هل تتحول الألفية إلى صندوق أموال؟

إحدى القصص الأكثر إثارة للاهتمام من أرض صناديق التحوط في العام الماضي كانت أن شركة بلاك روك تجري محادثات مع إيزي إنجلاندر لشراء حصة في صندوق التحوط التابع له، ميلينيوم، بقيمة 72 مليار دولار.

في ظاهر الأمر، بدا الأمر غريبًا. غريب حقا. تتمحور شركة BlackRock حول النطاق الصناعي، وبينما تعد شركة Millennium عملاقًا في صناعة صناديق التحوط، إلا أنها تعتبر شركة قزمة وفقًا لمعايير BlackRock. من الواضح أن مستويات الرسوم مختلفة تمامًا، لكن لدى BlackRock صندوق استثمار متداول للسندات أكبر من صندوق الألفية بأكمله.

علاوة على ذلك، فإن حصة الأقلية المعلنة تعتبر غريبة بالنسبة لشركة بلاك روك، التي استحوذت على الأهداف بالكامل وأعادت تشكيلها بسرعة على صورتها الخاصة (RIP State Street Research، MLIM، Mercury، BGI، GIP، وقريباً HPS وما إلى ذلك). كما أن كونه حاليًا في طور هضم الأخيرين يجعل التوقيت فظيعًا.

الأمر الأكثر إشكالية هو أن مشروع الألفية ظل مغلقًا في الغالب أمام المستثمرين الجدد على مر العصور. وفي العام الماضي أكملت زيادة في رأس المال بقيمة 10 مليارات دولار، لكن يقال إنه كان بإمكانها الحصول على ضعف هذا المبلغ، وإرجاع الأرباح بشكل روتيني للحفاظ على أدائها. في المقابل، لا تعمل شركة بلاك روك على رفض دولارات الاستثمار.

من المؤكد أن إنجلندر قد يكون في طور البحث عن خطة للخلافة، ولكن ما هو الدافع لشركة BlackRock عندما لا تتمكن من نشر شبكة التوزيع العالمية الواسعة الخاصة بك للبيع والبيع؟

ربما هذا هو دليل. تركيز FT Alphaville أدناه:

كانت شركة ميلينيوم أكبر مخصص لصناديق التحوط الفردية لعام 2024، حيث قامت بمخصصات خارجية كبيرة متعددة – ومن المقرر أن يستمر هذا الاتجاه نظرا لجمع الأموال الرائع الذي حققته بقيمة 10 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام.

أبدت شركة “إيزي” إنجلاندر الإسرائيلية، ومقرها نيويورك، والتي تدير أكثر من 72 مليار دولار، استعدادًا جديدًا لاستثمار رأس المال خارج “وحداتها الداخلية”، ولا سيما تسليم المليارات إلى شركة تاولا كابيتال التابعة لدييجو ميجيا والتوقيع على التزام بقيمة مليار دولار لـ سكوبيا لإدارة رأس المال.

إن استخدام ميلينيوم الأكبر للمخصصات الخارجية، دائمًا تقريبًا عبر حسابات مُدارة بشكل منفصل، جعلها مصدرًا رئيسيًا لرأس المال الجديد لإطلاق صناديق التحوط. ومن بين الفرق التجارية البالغ عددها 330 في ميلينيوم، هناك حوالي عُشر الفرق الخارجية.

يقول المطلعون على مقدمة رأس المال إن شركة ميلينيوم ليست فقط أكبر داعم لمنصة متعددة PM لصناديق التحوط الأخرى، ولكنها أيضًا أكبر مُخصص لصناديق التحوط عبر الصناعة بأكملها في عام 2024.

هذا من انسايت الصندوق البديل، وهو موقع لصناديق التحوط يديره الصحفي السابق في بلومبرج نيوز ويورو هيدج ويل وينرايت، والذي قام بتصنيف المخصصين الأكثر “تأثيرًا” لصناديق التحوط.

لا يمكن لشركة Alphaville أن تضمن الدقة والمنهجية، والتي يبدو أنها تعتمد على مزيج من الكمية (تقديرات لأعداد الولايات والأموال المستثمرة) والنوعية (“تقييم AFI لمستويات الابتكار والاهتمام والنوايا”) مقاسات. لكنه يتوافق بشكل جيد مع فهمنا للديناميكيات المتغيرة وراء بعض صناديق التحوط الكبيرة وصندوق الألفية على وجه الخصوص. ورفض متحدث باسم الشركة التعليق.

قد يبدو غريبا وضع ميلينيوم، وهو صندوق تحوط، على رأس قائمة مخصصي صناديق التحوط بما في ذلك نظام تقاعد المعلمين في تكساس، وCPPIB وAdia، ومستشارين مثل ألبورن. ولكن كما يشير واينرايت، أصبحت الألفية هي الوسيط القوي – مع الاستثمارات الخارجية التالية في عام 2024 فقط:

— تاولا كابيتال. تأسست شركة تاولا ومقرها لندن على يد مدير ميلينيوم السابق دييجو ميجيا برأسمال قدره 5 مليارات دولار، حوالي 60% منها قادمة من ميلينيوم. وهو يخطط الآن لجمع مليار دولار أخرى من المستثمرين الحاليين، مما يرفع قيمة الأصول الخاضعة للإدارة إلى 6 مليارات دولار، وهو ما يزيد عن أصول اليوم الأول البالغة 5.3 مليار دولار التي حققتها شركة Jain Global التابعة لشركة Bobby Jain في الصيف.

– سكوبيا لإدارة رأس المال. يقال إن شركة سكوبيا ومقرها نيويورك تحصل على حوالي مليار دولار في مخصصات خارجية جديدة من ميلينيوم. لقد اتبعت استراتيجية طويلة وقصيرة للأسهم محايدة للسوق منذ عام 2001.

– إدارة القرن التناظرية. يدير مدير صندوق التحوط التابع لشركة فال زلاتيف ومقره نيويورك استراتيجية طويلة/قصيرة للأسهم تستثمر في قطاعات التكنولوجيا الصلبة وقد حصل على مليار دولار من شركة ميلينيوم.

– إدارة الاستثمار المركزي. ستحصل الشركة التي يقع مقرها في هونغ كونغ على مئات الملايين من الألفية مقابل استراتيجيتها المحايدة لسوق الأسهم.

– سون كابيتال مانجمنت. بدأ جورج بانوس، مدير محفظة إيكو ستريت كابيتال السابق، شركته الجديدة لصناديق التحوط المنهجية المحايدة للسوق بحوالي 500 مليون دولار، معظمها من شركة ميلينيوم.

– إدارة شركاء هيليكس. جمع جوناثان هيلر حوالي مليار دولار لشركته الجديدة، برأس مال أولي من شركة ميلينيوم.

لماذا تفعل الألفية هذا؟ أحد الأسباب وراء ذلك هو الطلب النهم من جانب المستثمرين على بضائعها، ولكن القدرة المحدودة على تلبية هذا الطلب، نظراً لندرة ألفا الحقيقية. من خلال إرسال الشيكات إلى بعض المديرين الخارجيين عبر حسابات تتم إدارتها بشكل منفصل ومعاملتها على أنها شبه وحدات – باستخدام الرافعة المالية ولكن مع حدود صارمة للمخاطر وما إلى ذلك – تستطيع شركة ميلينيوم تحقيق أقصى قدر من توليد الرسوم. يتم تمرير جميع التكاليف إلى المستثمرين على أي حال، بدلاً من رسوم الإدارة الثابتة العادية.

الدافع الآخر (ذو الصلة) هو مدى تكلفة توظيف المجموعات شبه المستقلة من مديري المحافظ والمتداولين والمحللين الذين يسكنون أمثال ميلينيوم وسيتاديل. في عام 2023، شبه بول مارشال، من شركة مارشال ويس، المديرين المتعددين بـ “نوع من تربية الدجاج بالبطارية” مع هياكل تعويض “سخيفة”. ومنذ ذلك الحين أصبح الأمر أكثر سخافة. ومن الأمثلة الجيدة الحديثة على ذلك مدير محفظة الألفية الذي ترك العمل بعد أقل من عام من حصوله على وعد بمكافأة تسجيل دخول تبلغ قيمتها 50 مليون دولار.

غالبًا ما يرغب أفضل مديري المحافظ في إدارة شركاتهم الخاصة على أي حال. ومن الأمثلة الجيدة على ذلك شركة WorldQuant التابعة لإيجور تولشينسكي، والتي بدأت كوحدة داخل شركة ميلينيوم ولكنها أصبحت الآن كيانًا مستقلاً يدير بعض الأموال نيابة عن شركة ميلينيوم إلى جانب صناديق التحوط التقليدية المفتوحة للمستثمرين الخارجيين. وهناك شركة أخرى هي شركة Symmetry Investments، التي بدأها مديرو المحافظ السابقون في شركة Millennium منذ أكثر من عقد من الزمن، والذين يقال إنهم ما زالوا يديرون بعض الأموال نيابة عن صاحب عملهم السابق.

لقد أصبح هذا اتجاهًا أكبر وأوسع. في الصيف الماضي، قدرت مجموعة الوساطة المالية الرئيسية في بنك جولدمان ساكس أن 69 في المائة من صناديق التحوط متعددة المديرين، مثل ميلينيوم، تدير الآن على الأقل بعض أموالها من قبل جهات خارجية، مقارنة بـ 54 في المائة قبل عامين. قبل عقد من الزمن، ربما كان العدد قريبًا من الصفر.

ويرى جولدمان ساكس أن هذا مظهر من مظاهر “جبهة جديدة في الحرب من أجل المواهب”، حيث يضطر المديرون المتعددون إلى أن يصبحوا أكثر مرونة بشأن كيفية تجميع أفضل مديري المحافظ. فيما يلي بعض التفاصيل من تقرير الوساطة الرئيسي الخاص بها:

أكبر فئة من المخصصات الخارجية هي L/S للأسهم، والتي تمثل أكثر من نصف الإجمالي – وربما لا يكون هذا مفاجئًا نظرًا للهيمنة المستمرة لـ L/S للأسهم كاستراتيجية داخل المديرين المتعددين على نطاق أوسع. ضمن L/S الأسهم، فإن معظم المخصصات مخصصة للمديرين المتخصصين في القطاع ذوي التعرض الصافي المنخفض، بما يتوافق مع ملف مديري المشاريع الذين تميل المنصات إلى توظيفهم. أما الفئة الأكبر التالية من التخصيصات الخارجية فهي الكمية، والتي تمثل أكثر من ربع التخصيصات التي نعرفها. وربما يكون هذا انعكاسا لتحديات بناء الأعمال الكمية داخليا: فالتخصيصات الخارجية قد تسمح للمديرين بالتحايل على هذه الصعوبات والاستمرار في التعرض للاستراتيجيات الكمية. أما نسبة الـ 20% المتبقية أو نحو ذلك فتتكون من مزيج من الاستراتيجيات الأخرى عبر الأحداث المدفوعة بالأحداث، والكلية، والائتمانية، والقيمة الحقيقية.

في الغالب، تكون هذه المخصصات في شكل حسابات مُدارة بشكل منفصل (SMAs)، والتي تتيح للمديرين المتعددين القدرة على الاحتفاظ بالشفافية والتحكم الكاملين، وفرض حدود المخاطر والحفاظ على كفاءة رأس المال من خلال الهامش المتبادل بين المديرين الخارجيين ومديري المشاريع الداخليين. ومع ذلك، فإننا على علم بوجود عدد قليل من المخصصات الخارجية في شكل أموال لاستثمارات صندوق واحد أو صناديق مختلطة، على الرغم من أن هذه نادرة للغاية.

بشكل عام، نعتقد أن نمو ظاهرة التخصيص الخارجي كان مرتبطًا بشكل مباشر بزيادة التكاليف والتحديات في اكتساب المواهب – فهو يفتح مجموعة جديدة من المواهب المحتملة لمديرين متعددين في شكل مديري المشاريع الذين يرغبون في الاستمرار في الإدارة شركاتهم الخاصة. وقد يمنح أيضًا المديرين المتعددين القدرة على الوصول إلى الاستراتيجيات بسرعة أكبر، دون تكبد التكاليف الاحتكاكية المرتبطة ببناء البنية التحتية الداعمة لتلك الاستراتيجيات – والتحليل الكمي هو مثال جيد على ذلك. أبعد من ذلك، ارتفع استعداد المديرين لقبول المتوسطات المتحركة البسيطة بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة كدالة للتحديات التي تفرضها بيئة جمع الأصول. . . مما ساعد على زيادة المعروض من المديرين المحتملين للتعامل مع هذه التخصيصات.

سبق لشركة ألفافيل أن زعمت أن صناديق التحوط متعددة المديرين تكاد تكون أشبه بنسخة حديثة ومحسنة من صناديق الصناديق القديمة التي فقدت شعبيتها منذ عام 2008. وبعبارة أخرى، فهي عبارة عن متجر شامل وسهل للتعرض للمخاطر. مجموعة واسعة من أساليب استثمار صناديق التحوط، ولكن مع ضوابط صارمة للمخاطر ويشرف عليها أمثال إنجلاندر وكين جريفين بدلاً من بعض المتسربين من صناعة صناديق التحوط.

ومع ذلك، كانت شركة ميلينيوم أكثر عدوانية في استثماراتها الخارجية من أي من أقرانها. ومن بين حوالي 330 وحدة تداول مختلفة، يقال الآن أن عُشرها تقريبًا يتكون من مديرين خارجيين، ويبدو أن النسبة آخذة في الارتفاع بسرعة.

حسنًا، نحن ندخل الآن إلى عالم المضاربات الجامحة، ولكن يبدو أن شركة ميلينيوم تتحول عن غير قصد إلى شركة أكبر وأوسع نطاقًا لصناديق التحوط. واحد يعمل كاستثمار وسيط وكذلك مدير الاستثمار. و الذي – التي هو عمل أكثر قابلية للتطوير ويمكننا أن نفهم أن شركة BlackRock قد تكون مهتمة به.

بعد كل ما قيل، ما زلنا نشك في أن محادثات بلاك روك/الألفية لن تؤدي إلى أي نتيجة (إذا لم تكن قد وصلت بالفعل) لجميع الأسباب التي عرضناها في الأعلى. ومن الصعب أن نرى إيزي إنجلاندر – الذي ينافس صبره مع مديري المحافظ صبر ألفافيل في مجال العملات المشفرة – وهو يريد تحويل طفله إلى شيء غبي مثل منصة صناديق التحوط.

ولكن لا يزال من الممتع التكهن.

مزيد من القراءة:
— صناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات هي صناديق الصناديق الجديدة والمتفوقة (FTAV)
– صناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات DIY (FTAV)
— عبر الإدارة المتعددة (FTAV)