صباح الخير. ارتفعت العائدات على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها منذ تسعة أشهر عند 4.7 في المائة أمس، بعد مسح قوي لخدمات ISM وتقرير Jolts الذي أظهر ارتفاع فرص العمل. وارتفعت معدلات التضخم والدولار. يبدو لنا أن السوق يقوم بالتسعير في ظل اقتصاد ساخن. أرسل لنا أفكارًا رائعة: [email protected] و[email protected].
ماج 7 النفقات الرأسمالية
المحاسبة مملة ولكنها مهمة. مهم بشكل خاص: الفرق بين النفقات الرأسمالية ونفقات التشغيل. إن النفقات الرأسمالية (شراء قطعة كبيرة من المعدات، على سبيل المثال) لا يتم احتسابها بشكل مباشر ضد الأرباح في بيان الدخل، كما تفعل نفقات التشغيل (دفع الراتب، على سبيل المثال). بدلا من ذلك، تظهر النفقات الرأسمالية في بيان الدخل مع مرور الوقت، من الناحية النظرية مطابقة السحب على الأرباح لعمر الأصول الرأسمالية. تظهر هذه النفقات الموزعة في سطر يسمى “الاستهلاك”.
أرى أنك تنام في الخلف. لكني سأمر بك خلال هذه النقطة المرهقة لأن أهم الشركات في العالم، شركات التكنولوجيا الكبرى السبع الكبرى، تنفق قدرًا هائلاً من الإنفاق الرأسمالي، معظمه على مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي. يعد هذا مبلغًا نقديًا متاحًا اليوم، لكن المصاريف ستظهر فقط في ربحية السهم بمرور الوقت. إن سباق التسلح للذكاء الاصطناعي لم يصل إلى الأرباح بالكامل بعد. والسؤال هو ما إذا كانت السوق قد استوعبت حقيقة أنها يجب أن تفعل ذلك قبل مرور وقت طويل.
هنا النفقات الرأسمالية عند الخمسة من السبعة التي، إلى حد كبير أو أقل، تتجه نحو الموز على النفقات الرأسمالية (في أبل، النفقات الرأسمالية ثابتة؛ في نفيديا، الأموال الرأسمالية تأتي، لا تخرج):
وهذه أرقام مذهلة، ولا تزال في تزايد.
تبدو أمازون وكأنها شركة متطرفة، لكن هذا ليس صحيحا تماما. ويحتاج المرء إلى توسيع نطاق الإنفاق ليشمل بقية البيانات المالية للشركة. على سبيل المثال، يمكن للمرء أن ينظر إلى النفقات الرأسمالية كنسبة مئوية من الإيرادات:
في ميتا ومايكروسوفت، واحد من كل خمسة دولارات تأتي في الباب يخرج كنفقات رأسمالية؛ أما في شركة Alphabet، فهو واحد من كل سبعة. والاتجاه صاعد (هل تتساءل عن هذا المبلغ الكبير من الإنفاق في عام 2022 في Meta؟ هل تتذكر Metaverse؟).
الآن لدينا فكرة عن حجم الإنفاق. ولكن المهم بالنسبة لموضوعنا هو حجم الإنفاق الرأسمالي مقارنة بما يتم تحميله حاليا على الأرباح. بمعنى ما هي النفقات الرأسمالية بالنسبة لمصروفات الاستهلاك؟ اعتبارًا من الأشهر الـ 12 الماضية، إليك ما يبدو عليه الأمر:
خذ ميتا على سبيل المثال: تبلغ مصاريف الاستهلاك 9 في المائة من الإيرادات، والنفقات الرأسمالية 20 في المائة. وهذا يعني أن نفقات الاستهلاك يجب أن ترتفع بشكل كبير في السنوات القادمة. وهذا لا يعني أن الهوامش التشغيلية للمجموعة يجب أن تنخفض في نهاية المطاف بمقدار الفارق (11 في المائة)؛ سيتم توزيع النفقات الرأسمالية لمركز البيانات على مدى أربع إلى خمس سنوات. ولكن إذا استمر المستوى الحالي للإنفاق على حاله، فإن الضغط على الهوامش سيكون كبيرا.
لذا، ما هو مقدار ضغط الهامش الذي تقدره تقديرات محللي وول ستريت لهذه الشركات الخمس في السنوات القليلة المقبلة، مع عودة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي إلى موطنها؟ لا شيء على الإطلاق. في الواقع، من المتوقع أن تتوسع هوامش التشغيل قليلاً في جميع الشركات الخمس في السنوات القليلة المقبلة. وهذا ممكن بالطبع. وباستثناء شركة تيسلا، تعمل كل هذه الشركات على زيادة إيراداتها بسرعة، وهناك الكثير من النفوذ التشغيلي في نماذجها. لكن الأمر لن يكون سهلا. التفاؤل بشأن زخم أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى يتغلب على كل شيء.
هل الإفلاس هو طائر الكناري في منجم الفحم؟
أشار زميلنا ويل شميت بالأمس إلى أن حالات إفلاس الشركات في الولايات المتحدة وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ 14 عامًا في عام 2024. وقد تقدم ما لا يقل عن 686 شركة بطلبات إفلاس في العام الماضي، أي ما يزيد بنسبة 8 في المائة عن إيداعات عام 2023، وأكبر عدد من حالات الإفلاس منذ عام 2010:
فهل هذا دليل على أن أسعار الفائدة الأعلى أصبحت، أخيراً، في صالح الشركات المثقلة بالديون؟ أم أن الاقتصاد الأمريكي تباطأ أكثر مما كنا نقدر؟
ومن بين أكبر عشر حالات إفلاس في عام 2024، خمس منها كانت خاصة. إحداها، Red River Talc، هي شركة جونسون آند جونسون القابضة المسؤولة عن التزامات بودرة الأطفال. ألقينا نظرة على الشركات الأربعة المتبقية، وأضفنا اسمين آخرين بارزين: متجر السلع المنزلية Big Lots، وصانع الحاويات Tupperware، وبائع الأقمشة Jo-Ann Stores، وTinsel Emporium Party City، وشركة النقل الجوي المخفضة Spirit Airlines، وFranchise Group. ، صاحب سلاسل البيع بالتجزئة مثل The Vitamin Shoppe وPet Supplies Plus.
مجرد نظرة خاطفة تكشف موضوعًا: جميعها عبارة عن متاجر خصم، أو امتيازات معروضة للمستهلكين ذوي الدخل المنخفض. ومثلما هو الحال مع المتاجر بالدولار وغيرها من المتاجر التي تقدم التخفيضات، عانى الكثير منها عندما خفض الأمريكيون ذوو الدخل المنخفض إنفاقهم وسط ارتفاع معدلات التضخم. وقد ألقت إحداها، وهي شركة Big Lots، باللوم بشكل مباشر على هذه القضية في سقوطها. وهما يشكلان معاً مثالاً حاداً على التعافي الاقتصادي في الولايات المتحدة.
لكن هذه الشركات، وبالتالي أرقام الإفلاس لعام 2024، ليست دليلا واضحا على التباطؤ. كان العديد منهم ديناصورات. ربما كان من المفاجئ أنهم صمدوا طوال هذه الفترة. لم تتمكن شركات الطوب وقذائف الهاون Jo-Ann، وParty City، وFranchise، وBig Lots من مواكبة أمازون، أو المتاجر الكبرى مثل Walmart وCostco. وينطبق الشيء نفسه على Tupperware ونموذج مبيعات نظير إلى نظير الذي عفا عليه الزمن. تعد شركة Spirit Airlines حالة فريدة من نوعها: فبينما كافحت جميع شركات الطيران في الأيام الأولى للوباء، فشلت في الحفاظ على قدرتها التنافسية بعد ذلك، وواجهت مشكلات مع طائراتها، وانتهى بها الأمر في عملية اندماج فاشلة مع JetBlue.
هل كان رفع سعر الفائدة الفيدرالي هو السبب؟ ترسم البيانات المالية صورة مختلطة. كانت جميع الشركات مثقلة بالديون ذات المعدل المتغير، وتحمل الكثير منها المزيد من الديون في أعقاب الوباء (خاصة Big Lots، وSpirit، وFranchise). لكن لم يشهد جميعهم تضخم نفقات الفائدة: فقد تمكنت شركة Spirit من تقليص مدفوعاتها بمرور الوقت بعد قفزة كبيرة في عام 2019، وحافظت Jo-Ann وParty City على مدفوعات الفائدة تحت السيطرة، حتى أن Tupperware قلصتها.
وكانت المشكلة بالنسبة لمعظمهم هي ضعف المكاسب، وليس ارتفاع الديون. فيما يلي رسم بياني لصافي ديونهم إلى نسب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وقفزت جميع الشركات باستثناء تابروير إلى ما يزيد عن ستة، وهي النسبة التي تدفع المقرضين عمومًا إلى الهروب إلى التلال:
إذا حكمنا من خلال أكبر حالات الإفلاس في عام 2024، فلدينا اقتصاد غير متوازن، وليس اقتصادًا ضعيفًا.
(رايتر)
قراءة واحدة جيدة
مشاكل العلامات التجارية.
