت الزيادات الصارمة في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي التجار على الانخراط في ما يسمى “تجارة المناقلة” ، واقتراض دولارات هونج كونج واستخدامها لشراء الأصول بالدولار الأمريكي التي تحقق فائدة أعلى.
قال تشي لو ، كبير استراتيجيي السوق لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في BNP Paribas Asset Management ، إن القوة الرئيسية وراء تدفقات رأس المال الخارجة هي حقيقة أن بنوك هونج كونج تخلفت عن البنوك الأمريكية في رفع أسعار السوق. معدلات ثابتة مع بنك الاحتياطي الفيدرالي.
لكن ارتفاع أسعار الفائدة يعيق اقتصاد هونج كونج في وقت يحاول فيه التعافي من قيود Covid-19 الصارمة.
كما تزيد المعدلات المرتفعة من الرياح المعاكسة أثرت على سوق العقارات في المدينة ، والتي كانت تواجه بالفعل ضغوطًا من نزوح جماعي للناس ورأس المال بسبب الاضطرابات السياسية. شددت بكين قبضتها على هونج كونج في السنوات الأخيرة ، مما أثار احتجاجات حاشدة ووجه انتقادات عالمية. وفرضت قانونا شاملا للأمن القومي في عام 2020 يخشى المنتقدون أنه يسهل قمع حرية التعبير والمعارضة.
أصبحت التكاليف الاقتصادية والاجتماعية للحفاظ على ربط عملات هونج كونج بالدولار لا يمكن تحملها ، وفقًا لبعض المستثمرين.
“أفضل أيام هونغ كونغ وراء ذلك. لقد ارتفع التدخل السياسي الصيني فقط. كتب ريتشارد كوكسون ، رئيس الأبحاث ومدير الصناديق في روبيكون فاند مانجمنت ، في مقال رأي لموقع بلومبرج أواخر العام الماضي ، أن عدد العاملين ، وخاصة أصحاب الدخل المرتفع في التمويل ، يتقلص.
وقال: “إن الارتفاع الهائل في الديون ، وانخفاض أسعار الأصول ، والتوقعات الأكثر غموضًا لاقتصاد هونج كونج هي التي تجعل الدفاع عن ربط العملة أكثر إشكالية مما كان عليه خلال الأزمة الآسيوية في أواخر التسعينيات”.
أكمان ، وبوعز وينشتاين ، مؤسس سابا كابيتال مانجمنت ، قام بتغريد دعمهم لهذا الرأي.
قد يكون الهيكل المؤسسي الذي يدعم الثقة في ربط عملات هونج كونج بالدولار قد بدأ في التصدع.
قال رايت من شركة Rhodium في مارس: “لقد تغير الهيكل القانوني والمؤسسي لهونغ كونغ بشكل جذري منذ تطبيق قانون الأمن القومي في عام 2020”.
“من غير المعتاد في التمويل العالمي لأي دولة ذات سيادة أن تصدر عملتين منفصلتين ، وأن تدير سياستين نقديتين منفصلتين.”
تتمثل إحدى الفوائد الأساسية لموقف هونغ كونغ بالنسبة لبكين في حقيقة أن الإقليم يسمح بتدفق رأس المال من وإلى البر الرئيسي للصين ، في نظام قانوني ومؤسسي أكثر جاذبية وفهمًا للمستثمرين الأجانب والمؤسسات المالية.
ولكن إذا كانت الصين تواجه هروبًا كبيرًا لرؤوس الأموال ، فقد تظهر بيئة السوق المفتوحة في هونج كونج على أنها نقطة ضعف وليست قال رايت إن الفائدة لبكين.
قد يكون لدى السلطات لا توجد مصلحة في تغيير نظام العملات في هونغ كونغ حتى الآن ، ولكن “الأهم من ذلك ، أن الأسواق المالية ستبدأ في النظر إلى بكين لتقييم تلك التفضيلات ، بدلاً من كلمات هيئة أسواق المال أو سلطات هونغ كونغ الأخرى” ، أضاف.
فهل يمكن لهونغ كونغ أن تنحاز بدلاً من ذلك إلى العملة التي تستخدمها بقية الصين؟
نعم ، وفقًا لـ Xie ، الذي قال إن تبني اليوان يمكن أن يؤدي إلى استقرار أسواق هونغ كونغ ، لأنه من المتوقع أن تظل أسعار الفائدة في الصين أقل من أسعار الفائدة الأمريكية بسبب انخفاض التضخم.
وأضاف أن التمسك بعملة مربوطة بالولايات المتحدة سيعني استمرار التعرض للتقلبات. يمكن للتضخم الراسخ في الولايات المتحدة أن يعيد تقلبات الدولار كما كان الحال في السبعينيات ، أو الزيادات الحادة في أسعار الفائدة الأمريكية كما كان الحال في الثمانينيات. يمكن أن “يدمر” سوق العقارات في هونغ كونغ.
وجادل بأن الركوب على ارتفاع اليوان سيكون “إضافة كبيرة” لهونج كونج ، لأن حصة اليوان في المدفوعات العالمية واحتياطيات العملة سترتفع بالتأكيد.
هل سيحدث؟ باختصار ، ليس بعد ، بحسب مسؤولين وكثير من المحللين.
قال إيدي يو ، الرئيس التنفيذي لهيئة أسواق المال في أوائل مايو ، إنه حتى مع انخفاض الرصيد الإجمالي الإجمالي للمدينة ، لم يكن لدى البنوك المحلية أي مشاكل مع السيولة.
وأضاف أن البنوك لديها أكثر من 154 مليار دولار من الضمانات التي يمكن استخدامها للحصول على السيولة من هيئة أسواق المال عند الضرورة. وفي حالة الطوارئ ، يمكن لمسؤولي هونج كونج الاستفادة من احتياطيات العملات الأجنبية الرسمية بقيمة 427 مليار دولار.
وقالت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية أواخر الشهر الماضي: “ما زلنا نتوقع أن تحافظ هيئة أسواق المال على نظام سعر صرف ثابت وتحمي الاستقرار المالي من خلال الإجراءات التنظيمية”. كما أكدت وكالة التصنيف تصنيفها الائتماني “AA +” و “A-1 +” في هونغ كونغ.
جون غرينوود ، الذي يُنسب إليه الفضل باعتباره المهندس الرئيسي لربط عملات هونج كونج بالدولار بعد مقال كتبه عام 1983 قدم الأساس للنظام ، قال إن التخلي عن الربط سيضر بدور المدينة كمركز مالي دولي.
وقال لشبكة CNN: “لا تزال نسبة كبيرة من المعاملات التجارية والرأسمالية في آسيا مقومة بالدولار الأمريكي”. “ربط دولار هونج كونج بالدولار الأمريكي يشجع على إجراء مثل هذه المعاملات في هونغ كونغ وبموجب قانون هونغ كونغ ، حتى لو لم يكن أي من الطرفين مقيمًا في هونغ كونغ.”
هذا يساعد على خلق فرص العمل والازدهار في هونغ كونغ ، بينما يستفيد أيضًا من الصين القارية.
بالإضافة إلى ذلك ، لن يكون من الممكن تشغيل مركز مالي دولي على غرار هونج كونج إذا أصبح اليوان العملة الفعلية في المدينة ، حسبما قال غرينوود.
تخضع العملة الصينية لضوابط صارمة على رأس المال والصرف. إن اعتماد اليوان في هونغ كونغ يعني اعتماد بعض الضوابط المالية للصين في هونغ كونغ ، أو على الأقل تقارب أكبر بكثير بين الأنظمة المالية في المدينة والبر الرئيسي للصين.
قال غرينوود: “لن تكون هونج كونج قادرة على تشغيل نظام قابل للتحويل الكامل والحر إلى (عملة) البر الرئيسي دون تقويض بعض الضوابط المالية للصين”.
