تدخل الصين في سوق السندات يكشف عن مخاوف بشأن الاستقرار المالي

بكين – قال محللون إن الجهود الأخيرة التي تبذلها الصين لوقف صعود سوق السندات تكشف عن مخاوف أوسع نطاقا بين السلطات بشأن الاستقرار المالي.

لقد أدى تباطؤ النمو الاقتصادي والضوابط الصارمة المفروضة على رأس المال إلى تركيز الأموال المحلية في سوق السندات الحكومية الصينية، والتي تعد واحدة من أكبر الأسواق في العالم. وذكرت بلومبرج يوم الاثنين نقلاً عن مصادر أن الجهات التنظيمية أبلغت البنوك التجارية في مقاطعة جيانجشي بعدم تسوية مشترياتها من السندات الحكومية.

أظهرت العقود الآجلة لسندات الحكومة الصينية لأجل عشر سنوات هبوط أسعارها إلى أدنى مستوياتها في نحو شهر يوم الاثنين، قبل أن تتعافى بشكل متواضع، وفقا لبيانات ويند إنفورميشن. وتتحرك الأسعار في اتجاه معاكس للعائدات.

وقالت أليسيا جارسيا هيريرو، كبيرة الاقتصاديين لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ لدى ناتيكسيس، “إن سوق السندات السيادية هي العمود الفقري للقطاع المالي، حتى لو كنت تدير قطاعا مدفوعا بالبنوك مثل الصين (أو) أوروبا”.

وأشارت إلى أنه على النقيض من التداول الإلكتروني للسندات من قبل المستثمرين الأفراد أو مديري الأصول في أوروبا، فإن البنوك وشركات التأمين تميل إلى الاحتفاظ بالسندات الحكومية، وهو ما يعني خسائر اسمية إذا تقلبت الأسعار بشكل كبير.

وارتفع العائد على سندات الحكومة الصينية لأجل عشر سنوات بشكل مفاجئ في الأيام الأخيرة، بعد أن هبط طوال العام إلى أدنى مستوى قياسي في أوائل أغسطس/آب، وفقا لبيانات شركة ويند إنفورميشن التي تعود إلى عام 2010.

عند حوالي 2.2%، يظل العائد على سندات الخزانة الصينية لأجل عشر سنوات أقل بكثير من العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات والذي يقترب من 4% أو أعلى. ويعكس هذا الفارق كيف أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي أسعار الفائدة مرتفعة، في حين كان بنك الشعب الصيني يخفض أسعار الفائدة في مواجهة الطلب المحلي الفاتر.

وقال جارسيا هيريرو “المشكلة لا تكمن في ما يظهره (حول اقتصاد ضعيف)”، بل “فيما يعنيه ذلك بالنسبة للاستقرار المالي”.

وتابعت قائلة: “إنهم يفكرون في بنك وادي السيليكون، لذا فإن هذا يعني أن التصحيحات في عائدات السندات السيادية سيكون لها تأثير كبير على الميزانية العمومية السيادية”، مضيفة أن “المشكلة المحتملة أسوأ من بنك وادي السيليكون ولهذا السبب فهم قلقون للغاية”.

انهار بنك وادي السليكون في مارس 2023 في واحدة من أكبر حالات إفلاس البنوك الأمريكية في الآونة الأخيرة. وقد ألقي اللوم في معاناة الشركة إلى حد كبير على التحولات في تخصيص رأس المال بسبب الزيادات العدوانية في أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

في خطاب ألقاه في يونيو/حزيران، قال محافظ بنك الشعب الصيني بان جونج شنغ إن البنوك المركزية بحاجة إلى التعلم من حادثة بنك وادي السليكون، “لتصحيح ووقف تراكم مخاطر السوق المالية على الفور”. ودعا إلى إيلاء اهتمام خاص “لعدم تطابق أسعار الاستحقاق ومخاطر أسعار الفائدة لبعض الكيانات غير المصرفية التي تحتفظ بعدد كبير من السندات المتوسطة والطويلة الأجل”. وهذا وفقا لترجمة قناة سي إن بي سي الصينية.

وأشارت زيرلينا زينج، رئيسة استراتيجية الائتمان في آسيا لدى كريديت سايتس، إلى أن بنك الشعب الصيني زاد من تدخله في سوق السندات الحكومية، من زيادة التدقيق التنظيمي على تداولات سوق السندات إلى التوجيه للبنوك المملوكة للدولة لبيع سندات الحكومة الصينية.

وقالت في بيان إن بنك الشعب الصيني يسعى إلى “الحفاظ على منحنى العائد الحاد وإدارة المخاطر الناشئة عن الحيازة المركزة لسندات الحكومة المركزية طويلة الأجل من قبل البنوك التجارية في المدن والريف والمؤسسات المالية غير المصرفية”.

وقال زينج “لا نعتقد أن هدف تدخل بنك الشعب الصيني في سوق السندات كان هندسة أسعار فائدة أعلى، بل توجيه البنوك والمؤسسات المالية غير المصرفية لتوسيع الائتمان للاقتصاد الحقيقي بدلا من إيداع الأموال في استثمارات السندات”.

لقد كان الاستقرار أمراً بالغ الأهمية بالنسبة للهيئات التنظيمية الصينية. وحتى إذا كان من المتوقع أن تتحرك العائدات نحو الانخفاض، فإن سرعة ارتفاع الأسعار تثير المخاوف.

وهذه مشكلة خاصة بالنسبة لشركات التأمين الصينية التي وضعت الكثير من أصولها في سوق السندات ــ بعد ضمان معدلات عائد ثابتة على التأمين على الحياة وغيره من المنتجات، حسبما قال إدموند جوه، رئيس الدخل الثابت في الصين لدى أبردين.

وأضاف أن هذا يتناقض مع الطريقة التي تستطيع بها شركات التأمين في البلدان الأخرى بيع منتجات يمكن أن تتغير عوائدها اعتمادًا على ظروف السوق والاستثمار الإضافي.

وأضاف جوه “مع الانخفاض السريع في عائدات السندات، فإن ذلك من شأنه أن يؤثر على كفاية رأس مال شركات التأمين. إنه جزء ضخم من النظام المالي”، وقدر أن الأمر قد يتطلب “تريليونات” من اليوان لتغطيته. ويعادل تريليون يوان نحو 140 مليار دولار أميركي.

“إذا انخفضت عائدات السندات بشكل أبطأ، فسوف يعطي ذلك حقاً بعض مساحة التنفس لصناعة التأمين”.

وقد اتجهت شركات التأمين والمستثمرون المؤسسيون إلى سوق السندات الصينية جزئياً بسبب الافتقار إلى خيارات الاستثمار في البلاد. كما تراجعت سوق العقارات، في حين كافحت سوق الأسهم للتعافي من أدنى مستوياتها على مدار عدة سنوات.

وقال جارسيا هيريرو من ناتيكسيس إن هذه العوامل تجعل تدخل بنك الشعب الصيني في سوق السندات أكثر أهمية من تدخلات بكين الأخرى، بما في ذلك في سوق الصرف الأجنبي. وأضاف: “ما يفعلونه خطير للغاية، لأن الخسائر قد تكون هائلة”.

“في الأساس، أنا قلقة من أن الأمور قد تخرج عن نطاق السيطرة”، كما قالت. “هذا يحدث لأنه لا توجد بدائل استثمارية أخرى. الذهب أو السندات السيادية، هذا هو الخيار الوحيد. في دولة بحجم الصين، مع هذين الخيارين فقط، لا توجد طريقة لتجنب فقاعة. الحل غير موجود ما لم تفتح حساب رأس المال”.

ولم يستجب بنك الشعب الصيني على الفور لطلب التعليق.

لقد اتبعت الصين نموذجاً اقتصادياً تهيمن عليه الدولة، مع بذل جهود تدريجية لإدخال المزيد من قوى السوق على مدى العقود القليلة الماضية. وقد دفع هذا النموذج الذي تقوده الدولة العديد من المستثمرين في الماضي إلى الاعتقاد بأن بكين سوف تتدخل لوقف الخسائر، مهما كانت النتيجة.

وقال جوه من شركة أبردين إن خبر إلغاء أحد البنوك المحلية لتسوية السندات “جاء بمثابة صدمة لمعظم الناس” و”يظهر اليأس على جانب الحكومة الصينية”.

لكن جوه قال إنه لا يعتقد أن هذا الإجراء كاف للتأثير على ثقة المستثمرين الأجانب. وكان يتوقع أن يتدخل بنك الشعب الصيني في سوق السندات بأي شكل من الأشكال.

أعربت بكين علناً عن مخاوفها بشأن سرعة شراء السندات، وهو ما أدى إلى انخفاض العائدات بسرعة.

في يوليو/تموز، انتقدت صحيفة “فاينانشال نيوز” التابعة لبنك الشعب الصيني الاندفاع نحو شراء سندات الحكومة الصينية ووصفتها بأنها “بيع على المكشوف” للاقتصاد. وفي وقت لاحق، خففت الصحيفة من عنوانها الرئيسي لتقول إن مثل هذه الإجراءات “مزعجة”، وفقًا لترجمة قناة سي إن بي سي للصحيفة الصينية.

وأشار تشانج لي، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في شركة ChinaAMC، إلى أن العائد على السندات الصينية لأجل 10 سنوات يتقلب عادة في نطاق 20 نقطة أساس حول مرفق الإقراض متوسط ​​الأجل، وهو أحد أسعار الفائدة المرجعية لبنك الشعب الصيني. ولكن هذا العام، بلغ العائد 30 نقطة أساس أقل من مرفق الإقراض متوسط ​​الأجل، كما قال، مما يشير إلى تراكم مخاطر أسعار الفائدة.

وقال إن إمكانية تحقيق مكاسب دفعت الطلب على السندات إلى الارتفاع، بعد أن تجاوزت عمليات الشراء بالفعل العرض في وقت سابق من هذا العام. وحذر بنك الشعب الصيني مرارا وتكرارا من المخاطر أثناء محاولته الحفاظ على الاستقرار المالي من خلال معالجة نقص المعروض من السندات.

ومع ذلك، تعكس العائدات المنخفضة أيضًا توقعات بتباطؤ النمو.

وقال جوه “أعتقد أن ضعف نمو الائتمان هو أحد الأسباب التي أدت إلى انخفاض عائدات السندات”. وإذا كان بوسع البنوك الصغيرة “العثور على مقترضين ذوي جودة جيدة، فأنا متأكد من أنها ستفضل إقراضهم”.

وأظهرت بيانات القروض الصادرة في وقت متأخر من يوم الثلاثاء أن القروض الجديدة باليوان المصنفة تحت “التمويل الاجتماعي الإجمالي” انخفضت في يوليو للمرة الأولى منذ عام 2005.

وقال تشارلز تشانج، المدير الإداري في وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال للتصنيف الائتماني: “إن التقلبات الأخيرة في سوق السندات المحلية في الصين تؤكد الحاجة إلى إصلاحات تعمل على توجيه قوى السوق نحو تخصيص الائتمان بكفاءة”.

وأضاف تشانج أن “التدابير التي تعزز تنوع السوق وانضباطها قد تساعد في تعزيز الإجراءات الدورية التي يتخذها بنك الشعب الصيني. ومن الممكن أن تسهل الإصلاحات في سوق سندات الشركات، على وجه الخصوص، سعي بكين إلى تحقيق نمو اقتصادي أكثر كفاءة يتسبب في تحمل ديون أقل على المدى الطويل”.