في أواخر الصيف الماضي ، كان لدى Bed Bath & Beyond رئيس تنفيذي جديد ، واستراتيجية جديدة و 375 مليون دولار نقدًا جديدًا من شركة استثمارية بارعة ، Sixth Street Partners. كان الهدف منهما معًا دفع بائع التجزئة للسلع المنزلية في الولايات المتحدة خلال موسم العطلات لعام 2022 وعكس اتجاه الانحدار الطويل والخطير في المبيعات.
سرعان ما تبخر التفاؤل ، وكشف عن التوترات بين الشركة ومنقذها المفترض الذي يُظهر الطبيعة المتشددة لاستثمار الديون المتعثرة في اقتصاد الولايات المتحدة المتباطئ.
في غضون أسابيع من الاستثمار ، كان Sixth Street يتساءل بهدوء عن خطة التحول للمدير التنفيذي ، المخضرم في مجال البيع بالتجزئة Sue Gove ، بينما كان المطلعون على الشركة يشكون مما اعتبروه ضيقًا من قبل المستثمر ، كما يقول الأشخاص المطلعون على الأمر. بعد موسم الأعياد الكارثي ، مع انخفاض مبيعات المقارنة بالمثل بنسبة 40-50 في المائة في الربع الرابع ، تلاشى أي أمل في عودة عام 2023 عندما اختار الدائنون لعب الكرة القاسية.
في الأسبوع الماضي ، بلغت هذه التوترات ذروتها في ملف إفلاس الفصل 11 من Bed Bath & Beyond. تتعرض الشركة الآن لخطر التصفية الذي قد يكلف آلاف الوظائف ويفرض خسائر فادحة على المساهمين والعديد من الدائنين.
ساهمت سنوات من الأخطاء المالية والتشغيلية بشكل كبير في انهيار الشركة. لكن ملفات المحكمة والمقابلات مع اللاعبين الرئيسيين حول أحداث الأشهر الثمانية الماضية تكشف عن الرقصة الدقيقة بين الشركات اليائسة لرأس المال الإنقاذ واللاعبين في وول ستريت الذين يدقون النرد على عوائد كبيرة من مثل هذه المواقف عالية الأسلاك.
نما عدد السندات المصنفة على أنها متعثرة في مؤشر السندات ذات العائد المرتفع في Morningstar بأكثر من أربعة أضعاف بين عامي 2021 و 2022 ، وخصص مديرو الأصول مئات المليارات من الدولارات للمراهنة على الشركات المتعثرة.
شارع Sixth Street ، الذي يدير الآن 65 مليار دولار ، لم يكن غريبًا على تجار التجزئة المترنحين. كانت الشركة قد أقرضت أموالًا لأمثال Toys R Us و JC Penney ، حيث أفادت أن قروض التجزئة هذه أنتجت عائدًا سنويًا يتجاوز 20 في المائة. وصممت Sixth Street استثمارها في Bed Bath & Beyond لحماية نفسها إذا ساءت الأمور.
كان التسريب بقيمة 375 مليون دولار ، بقيادة شركة Sixth Street جنبًا إلى جنب مع شركاء أصغر ، في 31 أغسطس في شكل قرض “الوارد أولاً وأخيراً” أو قرض Filo. فقط التسهيلات الائتمانية الدوارة الحالية للشركة مع JPMorgan ، والتي كانت مدعومة بالمخزون والأصول الأخرى ، مرتبة أعلى من Filo في أولوية السداد.
“إن إقراض المال لشركة صحية تمرض لاحقًا أمر واحد. قالت كريستين موجفورد ، المستثمر السابق في Bain Capital الآن في كلية هارفارد للأعمال: “إن خسارة المال أمر مختلف تمامًا لأنك أقرضت المال عن عمد لشركة مريضة ولم تقم بعمل جيد لحماية نفسك”. “لا يوجد مقرض يريد أن يكون هذا الأحمق.”
ومع ذلك ، بحلول أواخر عام 2022 ، شعرت شركة Sixth Street بالقلق عندما سعى Bed Bath & Beyond لفترة وجيزة إلى تبادل السندات التي رآها بمثابة إلهاء عن قطع المتاجر بشكل أكثر جذرية ، كما يقول الأشخاص المطلعون على تفكير المستثمر.
بحلول أوائل عام 2023 ، مع تردد البائعين في توفير المخزون بعد موسم العطلات الرهيب ، أخبر جي بي مورجان وسيكسث ستريت بائع التجزئة أن المخالفات في شروط قروضها تشكل تخلفًا عن السداد.
كانت Bed Bath & Beyond تواجه الإفلاس ، ولكن في فبراير ، بدا أن ما أطلق عليه Gove “معاملة تحويلية” يوفر طريقًا للفرار. قال صندوق التحوط ، هدسون باي كابيتال ، إنه سيشتري ما قيمته مليار دولار من الأسهم ، وإن كان ذلك على مدى عدة أشهر ويخضع لشروط معينة.
تضمنت الصفقة غير العادية قيام الصندوق بشراء أسهم مفضلة قابلة للتحويل بسعر مخفض وتحويلها إلى أسهم عادية ، والتي ستبيعها بسرعة بربح في سوق يعززه انفجار هوس الأسهم الميم.
كجزء من الصفقة ، تنازل مقرضو Bed Bath & Beyond عن التخلف عن السداد ، مع وضع Sixth Street مبلغ 100 مليون دولار أخرى للحصول على JPMorgan. ومع ذلك ، تم استخدام الأموال النقدية من بيع أسهم خليج هدسون وقرض الشارع السادس الثاني لسداد قرض جي بي مورجان الدوار بدلاً من الاستثمار في الأعمال التجارية.
بين الجزء الأول من صفقة خليج هدسون ومبيعات الأسهم الأخرى هذا العام ، جمعت بيد باث آند بيوند أكثر من 400 مليون دولار. لكن الشركة رأت في الشارع السادس كحاجز في طريق رفع المزيد.
صرحت بيد باث آند بيوند في أوراق المحكمة بعدم ارتياحها لاستراتيجية الشركة وخسائرها ، لم تكن شركة Sixth Street “على استعداد للموافقة على الميزانية المتوقعة للمدينين”. هذا الشرط ، جنبًا إلى جنب مع انخفاض سعر السهم ، منع الشركة من استغلال مئات الملايين من خليج هدسون الذي كان من الممكن أن يبقيها واقفة على قدميها لفترة أطول.
لو كان داعموها في وول ستريت أكثر استيعابًا ، كما أعرب المطلعون في الشركة عن أسفهم ، فربما تكون قد نجحت في تحقيق تحول. “كان الموت بألف جرح. . . قال أحدهم.
من جانبها ، أشارت شركة Sixth Street إلى مئات الملايين من الدولارات التي ضختها كدليل على حسن نيتها. وأشار محاموها في المحكمة الأسبوع الماضي إلى أنها اتفقت في خمس مناسبات منفصلة على عدم تنفيذ التخلف عن السداد.
ستحدد عملية الإفلاس الآن مدى عمق الخسائر لأصحاب المصلحة في Bed Bath & Beyond. وقدرت الشركة ، التي تبحث أيضًا عن مشترٍ ، أن قيمة التصفية ستزيد قليلاً عن 700 مليون دولار. من المتوقع أن لا يسترد المساهمون شيئًا بينما يتم تداول سنداتها الصغيرة ، التي تبلغ قيمتها الاسمية مليار دولار ، بأقل من 5 سنتات على الدولار.
قدم Sixth Street الآن 40 مليون دولار أخرى من خلال قرض “المدين الحيازة” الذي سيمول إقامة Bed Bath & Beyond في المحكمة مع تحقيق فائدة بنسبة 12 في المائة سنويًا. لتأمين هذا القرض ، سمحت الشركة على مضض لشركة Sixth Street بتحويل أو “تجميع” 200 مليون دولار من قرضها الحالي في قرض DIP ، والذي سيتم سداده أولاً من أي عائدات بيع أو تصفية. تحتل مطالبتها المتبقية البالغة 347 مليون دولار ، بما في ذلك الفوائد المتراكمة ، مرتبة أدنى في التسلسل الهرمي ويمكن أن تتكبد خسائر.
قال جاريد إلياس ، الأستاذ بكلية الحقوق بجامعة هارفارد ، إن قروض DIP أصبحت أقل شيوعًا منذ الأزمة المالية 2008-2009 ، لذلك “قد يشير هذا إلى تغيير في السوق للتمويل المتعثر أو ، على الأرجح ، اليأس المطلق لـ Bed Bath & ما وراء الموقف “.
وأشار القاضي المشرف على القضية إلى أن الشارع السادس لم يقدم 40 مليون دولار إضافية “بإيثار”. وقال محامي المستثمر للمحكمة إن “التجميع كان دائمًا الاعتبار الاقتصادي لتوفير جولة أخرى من رأس المال”.
وأضافت بيد باث آند بيوند أنها لم تتمكن من العثور على أي مصدر للتمويل الصغير وأن شارع سيكث ستريت لن يوافق على “تمويل أولي” من طرف آخر من شأنه أن يدفعه إلى أسفل التسلسل الهرمي للسداد.
ومع ذلك ، اعترف بائع التجزئة بأنه لم يكن لديه خيار سوى اتخاذ ما كان يعرضه شارع Sixth. وقد كتب المصرفي الاستثماري للمحكمة إلى المحكمة بأنها “أكثر المعاملات القابلة للتنفيذ تفضيلاً”.
