أدى نمو الصناديق المتداولة في البورصة إلى تحسين كفاءة أسواق الأسهم، وفقا لبحث جديد يتعارض مع بعض الادعاءات السابقة.
تضخمت صناعة صناديق الاستثمار المتداولة العالمية إلى ما يقرب من 15 تريليون دولار من الأصول، أي زيادة أكثر من خمسة أضعاف في العقد الماضي، وفقا لأرقام من شركة الاستشارات ETFGI، مع كل هذا باستثناء تريليون دولار في صناديق سلبية تتبع المؤشرات.
يقول بحث جديد أجراه أكاديميون من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا إن هذه الزيادة في الأموال السلبية جعلت أسواق الأسهم أكثر كفاءة، وهو ما يتناقض مع بعض الأبحاث السابقة التي وجدت عكس ذلك.
قد يؤثر الجدل الأكاديمي المستمر في نهاية المطاف على تفكير المنظمين في الوقت الذي أثار فيه البعض من اليسار واليمين من الطيف السياسي مخاوف بشأن القوة المتزايدة للثلاثي بلاك روك، وفانغارد، وستيت ستريت جلوبال أدفايزرز، التي تهيمن على السوق. صناعة صناديق الاستثمار المتداولة العالمية.
يشير أحدث التحليل الأكاديمي إلى أن نمو صناديق الاستثمار المتداولة قد أدى إلى تحسين كفاءة تسعير الأسهم على مستوى السوق، وهو مفهوم يطلق عليه “الكفاءة الكلية”، مما يقلل من انتشار سوء التسعير.
وتتجلى هذه الكفاءة الأكبر بشكل أكثر وضوحا خلال فترات التقلبات، وهو الوقت الذي من المرجح أن تنكشف فيه العيوب في هيكل السوق.
بالإضافة إلى ذلك، وجد التحليل أن التحسن في كفاءة التسعير كان “غائبًا إلى حد كبير” في الأسواق الناشئة، حيث يكون استيعاب صناديق الاستثمار المتداولة أقل بكثير مما هو عليه في الأسواق المتقدمة مثل الولايات المتحدة وأوروبا.
وقال أندرو كلير، أستاذ إدارة الأصول في كلية بايز للأعمال في لندن والمؤلف المشارك في الدراسة، إن العمل يعتمد على النتائج السابقة التي توصل إليها الراحل بول سامويلسون الحائز على جائزة نوبل، والذي وجد أن الأسواق “تتمتع بالكفاءة الجزئية” ولكنها “غير فعالة على المستوى الكلي”. أي أن فرضية كفاءة الأسواق تعمل بشكل أفضل بكثير بالنسبة للأسهم الفردية مقارنة بسوق الأوراق المالية الأوسع. كان زميله الحائز على جائزة نوبل روبرت شيلر من بين أولئك الذين أيدوا نتائج سامويلسون.
ومع ذلك، وجد كلير وزملاؤه أن الأسواق المالية ربما تغيرت منذ أن قدم سامويلسون ملاحظاته وزادت الكفاءة الكلية منذ انتشار صناديق الاستثمار المتداولة على نطاق واسع.
“النتائج التي توصلنا إليها لها آثار كبيرة على المستثمرين. وفي أسواق الأسهم الأكثر تطوراً، والتي تتمتع بالتالي بمستويات أعلى من الكفاءة الكلية، يبدو أن اتباع نهج من أعلى إلى أسفل في بناء المحفظة أمر ضروري بشكل متزايد لإدارة المخاطر بشكل فعال. اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة والكفاءة الكلية لسوق الأسهم، والذي من المقرر نشره في مجلة إدارة المحافظ الاستثمارية.
إذا كان الأمر كذلك، فإن سؤال واحد سيكون لماذا؟ قد يكون اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة على نطاق واسع أمرًا جديدًا، لكن الصناديق المشتركة القائمة على المؤشرات كانت موجودة منذ فترة أطول. لكن كلير يعتقد أن هذين النوعين من المنتجات يستخدمان بطرق مختلفة – صناديق الاستثمار المشتركة هي “نوع من الاستثمار في الشراء والاحتفاظ”، في حين يمكن تداول صناديق الاستثمار المتداولة على أساس يومي أو حتى خلال اليوم، على حد قوله.
وقد يُعتقد أيضًا أن الاستيعاب السريع للمعلومات في التسعير على مستوى السوق يؤدي إلى مزيد من التقلبات، حيث من المرجح أن ترتفع أسعار الأسهم وتنخفض معًا في انسجام تام، دون حركات معادلة. ومع ذلك، قالت كلير إن البحث لم يجد ذلك.
وبدلاً من ذلك، قال إن النتائج كانت إيجابية بالنسبة لصناعة صناديق الاستثمار المتداولة، على عكس بعض التحليلات الأخرى.
يعد البحث الذي أجراه فالنتين حداد، أستاذ التمويل المساعد في كلية أندرسون للإدارة بجامعة كاليفورنيا في لوس أنجلوس وزملاؤه في عام 2022، أحد هذه التحليلات. وخلصت إلى أن صعود الاستثمار السلبي يشوه إشارات الأسعار ويزيد من تقلبات سوق الأسهم الأمريكية.
يجادل التحليل السابق المذكور في بحث كلير بأن ارتفاع ملكية صناديق الاستثمار المتداولة يمكن أن يؤدي إلى تأثيرات خاطئة في التسعير، حيث أن زيادة القواسم المشتركة للملكية عبر السوق قد تضعف العلاقة بين إعلان الأرباح وسعر السهم ذي الصلة.
وفي المقابل، يخلص بحث كلير إلى أن “أدوات الإدارة السلبية قد لا تكون مصدراً لعدم كفاءة السوق كما ادعى آخرون في الماضي. وبدلا من ذلك، تشير نتائجنا إلى أنها قد تحسن كفاءة سوق الأسهم.
“تسمح صناديق الاستثمار المتداولة للمستثمرين بإدارة تعرضات المحفظة للمخاطر الإجمالية بطريقة أكثر كفاءة مما كان عليه الحال إذا كان من الممكن الوصول إلى هذه التعرضات فقط من خلال تداول الأسهم الفردية.”
واتفق كينيث لامونت، مدير الأبحاث في Morningstar، مع “المشاعر” الواردة في الورقة، حيث كانت “صناديق الاستثمار المتداولة واحدة من الأدوات الرئيسية وراء إضفاء الطابع الديمقراطي على التمويل، مما سمح لجميع المستثمرين بالقيام برهانات منخفضة التكلفة وفورية في الأسواق ( والتي) ساهمت بلا شك في زيادة كفاءة الأسواق المالية في السنوات الأخيرة.
ومع ذلك، قال لامونت إن نمو صناديق الاستثمار المتداولة “ارتبط ارتباطًا وثيقًا بنمو الأسواق المالية الحديثة بشكل عام. تحديد أي من المكاسب في كفاءة السوق يمكن ربطه بصناديق الاستثمار المتداولة وأيها يمكن ربطه بمجموعة واسعة من التطورات الأخرى في الأسواق المالية مثل التحسينات في البيانات، وصعود التداول الإلكتروني عالي التردد، والتحسينات في البنية التحتية التجارية وما إلى ذلك، والتي أثرت أيضًا ربما يكون من المستحيل تطويرها بالتوازي مع صناديق الاستثمار المتداولة.
ويعتقد حداد من جامعة كاليفورنيا أن هناك “أسباباً للتشكيك إلى حد ما” بشأن الحجة القائلة بأنه إذا قام الناس بالتداول بشكل متزايد في السوق الواسعة، بدلاً من الأسهم الفردية، فإن هذا التداول يصبح أكثر كفاءة.
“صناديق الاستثمار المتداولة نفسها لا تحاول تحديد توقيت السوق، بل التدفق داخلها وخارجها هو الذي يفعل ذلك. وإذا كنا نعتقد أن هذه التدفقات يقودها في الغالب أفراد أو مؤسسات غير متطورة، فمن الصعب أن نتوقع منهم أن يجعلوا الأسعار أكثر كفاءة. تشير معظم الأدلة الحديثة على سبيل المثال إلى أنهم يستنبطون العوائد، بدلاً من كونهم متناقضين وهو الأمر الأمثل.
ومع ذلك، قال كلير إن النتائج التي توصل إليها هو وزملاؤه تعني أن على المنظمين أن يرحبوا بنمو صناديق الاستثمار المتداولة و”أن يكونوا حذرين بشأن تقييد تطورها”.
وقالت كلير: “كان هناك الكثير من الانتقادات الموجهة إلى صناديق الاستثمار المتداولة وكيف أنها تجعل العالم غير فعال”. “نجد العكس. فهي تجعل السوق أكثر كفاءة وليس أقل كفاءة وأكثر استقرارا.
“إنها قصة إخبارية جيدة لصناعة صناديق الاستثمار المتداولة. لقد تعرض للهجوم (من قبل النقاد) بشكل متقطع لعدد من السنوات.
