العواقب السيئة لتقلب أسعار الغاز الطبيعي

إن التمزق في تحالف الأمن عبر الأطلسي خلال الأسابيع القليلة الماضية يترك أوروبا مع بعض الخيارات غير السارة. بعد أي ترتيب وقف لإطلاق النار بين روسيا وأوكرانيا ، هل يجب أن تعود القارة إلى شراء الغاز من موسكو باستخدام خط أنابيب بحر البلطيق معنا نعمة ، كما ذكرت FT خلال عطلة نهاية الأسبوع؟ بدلاً من ذلك ، هل يجب أن تسعى إلى التخلص من الاعتماد على أي الوقود الأحفوري الروسي؟

بالنسبة لأوروبا ، فإن الأسئلة الاقتصادية المتعلقة بالغاز الطبيعي صعبة مثل القضايا الاستراتيجية. كانت صدمة أسعار الغاز الطبيعي لعام 2022 بعد غزو روسيا لأوكرانيا هي القوة الأساسية وراء التضخم الكبير في أوروبا. والأسوأ من ذلك ، كأعمال غاز ، تصبح الدول الأوروبية تلقائيًا أكثر فقراً إذا ارتفعت أسعار الطاقة ولا يتمتع أحد بالمعارك التي ينطوي عليها توزيع الخسائر. تعتبر أسعار الطاقة أيضًا من أكثر من أكثر المستهلكين والشركات ، وبالتالي فإن ارتفاع أسعار الغاز تهدد استقرار توقعات التضخم ومن المحتمل أن يعزز متطلبات الأجور المرتفعة ، مما يجعل التضخم أعلى لفترة أطول.

منذ عام 2021 ، جعل ارتفاع أسعار الغاز الأوروبي بعض الصناعات غير منافسة ، مثل إنتاج المواد الكيميائية والأسمدة السائبة ، مما يضخّم الحاجة إلى إعادة الهيكلة الاقتصادية. في هذا السياق ، كانت ثلاث سنوات من الركود الاقتصادي الألماني نتيجة موثوق بها ، جادل إريك نيلسن من يونيكريديت بشكل مقنع في عطلة نهاية الأسبوع. ليس هناك شك في أن الغاز يهم. إذن ما الذي يحدث في هذا السوق؟

أولا ، الأخبار السارة. كما يوضح الرسم البياني أدناه ، فإن أسعار الغاز في أوروبا القارية لا تشبه المرتفعة أو المتقلبة كما كانت في عام 2022. سعر الجملة يوم الاثنين حوالي 46 يورو لكل ساعة ميجاوات هو أكثر من ضعف سعر ما قبل 2022 ، ولكنه أيضًا في تكاليف الأزمة بعد فترة وجيزة من اعتداء روسيا على أوكرين.

الأخبار السيئة هي أن أسعار الغاز بالجملة الأوروبية قد تضاعفت تقريبًا خلال العام الماضي ، مما رفع تكاليف التدفئة والكهرباء للأسر والشركات على حد سواء. أسعار الطاقة تدفع مرة أخرى التضخم إلى أعلى.

يوضح الرسم البياني أدناه أن الأسعار الأوروبية قد انخفضت بنسبة 20 في المائة مقارنة بالذروة الأخيرة في 10 فبراير. الأخبار الأسوأ هي أنها ارتفعت أكثر من 10 في المائة منذ حوض جديد يوم الأربعاء الماضي ، 26 فبراير.

يعد الرسم البياني مفيدًا بشكل مضاعف لأنه يقارن أسعار الجملة في نفس الوحدات والعملة (لكل ميجاوات) عبر منطقة اليورو والمملكة المتحدة والولايات المتحدة. ويوضح أن أوروبا الآن سارية لديها سوق موحدة مع المملكة المتحدة ، مع اتجاهات الأسعار ومستوياتها مماثلة تقريبًا لتلك الموجودة في القارة خلال العام الماضي.

الشيء نفسه بعيد عن الصحيح مع الولايات المتحدة. على الرغم من تضاعف أسعار الجملة الأمريكية أيضًا ، إلا أن تكلفة الغاز الطبيعي بالجملة أقل من ثلث تلك في أوروبا.

بالنظر إلى هذا الفرق ، فلا شك أنه عندما يتعلق الأمر بالتفاوض مع الرئيس دونالد ترامب ، يجب أن تعرض أوروبا شراء المزيد من الغاز الطبيعي المسال. نظرًا لأنه من الواضح أن ترامب يعرف سعره أو أن هذه الأسواق الخاصة حيث تتمتع الحكومات بسلطات محدودة ، يجب أن تقدم أوروبا أيضًا الشراء مقابل قسط سخي نسبيًا.

يمكن لأوروبا الأسرع أن تعزز قدرتها على الاستيراد الغاز الطبيعي المسال ، وكلما زادت أسرع من عيوب أسعار الغاز مع الولايات المتحدة ، وزيادة الواردات من الولايات المتحدة وتقليل فائض التجارة الثنائية في البضائع. هذا تمامًا في المصالح الأوروبية وقد يرضي ترامب ، على الرغم من أن تضييق نطاق سعر الغاز بين الولايات المتحدة وأوروبا لا يفيد الولايات المتحدة بالضرورة.

بصرف النظر عن مضاعفة السعر ، كانت هناك مشكلة أخرى في أسعار الجملة في أوروبا هي بعض الاتجاهات المقلقة في أسعار العقود الآجلة ، مما رفع التكلفة المتوقعة للغاز هذا الصيف (2025) مقارنة بالشتاء المقبل (2025-26). المشكلة هي أن هناك حاجة إلى قسط سعر الشتاء لتوفير حوافز لتجديد تخزين الغاز الأوروبي عندما لا تكون هناك حاجة للتدفئة في الصيف.

منذ أواخر العام الماضي ، كان هناك علاوة على سعر الصيف ، حيث يثبط التجار عن شراء الغاز هذا الصيف لتخزينه وبيعه في الشتاء المقبل ، كما يظهر الرسم البياني أدناه. عادة ما تكون الأسعار في فصل الشتاء أعلى بنسبة 10 في المائة عن الصيف.

ومع ذلك ، مع وصولنا إلى نهاية الشتاء الأوروبي الأكثر برودة من المعتاد ، انخفضت مستويات التخزين ، لكن لا ينبغي لنا أن نشعر بالقلق. انخفض تخزين الغاز في أوروبا هذا العام بشكل كبير في العام الماضي ، ولكن ليس أقل بكثير من المتوسط ​​بين عام 2011 إلى 2025 لهذا الوقت من العام.

حتى يختفي خصم سعر الشتاء ، من غير المرجح أن تملأ التخزين بسرعة. يجب أن نتذكر أيضًا أن التخزين ليس كل شيء. إنه يمثل حوالي ثلث استهلاك الغاز السنوي للاتحاد الأوروبي. من المحتمل أن تحل آلية الأسعار هذه الصعوبات المؤقتة في تعزيز التخزين ، وإن كان من المحتمل أن يكون على حساب ارتفاع أسعار الغاز في الشتاء المقبل.

السؤال الفوري هو ما يعنيه هذا للتضخم وأسعار الفائدة في أوروبا. أدى مضاعفة أسعار الغاز القريبة على مدار العام الماضي إلى إزالة القوة الهبوطية اللطيفة على معدلات التضخم السنوية ، واستبدلها بشيء أقل حميدة ، مما دفع التضخم إلى أعلى في جميع أنحاء أوروبا مقارنة بالخريف العام الماضي. ارتفع التضخم الرئيسي فوق هدف 2 في المائة في كل من منطقة اليورو والمملكة المتحدة.

بالنسبة إلى منطقة اليورو ، فإن السؤال الفوري هذا الأسبوع هو افتراضات أسعار الغاز التي سيشملها البنك المركزي الأوروبي في توقعاته الجديدة ، التي نشرت يوم الخميس. استندت التوقعات السابقة إلى سعر الغاز في منتصف 40 يورو لكل ميجاوات وتراجع تدريجياً ، وهو ما يشبه أسعار العقود الآجلة اليوم. تتمثل اتفاقية البنك المركزي الأوروبي في الحصول على متوسط ​​أسعار العقود المستقبلية للغاز على مدار 10 أيام عمل مع قطع قبل ثلاثة أسابيع تقريبًا من الاجتماع.

هذا من شأنه أن يضع سعر الغاز المفترض بالقرب من الذروة الأخيرة ، وهو أعلى بنسبة 15 في المائة تقريبًا مما هو عليه اليوم و 22 في المائة أعلى من المتوقع في ديسمبر. تتمثل معايرة البنك المركزي الأوروبي لهذا الاختلاف عن توقعاتها الأخيرة في أن التغيير سيضيف ما يقرب من 0.6 نقطة مئوية إلى 2025 التضخم المتوقع و 0.4 نقطة مئوية إلى 2026 التضخم المتوقع. لا تتفاجأ ، إذا كانت توقعات التضخم في البنك المركزي الأوروبي سيئة يوم الخميس. إن الانخفاض في سعر الغاز منذ أوائل فبراير يعني أن الواقع ليس صعبًا.

يتوقع بنك إنجلترا مؤخرًا أن ارتفاع أسعار الطاقة ستضيف 0.4 نقطة مئوية إلى التضخم في المملكة المتحدة بحلول الصيف ، مع ارتفاع التضخم في مؤشر أسعار المستهلك إلى 3.7 في المائة. يوضح الرسم البياني أدناه أنه في 26 فبراير ، تراجعت أسعار الغاز إلى المستويات الواردة في التوقعات السابقة في بنك إنجلترا (نوفمبر 2024) ، وكان من شأنها أن تزيل كامل نسبة 0.4 نقطة مئوية. ارتفعت أسعار الغاز منذ ذلك الحين ، ولكن لم تعود إلى المستوى في تقرير السياسة النقدية.

هذا يدل على أهمية أسعار الغاز في أوروبا وكيف لا يمكن لأحد أن يكون لديه توقعات جيدة للتضخم الرئيسي عندما يظل سعر الجملة متقلبة.

(إعادة) تحديد الاعتماد على البيانات

كان مسؤولو البنك المركزي الأوروبي يستمتعون بتحديد مفهوم الاعتماد على البيانات.

كان الفهم المشترك لـ “الاعتماد على البيانات” هو أن المصرفيين المركزين كانوا يختارون النظر أكثر في البيانات المنشورة ، وخاصة أرقام التضخم ، بدلاً من نماذجهم لأنها أصبحت غير موثوقة. كان هذا متخلفًا حتماً ، حيث يتم نشر بيانات التضخم مع تأخر لمدة شهر على الأقل.

قدمت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد مفهوم تبعية البيانات في مارس 2023 كرد فعل على “مستوى مرتفع من عدم اليقين”. في ذلك الوقت ، قالت إنه سيتم تعيين السياسة النقدية من ذلك الوقت إلى الأمام على أساس “تقييم أوراق البنك المركزي الأوروبي لتوقعات التضخم في ضوء البيانات الاقتصادية والمالية الواردة ، وديناميات التضخم الأساسي وقوة انتقال السياسة النقدية”.

كان من الواضح أن “ديناميات التضخم الأساسي” تعني تدابير مختلفة للتضخم الأساسي وكانت ذات مظهر متخلف ، وإلا فإن الأولين من الشق الثلاثة سيكونون متهالكين. بالطبع ، كانت هذه البيانات ذات المظهر المتخلف ذات صلة بالمستقبل. كانت هذه هي النقطة. اعتقد صانعو السياسة أن لديها أهمية أكبر من نماذجهم.

كل هذا كان مفهومًا جيدًا ، لكن عضو مجلس إدارة ECB التنفيذي مؤخرًا ، Isabel Schnabel وحاكم البنك المركزي الفنلندي Olli Rehn حاولوا قول أن اعتماد البيانات دائمًا سيكون مفهومًا تطلعيًا. “لم أر أبداً اعتماد البيانات كمفهوم متخلف. وقال شنابل لـ FT: “لقد كان دائمًا المظهر التطلعي لأننا نستخدم البيانات الواردة لمعرفة المزيد حول مصداقية توقعات التضخم لدينا”.

من الواضح أن مصداقية المصرفيين المركزيين تهم. لكن شنابل يختبر تلك المصداقية للغاية بالقول إن الاعتماد على البيانات كان دائما وفقط مفهوم تطلعية. في الواقع ، اقترحت سياسة “السيطرة القوية” Schnabel التي تفضلها Schnabel في عام 2022 ، رد الفعل بقوة أكبر مع أسعار الفائدة إلى ارتفاع التضخم حتى لو كان ذلك قد تحمل مخاطر للمستقبل. يمكنك تقديم حجة كانت تطلعية أيضًا ، لكن المنطق معقد للغاية.

كما قال كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي فيليب لين لـ FT-في رأيي بدقة أكثر تاريخية-فإن التحدي الذي يواجه البنك المركزي الأوروبي مع انخفاض التضخم هو “الانتقال من التركيز الخلفي إلى التركيز التطلعي”.

ما كنت أقرأه وأراقبه

• إذا كنت تريد أحدث المعلومات حول التعريفات (بقدر ما يعرف أي شخص) ، فاقرأ النشرة الإخبارية لـ Alan Beattie's Trade Secrets. ستجد كل العواقب التجارية المهمة هناك. لن تجد ما سيحدث لأنه لا أحد يعرف

• الصاخب ، انخفض التضخم التركي أقل من 40 في المائة. على محمل الجد ، فإن الاقتصاد الأرثوذكسي ، بما في ذلك معدل السياسة البالغ 45 في المائة ، يعمل

• يوضح فشل وزراء مالي G20 حتى في إنتاج بيئة فارغة عدم التعاون في الشؤون الاقتصادية العالمية (وعدم صلة G20)

• في هذا الوقت من الأسبوع المقبل ، سيتم حل المواجهة بين حاكم بنك إنجلترا السابق مارك كارني وزميلي السابق كريستيا فريلاند ليصبح زعيم الحزب الليبرالي الكندي القادم. لقد جعلهم ترامب أكثر شعبية مما كان ممكنًا قبل دخوله البيت الأبيض

مخطط يهم

النماذج الاقتصادية يمكن أن تعطي نتائج هراء. مثال على ذلك ، جاء يوم الجمعة الماضي عندما انخفض نموذج إجمالي الناتج المحلي الإجمالي الممتاز في أتلانتا فيرنو إن توقعاته لنموه السنوي الأمريكي في الربع الأول قد انخفض من 2.3 في المائة إلى 1.5 في المائة ، ثم انخفضت إلى معدل بنسبة -2.8 في المائة أمس.

كان السبب المباشر عبارة عن زيادة في واردات البضائع قبل التعريفات المحتملة. لأن الواردات تطرح من الناتج المحلي الإجمالي ، فسر النموذج الخطوة على أنها سلبية للإخراج. الحقيقة هي أن هذه الواردات سيتم تعويضها عن طريق زيادة في التخزين ، وهو أمر غير عادي وإيجابي للناتج المحلي الإجمالي.

ليس هناك شك في أن ترامب يضر بالاقتصاد الأمريكي ، خاصة مع فرضه على التعريفات على كندا والمكسيك اليوم. لكن هذا لا يعني أن النموذج صحيح. إنه يفترض أن زيادة الواردات سلبية للنمو لأن هذا صحيح عادةً وكان من الممكن أن يكون صحيحًا في البيانات التي تم تقديرها.

نحن نعرف أفضل. الاقتصاد الأمريكي قد يتعثر. ولكن لا تنخدع بأنها تراجع.