الدولار الأمريكي “المبالغ في قيمته بشكل كبير”.

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في صرف العملات الأجنبية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

إذا قضيت وقتًا كافيًا في زوايا معينة من مواقع التواصل الاجتماعي، فمن المحتمل أن ترى شخصًا يشير إلى أن ولاية ميسيسيبي، أفقر ولاية أمريكية، أصبحت الآن أغنى من حيث نصيب الفرد من المملكة المتحدة أو اليابان.

يقول البعض إنه مثال قاتل للاستثناء الأمريكي، في حين سيرد آخرون بأن قسماً مذهلاً من الاقتصاد الأمريكي هو الإنفاق على الرعاية الصحية، أو يشيرون إلى أن نصيب الفرد في الناتج المحلي الإجمالي الاسمي هو مقياس معيب لمدى الراحة التي يشعر بها المواطن المتوسط ​​في الواقع.

ومع ذلك، في مذكرته الأخيرة، أوضح ستيفن جين من Eurizon SLJ ما كانت FT Alphaville تتساءل عنه بهدوء لبعض الوقت: ربما يكون ذلك في الغالب مؤشرًا على المبالغة في تقدير قيمة الدولار الأمريكي بشكل فاضح. هنا جين:

إن أفقر ولاية في الولايات المتحدة ــ ميسيسيبي ــ يتجاوز نصيب الفرد في دخلها بالدولار نظيره في المملكة المتحدة، وفرنسا، وإيطاليا، واليابان، وأقل قليلا فقط من نظيره في ألمانيا. هل هذا منطقي بالنسبة لك؟ وبالنسبة لنا، يعد هذا دليلاً آخر على أن قيمة الدولار مبالغ فيها إلى حد كبير، ويرجع ذلك جزئيًا إلى البرنامج المالي الضخم.

قد يسخر بعض محللي العملات الأجنبية من مثل هذا الإجراء السهل، مشيرين إلى نماذج الاقتصاد القياسي الأكثر تعقيدًا التي تظهر أن قوة الدولار مبررة تمامًا ومن المحتمل أن تستمر في تعزيزها. وفي الوقت الراهن، يبدو أن الأسواق متفقة.

لكن ألفافيل لا تستطيع التخلص من الشعور بأن العديد من الظواهر الغريبة – مثل حصول مديري محطات الوقود في الولايات المتحدة على ما يبدو على رواتب أكبر من رواتب العديد من الأطباء الأوروبيين، أو أن المتدربين في جين ستريت يكسبون أكثر من رئيس وزراء المملكة المتحدة – هي مجرد دليل على أن الدولار الأمريكي مبالغ فيها إلى حد كبير.

فيما يلي حجج جين الأكثر تحديدًا حول سبب كون السخاء المالي في قلب هذه الظاهرة، ولماذا يقدر أن الدولار مقوم بأعلى من قيمته بنحو 22 في المائة مقابل عملات مجموعة العشرة الأخرى – وهو أعلى معدل منذ عام 2002:

● الاستثناء الأمريكي ليس كله حميدا. ومن دون التقليل من أهمية نقاط القوة الفريدة والمألوفة التي تتمتع بها الولايات المتحدة، فإن جزءاً كبيراً من نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي المتفوق في الولايات المتحدة، والتضخم المرتفع، وأسعار الفائدة المرتفعة، والدولار القوي، كان نتيجة لموقفها المالي العدواني. لقد طرحنا السؤال البلاغي: إذا شرعت الولايات المتحدة في تنفيذ برنامج لضبط الأوضاع المالية لخفض عجزها المالي من المستوى الحالي الذي يتراوح بين 6% إلى 7% من الناتج المحلي الإجمالي إلى حد ماستريخت البالغ 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما تعتبره العديد من البلدان غير الأوروبية. ما هي عتبة التسامح في غياب حالات الركود الكبرى، فماذا سيكون معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي، وأين يجب أن يكون معدل التمويل المالي؟ أين سيتداول الدولار؟

 إن الموقف المالي للولايات المتحدة غير قابل للاستدامة. قليلون قد يعترضون على هذه النقطة، إلا أن أغلب أعضاء الكونجرس قاوموا خفض الإنفاق في ديسمبر/كانون الأول الماضي. وفي الوقت الحالي، يبلغ الإنفاق الفيدرالي في الولايات المتحدة نحو 23% من الناتج المحلي الإجمالي، في حين تتراوح إيراداتها بين 17% إلى 18% من الناتج المحلي الإجمالي. وقد ظل الأخير مستقراً عند هذه المستويات لأكثر من ثلاثة عقود. ومع ذلك، ارتفع الدخل بشكل حاد ومطرد منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، من حوالي 19% من الناتج المحلي الإجمالي آنذاك، إلى 23% في الفترة بين الأزمة المالية العالمية وكوفيد، و26% في المتوسط ​​بين 2021-2024. تعمل البلدان بأحجام حكومية مختلفة للغاية، مما يعكس الاختلافات الثقافية وغيرها. على سبيل المثال، تراوح الإنفاق الحكومي في النرويج بين 45% إلى 50% من الناتج المحلي الإجمالي، ونسبة الإنفاق الحكومي في سنغافورة لا تتجاوز 10% من الناتج المحلي الإجمالي. يشير أولئك الذين يؤمنون بالحكومة الكبيرة إلى أن إنفاق الولايات المتحدة ليس كبيرًا مقارنة بالدول الأوروبية، لكن أولئك الذين يؤمنون بالحكومة الصغيرة يشيرون إلى أمثلة مضادة، مثل سنغافورة، حيث لا يبدو أن الخدمات الحكومية معرضة للخطر على الرغم من وجود وجود حكومي صغير في الاقتصاد. وفي كل الأحوال، ينبغي تمويل الإنفاق بالكامل في المتوسط ​​على مدى دورة الأعمال، أياً كان مستوى الوجود الحكومي. إنه ليس في الولايات المتحدة. والولايات المتحدة ليست في حالة ركود ولا تواجه أي صدمة مادية. كان أنصار النظرية النقدية الحديثة يروجون لفترة طويلة للإنفاق المالي العدواني الممول بطباعة النقود، على افتراض أن الإنفاق المالي يمكن خفضه بسهولة عندما يكون ذلك مناسبا. ويذكرنا هذا بأن السياسات المالية ليست متماثلة: فمن الأسهل الإنفاق ومن الصعب الادخار. ونتذكر أيضاً مقولة للرئيس ريجان: “لا شيء يدوم لفترة أطول من برنامج حكومي مؤقت”.

● التضخم وانخفاض قيمة العملة في المستقبل. وشهدت الولايات المتحدة تضخما تراكميا منذ نهاية عام 2019 بلغ نحو 24%، مقارنة بـ 10% في اليابان و3% في الصين خلال الفترة نفسها. لقد أشرنا سابقًا إلى أن الفوارق في تضخم الأسعار والأجور بين البلدان أدت إلى فوارق واسعة في تكاليف التصنيع، والتي تبلغ حوالي 53 دولارًا أمريكيًا في الساعة في الولايات المتحدة، و21 دولارًا أمريكيًا في اليابان، و10 دولارات أمريكية في الصين. وقد وضع هذا الولايات المتحدة في وضع غير تنافسي للغاية في سوق السلع. ولا عجب أن الولايات المتحدة تحتاج إلى تعريفات جمركية مرتفعة على الواردات من أجل الحماية. ويدرك مستثمرو الأسواق الناشئة العلاقة بين التضخم والعملات: فضعف السيطرة على التضخم في اقتصاد الأسواق الناشئة يؤدي عادة إلى تآكل القدرة التنافسية، وهو ما يفرض بدوره انخفاض قيمة العملة لاستعادة قيمة سعر الصرف الحقيقي قبل طفرة التضخم. وهذا هو على وجه التحديد السبب الذي جعل السيطرة على التضخم بمثابة كعب أخيل في الأسواق الناشئة لعقود من الزمن. ونرى أن نفس المنطق ينطبق على الدولار الأمريكي، وخاصة الدولار الأمريكي الآسيوي: الفجوة الواسعة جدًا في التضخم منذ الوباء يجب أن تؤدي في النهاية إلى تعديلات العملة للمساعدة في استعادة القدرة التنافسية النسبية بين الغرب والشرق. ومن الممكن أن توفر التعريفات الجمركية حماية مؤقتة لدولة لم تعد قادرة على المنافسة. ولا ينبغي لها أن تؤدي إلى مزيد من ارتفاع قيمة الدولار، ولكنها قد تساعد في منع انخفاض كبير في قيمة الدولار، من وجهة نظرنا. فضلاً عن ذلك فإن نصيب الفرد في الدخل في اليابان، والذي لا يتجاوز ثلث نظيره في كاليفورنيا، يرجع إلى حد كبير إلى ارتفاع قيمة الدولار الأميركي مقابل الين الياباني بنسبة 45% أثناء هذه الفترة. فهل اليابان فقيرة حقا كما تظهر هذه الأرقام؟ الجواب واضح لا.

● نموذج التقييم الخاص بنا يحكي نفس القصة. (…) إن مؤشر الدولار أعلى من قيمته بنحو 22% مقابل عملات مجموعة العشرة. إن حجم المبالغة في تقييم الدولار مهم للغاية مقارنة بالتاريخ ومدته. وهذا هو أعلى تقدير مبالغ فيه في مقابل مجموعة العشرة منذ عام 2002. ومن اللافت للنظر أيضاً أن الدولار يبدو مبالغاً في قيمته على المستوى الثنائي في مقابل مجموعة واسعة للغاية من العملات. وفقًا لمقاييسنا، فإن الدولار مقيم بأعلى من قيمته بنسبة 15% مقابل اليورو، و24% مقابل الجنيه الاسترليني، و9% مقابل اليوان الصيني، و53% مقابل الين الياباني.

إذا كان هذا صحيحا، ما الذي قد يؤدي إلى انعكاس؟ من يدري. ويبدو أن التخفيض المالي غير مرجح، حيث يبدو أن DOGE الآن قد تم تقليصه إلى مجموعة رسائل سيجنال مجيدة. في هذه الأثناء، أخبرنا إذا كنت بحاجة إلى شخص ما لرعاية المضخات في محطة وقود بالقرب من جاكسون، ميسيسيبي.

مزيد من القراءة:
– كيفية خفض قيمة الدولار (دليل ترامب)