هذا الشهر ، يواجه المستثمرون العالميون مفارقة غريبة. شعار التمويل الحديث هو أن سندات الخزانة هي أصول “خالية من المخاطر” ، مما يعني أنه من غير المتصور أن حكومة الولايات المتحدة قد تتخلف عن السداد.
لكن في كانون الثاني (يناير) الماضي ، انتهكت وزارة الخزانة حد الدين البالغ 31.4 تريليون دولار ، فحدت إصدار السندات ، وحذرت من حدوث أزمة ما لم يرفع الكونجرس ذلك – وهو أمر يرفض الجمهوريون فعله دون إجراء تخفيضات ضخمة في الإنفاق. وفي هذا الأسبوع ، حذرت جانيت يلين ، وزيرة الخزانة الأمريكية ، من أن الأموال قد تنفد في الأول من يونيو.
لذا فقد قفزت أسعار مقايضة التخلف عن سداد الائتمان الآن فوق 165 نقطة أساس ، مما يشير إلى أن المستثمرين يخشون فرصة صغيرة ، ولكنها مرتفعة ، للتخلف عن السداد. وبينما يتم تداول سوق مقايضات التخلف عن السداد بشكل ضعيف ، فإن المؤشرات الأخرى تومض باللون الأحمر أيضًا.
على سبيل المثال ، تجاوز الفارق بين سندات الخزانة لأجل شهر وثلاثة أشهر 180 نقطة أساس ، وهو مستوى قياسي. وأبلغ ألان شوارتز ، رئيس Guggenheim Partners ، مؤتمر ميلكن هذا الأسبوع أن “عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل أعلى من عوائد سندات الشركات”. وهذا يعني أن الجناح العسكري الأمريكي يعتبر الآن أكثر أمانًا من العم سام. الكثير من أجل تلك العلامة “الخالية من المخاطر”.
إذن ما الذي يجب أن يستنتجه المراقبون المرتبكون؟ هناك أخبار جيدة وسيئة. لنبدأ بالأول: إن فرصة تخلف الخزانة على المدى القريب ، كما هو محدد تقليديًا ، لا تزال منخفضة جدًا – على الرغم من الحركة في أسعار مقايضات سداد الديون.
ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن السياسيين الأمريكيين لديهم عادة طويلة الأمد (ومخزية) تتمثل في مغازلة الكارثة بشكل متكرر قبل إبرام صفقة اللحظة الأخيرة. وحتى إذا لم يتكرر هذا الآن ، فإن لدى وزارة الخزانة ثلاثة خيارات لتجنب التخلف عن السداد الفني إذا كانت أموالها تنتهي فعلاً في الأول من يونيو.
الأول هو تحديد أولويات مدفوعات الفائدة ، مع خفض نفقات الميزانية الأخرى. آخر هو تجاهل الحد الأقصى القانوني والاستمرار في إصدار السندات. والثالث هو وسيلة للتحايل مثل بيع عملة معدنية بقيمة تريليون دولار للاحتياطي الفيدرالي ، لزيادة الإيرادات.
ومع ذلك ، فإن الأخبار السيئة هي أنه لا يوجد أي من هذه التكتيكات سهلة التنظيم – أو من المحتمل أن تهدئ المستثمرين. إذا تجاهلت يلين حدود ديون الكونغرس ، على سبيل المثال ، فستكون هناك طعون قانونية. وحتى لو أدى “تحديد الأولويات (لمدفوعات الفائدة) إلى تجنب التخلف عن السداد على الفور ، فإن الضرر (بالثقة) سيكون كبيرًا” ، كما يشير بيل دودلي ، الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. “أسعار الأسهم والسندات ستنخفض بشكل عنيف.”
من المحتمل أن يؤدي ذلك أيضًا إلى خفض التصنيف الائتماني. قامت وكالة واحدة ، Standard & Poor’s ، بإزالة التصنيف الأمريكي المتميز. ومع ذلك ، كان لهذا تأثير محدود لأن موديز وفيتش ما زالا يحتفظان بدرجة AAA.
ولكن ، إذا حدث تخفيض ثانٍ الآن ، فإن بروتوكولات الصناعة المالية ستجبر معظم مديري الأصول على إخراج سندات الخزانة من مجموعة AAA المهمة للغاية. هذا يمكن أن يخلق ردود فعل متسلسلة غير متوقعة.
فهل يمكن تجنب هذا؟ ربما. في الأسبوع المقبل ، سيلتقي جو بايدن بقادة الكونجرس ، وقد يحاولون إبرام صفقة لإبقاء الخزانة تعمل لمدة ستة أشهر. إذا كان الأمر كذلك ، فستتم مفاوضات سقف الديون التالية وسط مناقشات الكونجرس حول الميزانية المالية لعام 2024 ، مما قد يؤدي إلى إنشاء المزيد من أوراق المساومة. قالت مايا ماكجينيس ، رئيسة لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة ، لميلكن: “الشيء الصحيح الذي يجب فعله هو زيادة (سقف) قصيرة الأجل”.
ومع ذلك ، يقول بايدن علنًا إنه سيحارب أي جهد لربط هاتين المناقشات – ليس أقلها لأن الجمهوريين في مجلس النواب يقولون إنهم لن يرفعوا السقف إلا إذا تم تخفيض برامج الإنفاق المفضلة لدى الديمقراطيين. ويخشى ميك مولفاني ، مدير الميزانية السابق في البيت الأبيض في عهد دونالد ترامب ، من أن الجمهوريين اليمينيين المتطرفين سوف يطيحون برئيسهم ، كيفين مكارثي ، إذا تمت أي صفقة دون مثل هذه التخفيضات.
يلاحظ مولفاني: “أنا لست قلقًا بشأن هذا السقف – أعتقد أنهم سيمرون شيئًا ما”. “لكنني قلق بشأن السؤال التالي (منذ) السؤال هو: هل يستطيع مكارثي البقاء على قيد الحياة؟”
على أي حال ، فإن ما نحتاجه بشدة الآن ليس مجرد إصلاح قصير الأجل للسقف ، بل خطة مالية طويلة الأجل لمعالجة الديون الوطنية المتصاعدة لأمريكا. ومع ذلك ، من شبه المؤكد أن هذا سيتطلب إصلاحات كبيرة (أي تخفيضات) في الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية – وهي فكرة استبعدها كل من بايدن وترامب.
في الواقع ، هناك استقطاب سياسي لدرجة أنه من غير المحتمل أن يتمكن الطرفان حتى من إنشاء لجنة مشتركة للإصلاح المالي الآن ؛ أو لا ما لم يُجبر على القيام بذلك لتهدئة حالة من الذعر في السوق. وهو ليس ما يريد حاملو السندات (ولا يلين) رؤيته.
ربما ستحدث تلك الأزمة الآن. وربما يؤدي ذلك إلى إثارة ما يكفي من التواضع أو الرعب في الكونجرس لبدء محادثات مالية. بعد كل شيء ، كما يلاحظ شوارتز ، فإن السبب الرئيسي وراء تمكن الحكومة الأمريكية من تجاهل عبء الديون المتزايد في العقد الماضي هو أن المعدلات شديدة الانخفاض تعني أننا “كنا قادرين على الحصول على مصروفات أسعار فائدة ثابتة لمدة 17 عامًا بينما تضاعفنا ثلاث مرات عجزنا. هذا انتهى الآن “.
لكن المشكلة تكمن في أنه في حالة اندلاع الذعر في السوق ، فلن يكون من السهل احتوائه ويمكن أن يؤدي إلى “كارثة اقتصادية” ، كما يلاحظ البيت الأبيض. “بغض النظر عن كيفية سير هذه (المفاوضات) ، لقد أظهرنا بالفعل للعالم أننا محطمون بشكل خطير ،” كما يأسف ماكجينيس.
أو بعبارة أخرى ، فإن المفاجأة الحقيقية لعام 2023 لا تتمثل في أن شعار “الخالي من المخاطر” حول سندات الخزانة آخذ في التصدع – بل أنه ظل في مكانه لفترة طويلة ، نظرًا للخلل السياسي في أمريكا. يجب على المستثمرين القلق.
