حتى الآن، يبدأ عام 2025 بمزاج مناهض للاستدامة بشكل واضح. يوشك دونالد ترامب على العودة إلى البيت الأبيض، وقد هدد بإلغاء قانون خفض التضخم الذي حفز الاستثمار الضخم في الطاقة النظيفة.
البنوك الأمريكية ومديرو الاستثمار الحريصون على كسب تأييد الإدارة الجديدة – أو على الأقل تجنب الاستهداف – يتخلصون من التحالفات ذات صافي الصفر. وفي حين يظل المزاج السياسي في المملكة المتحدة وأوروبا داعماً للاستثمار المستدام، فإن الثقة بين عامة الناس منخفضة والمخاوف بشأن الغسل الأخضر لا تزال مرتفعة.
مع ذلك، تستمر الأموال في التدفق إلى الصناديق المستدامة، مع صافي تدفق عالمي إضافي قدره 10.4 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2024، وفقا لبيانات من Morningstar. ويعيد القطاع تشكيل نفسه: إذ تعمل التنظيمات على تضييق الخناق على الغسل الأخضر، وتضطر الصناديق إلى أن تشرح للمستثمرين بشكل أكثر وضوحا ما تحاول تحقيقه.
سيتسم عالم الاستثمار المستدام الجديد بتركيز أكبر على تحول الطاقة، وتنظيم أفضل، وإشارات أقل للفضيلة، كما يقول مديرو الصناديق والمحللون الذين أجريت معهم مقابلات مع صحيفة فاينانشيال تايمز.
هناك شيء واحد تتفق عليه الصناعة في عام 2025، وهو أن مصطلح ESG قد تم استخدامه كسلاح وهو مربك للمستثمرين. وهذا يعني أن المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة كمرادف للاستثمار المستدام من المرجح أن تختفي، لكن الاتجاه نفسه – في شكله المتجدد – سيستمر.
تقول إيما وول، رئيسة استثمارات المنصات في هارجريفز لانسداون: “إن الالتزام العالمي بالوصول إلى صافي الصفر لديه زخم كبير بما يكفي للحفاظ على تدفقات رأس المال خلال السنوات الأربع المقبلة من رئاسة ترامب”.
“في حين أن الشركات الأمريكية تتراجع عن أهداف المناخ العام والتنوع، فمن غير المرجح أن تتحمل الإدارة مخاطر غير ضرورية أو تفشل في الاستفادة من الفرص المتنامية – بما في ذلك تلك المرتبطة بالعوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة”.
ومع ذلك، فإن إدارة ترامب الثانية تعمل بالفعل على تفاقم الفرق بين أوروبا والولايات المتحدة عندما يتعلق الأمر بالمواقف بشأن الاستثمار المستدام. هذا الشهر، وقبل تنصيب الرئيس الجديد، قالت شركة بلاك روك، أكبر شركة لإدارة الأموال في العالم، إنها ستترك مجموعة Net Zero Asset Managers، وهي مجموعة ملتزمة بالعمل المناخي. كما انسحبت أكبر ستة بنوك في الولايات المتحدة من تحالف Net-Zero Banking Alliance في الأسابيع الأخيرة.
لكن المزاج مختلف في أوروبا. وفي حين انسحب مديرو الأصول في الولايات المتحدة، بما في ذلك ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز، وجيه بي مورجان لإدارة الأصول، وبيمكو، من مجموعة العمل المناخي 100+، فإن عمالقة الاستثمار الأوروبيين مثل أموندي، ويو بي إس لإدارة الأصول، وبي إن بي باريبا لإدارة الأصول لم تفعل ذلك.
أوروبا هي مركز الاستثمار المستدام، حيث تشكل 84 في المائة من الصناديق المستدامة العالمية، مع 11 في المائة فقط في الولايات المتحدة، حسبما تظهر بيانات مورنينجستار. وفي حين أن صافي التدفقات الداخلة إلى الصناديق المستدامة التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها تحولت إلى سلبية في نهاية عام 2022، فإن حصتها الصغيرة نسبياً في السوق لم تؤد إلى صافي التدفقات الخارجة على مستوى العالم، والتي يعوقها استمرار التدفقات الداخلة في أوروبا.
وهذا يعني أن مديري الأصول العالمية يواجهون مشكلة ربط الإبرة لإرضاء العملاء المختلفين. وبينما تظل شركة Allianz Global Investors عضوًا في منظمة العمل المناخي 100+، فقد انسحبت شركة Pimco التابعة لها ومقرها الولايات المتحدة. وبالمثل، انسحبت شركة بلاك روك من المجموعة، لكنها نقلت عضويتها إلى فرعها الدولي.
يقول دومينيك رولز، محلل الشؤون البيئية والاجتماعية والحوكمة في هارجريفز لانسداون، إن مديري الأصول الذين انسحبوا من مثل هذه المجموعات طمأنوه بأنهم لم يفعلوا ذلك إلا خوفًا من الإجراءات القانونية في الولايات المتحدة، حيث واجهت بعض مجموعات الصناديق دعاوى قضائية من الولايات الجمهورية بسبب أعمالها. “الأجندة البيئية”.
ويقول إن رسالتهم إلى المستثمرين الأوروبيين هي أن فرقهم الداخلية أصبحت الآن جيدة بما يكفي لمتابعة العمل بشأن أهداف المناخ دون الحاجة إلى الاعتماد على طرف ثالث.
من المؤكد أن رد الفعل العنيف ضد المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة موجود في أوروبا أيضا. أحد التغييرات الرئيسية هو أن المستثمرين الأوروبيين يتخلصون بهدوء من هذا المصطلح في موادهم التسويقية.
يقول جون ويليام أولسن، مدير الصناديق المستدامة في شركة إم آند جي: “ربما لم تعد المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) نقطة بيع بعد الآن”. “ربما حان الوقت لإعادة التفكير فيما يتعلق بكيفية التعامل مع الأمر وكيفية شرحه للمستثمرين”.
الأداء لم يساعد. في الموجة الكبيرة الأولى من الاستثمارات البيئية والاجتماعية والحوكمة في نهاية العقد الماضي، كان المستثمرون يحصلون في كثير من الأحيان على وعود بعائدات مالية مساوية، إن لم تكن أفضل، من الصناديق الرئيسية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الصناديق البيئية والاجتماعية والحوكمة كانت تميل إلى زيادة وزنها في أسهم التكنولوجيا وأسهم النمو الأخرى خلال عقد من الزمن. أسعار الفائدة القريبة من الصفر والتي ساعدت هذه الشركات على الازدهار. لكنها كانت تعاني من نقص الوزن في شركات النفط والغاز مع ارتفاع أسعار النفط بعد الغزو الروسي لأوكرانيا – حيث أضر ارتفاع أسعار الفائدة بأسهم النمو – وانخفض أداء هذه الشركات.
ومع ذلك، فإن السبب وراء الحذر في أوروبا من مصطلح ESG ليس رد فعل على المناخ السياسي الأمريكي بقدر ما يرجع إلى حقيقة أنه لم يكن بهذا الوضوح في المقام الأول.
مخاوف من الغسل الأخضر في السنوات الأخيرة قادت الهيئات التنظيمية في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا إلى تطبيق قواعد جديدة بشأن ما يمكن أن تطلقه الصناديق على نفسها. جزئياً، كان الغسل الأخضر نتيجة لرغبة بعض مديري الصناديق في القفز على العربة مع انفجار سوق جديدة. لكن حقيقة أن المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة غالبا ما تستخدم بشكل خاطئ كمرادف للاستدامة أو حتى الصديقة للبيئة تعني أن مستثمري التجزئة قد يتفاجأون للغاية بالعثور على شركة نفط أو حتى شركة تصنيع أسلحة في صندوقهم.
يمكن أن تحصل الشركات على درجة عالية من المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة من أحد مزودي التصنيفات لأنها تتمتع بهيكل مجلس إدارة قوي، أو تعامل موظفيها بشكل جيد. لكن قد لا يكون لديهم ميل بيئي معين على الإطلاق. أدى قرار ستاندرد آند بورز بإسقاط شركة السيارات الكهربائية Tesla من مؤشرها البيئي والاجتماعي والحوكمة، مع الاحتفاظ بشركة النفط إكسون موبيل، إلى قيام إيلون ماسك بالتغريد في عام 2022 بأن المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة كانت عملية احتيال.
في عام 2025، يقول المحللون ومديرو الصناديق إنه يجب فهم المصطلح بشكل أفضل كإجراء لإدارة المخاطر.
يقول رولز: “لقد أصبح المصطلح البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG) بالتأكيد مصطلحًا مثيرًا للخلاف، لكنني أعتقد أن بعض النقاش حوله كان مضللاً”. “نحن نفرق بينه وبين الاستثمار المستدام؛ نحن ننظر إليها كأسلوب لإدارة المخاطر. عندما تشرح ذلك للناس، فإنهم يرون الفوائد بشكل عام.
لا ينبغي للشركة ذات التصنيف البيئي والاجتماعي والحوكمة الجيدة أن تلحق الكثير من الضرر بالبيئة، ولا ينبغي لها أن تعامل موظفيها بشكل رهيب للغاية، ولا ينبغي أن يكون لديها هيكل مؤسسي سيئ، لأن هذه الأشياء يمكن أن تشكل مخاطر مالية. (لقد تم تبني فكرة أن “مخاطر المناخ هي مخاطر مالية” من قبل منظمة العمل المناخي 100+ ولكنها أكثر إثارة للجدل في الولايات المتحدة).
إذا تركنا البيئة جانباً كاعتبار، فإن رفع دعوى قضائية بشأن تسرب النفط ليس بالأمر الجيد للمساهمين. ومن هذا المنطلق، يقول مديرو الصناديق إنه ينبغي النظر إلى مصطلح ESG، ولماذا يقول العديد من المستثمرين المحترفين أنهم يأخذون في الاعتبار دائمًا العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة عند اختيار الاستثمار في شركة ما.
ولكن هذا لا يجعل أموالهم مستدامة بالطريقة التي نفهم بها المصطلح في عام 2025. وفي المملكة المتحدة، وبموجب قواعد جديدة من هيئة السلوك المالي، والمعروفة باسم متطلبات الإفصاح عن الاستدامة (SDR)، والتي سيتم اعتمادها بحلول إبريل/نيسان على أبعد تقدير، يجب على أي صندوق يريد أن يطلق على نفسه اسم الاستدامة أن يستخدم إحدى التسميات الأربعة. تستثمر صناديق “التركيز على الاستدامة” بشكل أساسي في أصول مثل الطاقة الشمسية أو طاقة الرياح. تركز أموال “تحسين الاستدامة” بشكل أكبر على الشركات التي تسير على طريق موثوق للوصول إلى صافي الصفر. تستثمر صناديق “تأثير الاستدامة” في حلول لمشاكل مثل توليد الطاقة المتجددة. يمكن لصناديق “الأهداف المختلطة المستدامة” الاستثمار في مزيج من الثلاثة.
إن الصناديق التي تقوم ببساطة بالاستثناءات أو تتبنى النهج الأفضل في فئتها لن تكون قادرة على وصف نفسها بأنها مستدامة.
يقول رولز: “ينبغي أن تجعل حقوق السحب الخاصة الأمور أسهل كثيرًا بالنسبة للمستثمرين وتمنحهم الثقة في أن المديرين يفعلون ما يقولون إنهم يفعلونه”.
ومع ذلك، فإن المخاوف من الغسل الأخضر لا تزال مرتفعة في المملكة المتحدة. وخلص تقرير صادر عن رابطة شركات الاستثمار العام الماضي إلى أن 67 في المائة من مستثمري القطاع الخاص كانوا قلقين بشأن الغسل الأخضر. يقول نيك بريتون، مدير الأبحاث في AIC، إنه في حين أن الضرر الذي لحق بسمعة الصناعة المستدامة “لم يكن قابلاً للإصلاح”، إلا أنه “قد يستغرق إصلاحه بعض الوقت”.
من المرجح أن يؤدي النظام الجديد إلى تقليص عدد الصناديق “المستدامة” في المملكة المتحدة بشكل كبير، وفقا لما ذكره هورتنس بيوي، رئيس الأبحاث في مورنينج ستار. وتتوقع أنه من بين الصناديق الحديثة التي يبلغ عددها حوالي 400 صندوق، سيكون هناك حد أقصى يصل إلى 150 صندوقًا فقط في غضون عام.
تحول كبير في تفكير المستثمرين المستدامين في السنوات الأخيرة كان على تحول الطاقة. تقليديا، المستثمرون الذين يدركون لأول مرة أن أموالهم قد تسبب ضررا يريدون التخلص من أسهمهم في النفط والغاز. لكن الفئة الجديدة من صناديق التحسين، والمعروفة أيضًا باسم الصناديق الانتقالية، من المتوقع أن تكون مجال اهتمام متزايد، مع زيادة الوعي بأن الشركات الملوثة تحتاج إلى دعم من المساهمين للتغيير.
يقول أولسن من M&G إن المشاركة أصبحت جزءًا أكبر بكثير مما يبحث عنه المستثمرون. قبل بضع سنوات، كان من الممكن أن تكون المشاركة أكثر تفاعلية: الاتصال بشركة ما إذا كان هناك انفجار في سلسلة التوريد للسؤال عما إذا كانت تتعامل مع الأزمة، على سبيل المثال. أما الآن، فقد أصبحت المشاركة أكثر دقة وترتبط بالتأثير الذي يحاول الصندوق تحقيقه.
وفيما يتعلق بالمناخ، فإن هذا من الممكن أن يتخذ هيئة خطوات: أولا إقناع الشركة بالكشف عن انبعاثاتها، ثم وضع خطط ذات مصداقية للحد منها، ثم تحفيز أعضاء مجلس الإدارة لتحقيق هذه الأهداف. هناك استثناءات نادرة عندما يقرر أولسن سحب الاستثمارات. ويقول إن الشركة ذات رأس المال المتوسط في الولايات المتحدة التي لديها بالفعل انبعاثات منخفضة نسبيًا قد لا تتقبل أن يُطلب منها تحديد أهداف مناخية. “سيكونون سعداء عادةً برؤيتنا نرحل لأننا يمكن أن نكون مزعجين للغاية.”
ستظل الصناديق الانتقالية تتطلب مستوى من التعليم بين مستثمري التجزئة، كما يقترح بيوي، لأنهم بحاجة إلى فهم أن الشركات في مثل هذه الصناديق قد لا تحقق نتائج جيدة في مقاييس الاستدامة الآن. وهنا أيضاً تعمل القواعد التنظيمية على اللحاق بما يريده المستثمرون. يتعين على مديري الصناديق الآن تقديم المزيد من المعلومات حول كيفية تعاملهم مع الشركات. ومن المتوقع أن تصبح هذه أكثر تفصيلا في المستقبل. ويتوقع رولز من هارجريفز لانسداون أن يلعب الذكاء الاصطناعي دورًا، مع تقديم تقارير مخصصة للمستثمرين المستدامين تمنحهم تعليقات محددة حول ما يهمهم أكثر.
ويتحرك المستثمرون المستدامون أيضًا إلى ما هو أبعد من مجرد استخدام انبعاثات الكربون كمقياس. هناك اهتمام أكبر بالتنوع البيولوجي ورأس المال الطبيعي – قيمة الأصول في الطبيعة مثل الحماية من تآكل التربة ومخاطر الفيضانات، أو موائل الحياة البرية. تضاعفت الأصول في صناديق التنوع البيولوجي المفتوحة وصناديق الاستثمار المتداولة بأكثر من الضعف في السنوات الثلاث الماضية، على الرغم من أنها لا تزال جزءًا من سوق صناديق المناخ، وفقًا لـ Morningstar.
يقول ستيفن ميتكالف، رئيس الاستثمار المستدام في RBC Wealth Management، إن القضايا المتعلقة برأس المال الطبيعي “تبدو ملموسة أكثر لكثير من عملائنا” من انبعاثات الكربون. “أعتقد أنه ليس من المفهوم جيدًا في جميع أنحاء الصناعة مدى حجم المخاطر الطبيعية (التأثير) على قيمة الاستثمارات على المدى الطويل”.
وتبقى إدارة ترامب علامة استفهام للمستثمرين المستدامين في أوروبا. لكن الكثيرين ينظرون إلى ما هو أبعد من الهواء الساخن. ويشير البعض إلى حقيقة مفادها أن الولايات الجمهورية كانت أكبر المستفيدين من الجيش الجمهوري الإيرلندي، الذي خلق فرص العمل أيضا. ويشير آخرون إلى وجود نهج دقيق مخفي عن الرادار في التعامل مع الطاقة النظيفة في الولايات المتحدة – بدلا من تسميتها الاستثمار المستدام أو الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة المخيفة، يمكن إعادة تسميتها بـ “أمن الطاقة”.
وهذا يعكس اهتمام الحكومات في جميع أنحاء العالم بالابتعاد عن طاقة الوقود الأحفوري. تقول ماريسا درو، كبيرة مسؤولي الاستدامة في بنك ستاندرد تشارترد: “إن رأس المال الموجه إلى الحلول المستدامة لاقتصاديات الطاقة هائل”. “أرى أن القطاع الخاص يواصل هذا الأمر للتو.”
يعتقد بريتون من AIC أن تأثير ترامب لم يصل بالفعل إلى المستثمرين في المملكة المتحدة عندما يتعلق الأمر بوجهات النظر بشأن الاعتبارات البيئية والاجتماعية والحوكمة. وربط معظم المشاركين في استطلاعهم هذا المصطلح بالاستدامة، حيث قال 9 في المائة فقط إنه لا معنى له. ويقول إن حذرهم يتعلق أكثر بالإعلانات الكاذبة، وهو أمر يمكن أن يغيره التنظيم بشكل أفضل.
يقول ميتكالف إنه في حين أن الغالبية العظمى من العملاء يريدون معرفة أن استثماراتهم مسؤولة على الأقل، فإن مجموعة أصغر تتراوح ما بين 10 إلى 20 في المائة ترغب بنشاط في إحداث تغيير إيجابي. وهذا أقل مما كان متوقعا قبل خمس سنوات. لكنه يقول: “أعتقد أن رد الفعل العنيف يجعل هؤلاء العملاء أكثر رسوخًا في قرارهم بإجراء تغيير أكثر إيجابية”.
