افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ربما تكون على دراية بالقلق شبه الوجودي في المملكة المتحدة بشأن تراجع سوق الأوراق المالية لديها، والذي يتلخص في عدد الشركات التي حولت قوائمها من لندن إلى الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة.
كتب راف أودين من MainFT وماريانا جوستي وإيان سميث مقالًا صادمًا عنها خلال عطلة نهاية الأسبوع، مع بعض الأرقام الصارخة والبيانات المذهلة، أي عن عام آخر من الويلات لسوق الأسهم في المملكة المتحدة.
تسير بورصة لندن في طريقها نحو أسوأ عام لها من حيث المغادرة منذ الأزمة المالية، مع تزايد المخاوف من أن المزيد من الشركات المدرجة في مؤشر فاينانشيال تايمز 100 ستخرج من المملكة المتحدة لصالح نيويورك.
قامت 88 شركة بإلغاء أو نقل إدراجها الأساسي من السوق الرئيسية في لندن هذا العام، مع استبدال 18 شركة فقط، وفقًا لمجموعة بورصة لندن للأوراق المالية.
يمثل هذا أكبر تدفق صافي للشركات من السوق الرئيسية منذ عام 2009، في حين أن عدد الإدراجات الجديدة في طريقه أيضًا إلى أن يكون الأدنى منذ 15 عامًا حيث لا تزال العروض العامة الأولية نادرة ويستهدف مقدمو العروض المجموعات المدرجة في لندن.
😱😱😱
كما ألقى بنك جولدمان ساكس نظرة على هذه الظاهرة. نشر محللو الأسهم في البنك الاستثماري يوم الجمعة تقريرًا مخططًا بعنوان “New York Calling” يفحص حالة الضيق في سوق الأسهم في المملكة المتحدة وLSExodus.
وأشار إلى أن تحول الإدراجات إلى الولايات المتحدة مدفوع إلى حد كبير بفجوة التقييم المتزايدة. هذه مشكلة عالمية (الأسهم الأمريكية تتفوق على كل شيء آخر تقريبًا) ولكنها حادة بشكل خاص بالنسبة للمملكة المتحدة، حتى لو قمت بالتعديل حسب التركيبات القطاعية المختلفة.
فيما يلي رسم بياني يوضح نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمدة 12 شهرًا لسوق الأسهم في المملكة المتحدة مقابل السوق الأمريكية. وهذا أمر غريب للغاية، حيث يتم تداول المملكة المتحدة فعليًا بعلاوة طفيفة بمجرد أخذ الاختلافات القطاعية في الاعتبار في عام 2016 (ماذا حدث في عام 2016 مرة أخرى؟)
فيما يلي بعض الملاحظات الرئيسية لغولدمان:
ويتحدث المزيد من الشركات البريطانية عن نقل إدراجها إلى الولايات المتحدة (أشتيد هو الأحدث الذي يقترح هذه الخطوة). أصبحت فجوة التقييم في الولايات المتحدة أكبر. ونسبة صغيرة فقط من هذا يرجع إلى التوزيع القطاعي؛ يحصل كل قطاع في المملكة المتحدة على خصم مضاعف السعر إلى الربحية مقارنة بقطاع نظيره في الولايات المتحدة. وهذا الخصم يشكل بطبيعة الحال ظاهرة تشمل أوروبا بالكامل، ولكن الفجوة بين المملكة المتحدة والولايات المتحدة كبيرة بشكل خاص.
إن الشركات الأمريكية أكثر ربحية بكثير، ولكن حتى بالنسبة للعائد على حقوق المساهمين، يتم تداول سوق المملكة المتحدة بمضاعفات منخفضة مقارنة بالأسواق الأخرى؛ المملكة المتحدة لديها ما يقرب من ضعف العائد على حقوق المساهمين في اليابان ولكن السعر إلى القيمة الدفترية مماثل.
ونحن نعتقد أن الافتقار إلى التخصيص للأسهم البريطانية من جانب رأس المال المحلي الطويل الأجل (صناديق التقاعد/التأمين) ومن جانب الأسر يشكل سبباً كبيراً وراء هذا الخصم. فنحو ثلث سوق الأسهم في المملكة المتحدة فقط مملوك محلياً، مقارنة بأكثر من 80% في منتصف التسعينيات.
على افتراض أننا لا نرى تدفقات الأموال إلى الأسهم في المملكة المتحدة، لا يوجد سوى العديد من الطرق لمحاولة تضييق فجوة التقييم إلى الولايات المتحدة – إعادة الإدراج، أو الاستحواذ على القطاع الخاص (حيث تكون فجوات التقييم أقل)، أو الاستحواذ أو القيام بالمزيد من عمليات إعادة الشراء (إذا تعتقد أن أسهمك مقومة بأقل من قيمتها). نحن نرى كل هذا يحدث. والواقع أن المعروض من الأسهم في المملكة المتحدة يتقلص بسبب الافتقار إلى الاكتتابات العامة الأولية وارتفاع عمليات إعادة الشراء/الاستحواذ على القطاع الخاص. ونتوقع أن تستمر الاستراتيجيات الأربع جميعها. ولكن، بطبيعة الحال، تخلق هذه الأمور زخمًا خاصًا بها، مما يؤدي إلى تقليص سوق المملكة المتحدة بشكل أكبر وتقليل إجمالي حجم التداول.
لقد قام بنك جولدمان بنشر التقرير بالكامل لقراء Alphaville، ويمكنك العثور عليه هنا. هناك الكثير والكثير من الرسوم البيانية حول الجوانب المختلفة لهذه الظاهرة التي يمكنك الاستمتاع بها (أو “الاستمتاع” إذا كنت بريطانيًا).
هل يجب أن نهتم بالرغم من ذلك؟
إلا إذا كنت تعمل في بورصة لندن للأوراق المالية أو سمسارًا صغيرًا للأوراق المالية في المملكة المتحدة، فلا. من آخر يجب أن يهتم بمكان الإدراج في سوق الأوراق المالية؟ ما يهم حقًا هو المكان الذي يقع فيه مقر الشركة، وتمارس أعمالها، وتوظف الأشخاص.
إن عدد الشركات المدرجة (أو حتى أدائها) لا يعني الكثير بالنسبة للحياة الاقتصادية لأي بلد. أضافت الصين ما يعادل أربع دول بريطانية تقريبا من الناحية الاقتصادية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، لكن أداء سوق الأوراق المالية لديها كان أسوأ خلال تلك الفترة.
وحتى لو كنت تعمل في كلية لندن للاقتصاد، فإن الأهمية محدودة جدًا هذه الأيام. في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2024، حققت أعمال الأسهم للشركة 180 مليون جنيه إسترليني فقط، أي أقل من 4 في المائة من إجمالي أرباح بورصة لندن خلال هذه الفترة. في الواقع، الدخل الثابت ومشتقات الدخل الثابت أكثر أهمية بخمسة أضعاف بالنسبة لبورصة لندن.
والحقيقة هي أن حظوظ الحي المالي في لندن لم تعتمد قط على كونها مركزًا لأسواق رأس المال. فقد كانت ذروة نشاطها في القرن التاسع عشر ونهضتها في أواخر القرن العشرين مبنية على أن تصبح المركز العالمي للسندات، وليس الأسهم.
نعم، يمكنك أن تقلق بشأن النزوح الجماعي من القائمة باعتباره أحد أعراض الضيق الأساسي في المملكة المتحدة. ولكن ينبغي للمملكة المتحدة أن تركز على علاج المرض الأساسي، وليس الأعراض.
على سبيل المثال، يعد إجبار خطط التقاعد في المملكة المتحدة على استثمار المزيد من الأموال في الأسهم البريطانية أمرًا سخيفًا. وهذا ليس “فشل السوق”. أي مؤتمن يحترم نفسه يجب التنويع بعيدًا عن الأسواق المحلية الأصغر حجمًا، وإذا لم تصل أنظمة التقاعد الأخرى إلى ما وصلت إليه المملكة المتحدة، فهذا يقع على عاتقها.
إذا بدأ سوق الأسهم في المملكة المتحدة في الأداء الجيد مرة أخرى، فسوف تعود الأموال. وما علينا إلا أن ننظر إلى اليابان كمثال لسوق الأوراق المالية التي عانت لعقود من الزمن، ثم أعادت اكتشاف حيويتها، وهي الآن تجتذب اهتمام المستثمرين مرة أخرى.
