لا يوجد تقلبات في الأوقات المتقلبة

صباح الخير. كشفت شركات OpenAI وSoftBank وOracle عن مشروع كبير للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يُطلق عليه اسم “Stargate”، باستثمار أولي قدره 100 مليار دولار و400 مليار دولار أخرى على مدى السنوات الأربع المقبلة. أرقام كبيرة، ولكن تذكر السياق. بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية في Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft في الأشهر الـ 12 الماضية 200 مليار دولار. وبعبارة أخرى، فإن مائة مليار دولار هي رهانات على الطاولة في لعبة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

أين التقلب (الضمني)؟

هناك رئيس أميركي جديد يحمل أجندة اقتصادية تعتمد لفترة طويلة على الأفكار المتطرفة وتفتقر إلى التفاصيل. لقد عانينا للتو من أول حادث تضخمي كبير منذ عقود من الزمن ــ وربما لم ينته الأمر بعد. الأسهم ذات تقييمات عالية للغاية وعائدات السندات طويلة الأجل في حالة تغير مستمر. إن السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي تقع على حد السيف. باختصار، يبدو أن عدم اليقين موجود في كل مكان. لماذا إذن تكون مؤشرات التقلبات الضمنية – المتوقعة – للأسهم والسندات منخفضة للغاية؟

انخفض مؤشر Vix، وهو حركة الخيارات الضمنية لمؤشر S&P 500، أمس، ووصل إلى 15 تحت العتبة التي يتم اعتبارها عادةً كعلامة على خوف السوق. يتم تداول مؤشر Move، وهو المؤشر المعادل لعوائد سندات الخزانة، في نطاقه المعتاد. كما أن التقلبات الضمنية في فروق أسعار الائتمان من الدرجة الاستثمارية تقترب من أدنى مستوياتها منذ سنوات عديدة.

تعتمد هذه المؤشرات على الأسعار التي يدفعها المستثمرون مقابل تأمين المحفظة، في شكل خيارات البيع والشراء. ألا ينبغي أن يكون التأمين باهظ الثمن الآن؟ أحد التفسيرات هو أن هناك أيضاً كثيراً عدم اليقين في السياسة. ونتيجة لذلك، ليس هناك الكثير من المضاربة في سوق الخيارات، مما يقمع مؤشرات التقلب. من راسل رودز، رئيس قسم الأبحاث في EQDerivatives:

يبدو أن معظم المتداولين المحترفين في وضع الانتظار والترقب. ويعني الانتظار والترقب أنهم لا يضعون وسائل تحوط جديدة ولا يضاربون أكثر من اللازم، لأنهم لا يعرفون ما سيحدث في المستقبل. . . لكي يكون Vix نشطًا، تحتاج إلى الكثير من النشاط في خيارات الفهرس.

وينطبق نفس المنطق على الحركة. لا يزال المتداولون لا يعرفون كيفية تسعير مزيج دونالد ترامب الفريد من الوعود السياسية الشعبوية والمحافظة. ربما يكون السوق مثل غزال في المصابيح الأمامية.

الاحتمال الآخر: كان هناك تدفق ميكانيكي من الأرباح الأخيرة الجيدة والنتائج الاقتصادية إلى انخفاض التقلبات الضمنية. كانت نتائج أرباح الربع الرابع قوية حتى الآن، مما تسبب في ارتفاع لأولئك الذين أبلغوا عن أرباحهم، ولكن ليس لأولئك الذين لم يفعلوا ذلك. لم تكن قراءة التضخم الأسبوع الماضي سيئة كما توقع الكثيرون. وفقا لغاريت دي سيمون من شركة أوبتيونميتريكس، فإن كلا الأمرين “يترجمان إلى انخفاض تقلبات السوق”: يؤدي تباين أداء الأسهم إلى خفض الارتباط، مما يؤدي بدوره إلى خفض مؤشر فيكس، كما أن انخفاض توقعات التضخم يؤدي إلى انخفاض عائدات السندات، “وهو ما سيكون داعما لكل من مؤشر فيكس المنخفض”. وحركة أقل “.

وهذا لا يعني أنه لا يوجد تقلبات في الأسواق. لقد ظهرت تهديدات ترامب بفرض رسوم جمركية، بشكل منطقي بما فيه الكفاية، في أسواق العملات. معدلات سفنجالي إد الحسيني في كولومبيا ثريدنيدل تلاحظ أن:

وقد ركزت الأسواق على النقد الأجنبي باعتباره آلية التكيف الرئيسية في الاستجابة للتعريفات الجمركية (التعريفات الأعلى = دولار أقوى). أما بقية مزيج السياسات – الهجرة/الضرائب/التنظيم، وما إلى ذلك – فهو غير متبلور إلى حد لا يمكن تسعيره. وهذا يترك مجالًا كبيرًا لقصة النمو الاقتصادي/الأرباح الإيجابية للعام الماضي لمواصلة دفع المخاطر إلى الارتفاع.

وعند نقطة ما، سوف تتحول المقترحات السياسية إلى سياسات، سواء للخير أو للشر. وحتى ذلك الحين، قد لا تخبرك “مقاييس الخوف” المعتادة بالكثير.

(رايتر وأرمسترونج)

نتائج انتقاء الأسهم غير المغطاة لعام 2024: سيئة

بعد النتائج السيئة البشعة في مسابقة انتقاء الأسهم في FT 2023، كنا نأمل أن نحقق أداءً أفضل هذا العام. لقد فعلنا ما هو أسوأ. ليس من حيث العوائد: في عام 2023، تركتنا مراكزنا المكشوفة عالية المخاطر منخفضة بنسبة 67 في المائة. وفي عام 2024، انخفض معدلنا بنسبة 7 في المائة فقط. إليك كيفية تصرف اختياراتنا:

لكن هذه النتائج كانت أسوأ من حيث أن المحفظة – مع استثناء واحد – كانت عبارة عن مجموعة من المراكز الطويلة المعقولة في شركات أمريكية كبيرة. إن التراجع في عام صاعد باستخدام مثل هذه الإستراتيجية يعد أمرًا محرجًا للغاية، في حين أن خسارة الكثير من الرهانات الجامحة يعد أمرًا ممتعًا.

إليك الطريقة التي قدمنا ​​بها اختياراتنا في شهر يناير الماضي:

ليس لدينا رهان على البقاء أو الموت فيما يتعلق بظروف الاقتصاد الكلي، كما فعلنا في العام الماضي. لن نراهن على أن التضخم أو النمو أو المعدلات ستكون أعلى أو أقل من المتوقع. لكننا سنراهن على أن الاتجاه الأكبر في السوق سوف ينعكس: أن أسهم النمو بشكل عام، وعلى وجه التحديد أسهم التكنولوجيا السبعة، لن تقود السوق.

حسنا، كان ذلك خطأ. ولم يتوسع السوق. كان ينبغي علينا أن نراهن على Mag 7. وبدلاً من ذلك قمنا بما يلي:

سوف نبحث عن الأسهم التي لها تقييمات معقولة وملامح نمو علمانية قوية (على عكس الدورية).

هذا يبدو معقولا بما فيه الكفاية. ما الخطأ الذي حدث؟ ومن المثير للغضب، أنه من بين اختياراتنا الأربعة التي سقطت، حققت جميعها، باستثناء واحدة منها، وهي Dollar Tree، نموًا في الأرباح مكون من رقمين خلال العام الماضي. لكن في إيفرست وسيجنا وجنرال دايناميكس، انخفضت التقييمات (السعر/الأرباح، السعر/الكتاب) بينما ارتفعت الأرباح. وغني عن القول أن هذا أمر وضيع للغاية وغير عادل. على وجه التحديد، حدثت أشياء سيئة للغاية وغير عادلة لهذه الأسهم:

• عند معيد التأمين ايفرست، ظلت قصة النمو سليمة إلى حد ما، مع نمو أقساط التأمين المكتتبة بشكل جيد واستقرار نسب الخسارة إلى حد ما. لكن النمو تباطأ في الربع الثالث، وألمحت الشركة على نطاق واسع إلى أنها قد تضطر إلى زيادة الاحتياطيات بشكل كبير؛ ومن المتوقع الإعلان قريبا. بدأ السهم رخيصًا وأصبح أرخص. ومع ذلك، ما زلت أحب أعمال إعادة التأمين والسهم.

• سيجنا كان عامًا جيدًا حتى بدأ تداول مشروع قانون من الحزبين من شأنه أن يجبر شركات التأمين على فصل أعمال إدارة الصيدليات الخاصة بها (تمتلك شركة Cigna شركة كبيرة) في الكونجرس. لم يساعد مقتل أحد المسؤولين التنفيذيين في UnitedHealth أيًا من أسهم التأمين الصحي أيضًا.

• ديناميات عامة وبدأ كل المقاولين العسكريين الآخرين في التراجع عندما أصبح من الواضح أن ترامب ــ الذي وعد بإنهاء تورط الولايات المتحدة في أوكرانيا وإحلال السلام في الشرق الأوسط، وخفض الإنفاق الحكومي من أجل التمهيد ــ سيفوز في الانتخابات. ما زلت أحب الأسهم، رغم ذلك.

الكارثة الحقيقية بالطبع كانت شجرة الدولار. في العام الماضي، اعتقدت أن متاجر التجزئة ذات الأسعار المخفضة، والتي كانت تحقق أرباحًا هائلة في الماضي ولكنها تعرضت للتضخم وعمليات الاستحواذ الرهيبة، قد تكون على وشك التحول. كان لديها مستثمر ناشط ورئيس تنفيذي جديد. وبدلاً من ذلك، ساءت الأمور. وقد واصل العملاء الأساسيون للسلسلة، وهم الأسر ذات الدخل المنخفض، التراجع عن الإنفاق مع ازدهار بقية البلاد. من الصعب التراجع عن عملية الاستحواذ. وتستورد المتاجر بالدولار الكثير من بضائعها من الصين، لذا فإن زيادة التعريفات الجمركية يمكن أن تضرها بشدة.

الخاسرون الثلاثة الآخرون يمكنني أن أشطبهم إلى حد ما بسبب سوء الحظ. ولكن في حالة دولار تري، أخطأت في فهم مدى التعرض للمخاطر في نموذج أعمالها، وأساءت فهم بنية التعافي الاقتصادي في الولايات المتحدة. لم تخطر ببالي قضية الصين/التعريفات الجمركية، ولكن كان ينبغي أن تخطر على بالي. اعتقدت أن أفراد الطبقة المتوسطة، الذين تأثروا بتكاليف المعيشة، سوف يتاجرون بمتاجر الدولار. لكنهم استمروا في الذهاب إلى وول مارت، في حين أنفقت الأسر الفقيرة ببساطة أقل – في المتاجر بالدولار، على وجه الخصوص.

إن انتقاء المخزون أمر صعب، ويجب تركه للأشخاص الذين يقومون بذلك بدوام كامل. لكن مسابقة اختيار الأسهم ممتعة جدًا ولا تفشل أبدًا في أن تكون تعليمية. سنتحدث عن اختياراتنا لعام 2025 في الأيام القادمة.

قراءة واحدة جيدة

ربما تبدو الأوليغارشية الأمريكية أكثر ترويعا مما هي عليه الآن.