نحن المساهمين في صندوق مرتب ونستحق الأفضل. نحن نستحق الفرصة لكسب المال الذي يعتمد – على الأقل إلى حد ما – على أساسيات الشركة، وليس فقط المخاوف المتعلقة بالاقتصاد الكلي. نحن نستحق مضاعفات أعلى من السعر إلى الأرباح مما يمنحنا إياه السوق لنجاح أي مؤسسة، وليس الحكم الصارم لسوق السندات الذي ثبت خطأه مراراً وتكراراً. ما عليك سوى النظر في جميع مكاسب الأسهم التي تحققت في ظلال منحنى العائد المقلوب الذي ثبت أنه خاطئ بشكل لا يصدق. لقد تم الكشف عن القيمة التنبؤية لهذه القطع الورقية المعروفة بأنها احتيالية وكوميدية. إن التوسع الأعظم في قرننا هذا ـ وليس الركود الذي كنا نتوقعه كثيراً ـ حدث تحت أنظار مشتري السندات الذين تصوروا أن سعر سندات الخزانة لآجل ثلاثين عاماً كان مناسباً. ويمكننا أن نلوم أصحاب قصر النظر، وخاصة البنوك. وكانت هذه المؤسسات المالية بمثابة مستودع للسذاجة التي تكلفها الآن مضاعفات السعر إلى الأرباح بالنسبة لمؤسساتها الخاصة. والواقع أن التقييمات أصبحت الآن أقل بشكل مذهل من المستوى الذي بلغته في ربيع هذا العام، عندما كانت على أعتاب الموت بعد انهيار بنك سيجنتشر، وبنك وادي السليكون، وبنك فيرست ريبابليك. إنهم بائعون مترددون. يمكننا أن نلوم البائعين الأجانب الذين يبدون غافلين كما كانوا عند الشراء. والصينيون على وجه الخصوص لا يرحمون. وهذا دليل مؤكد في حد ذاته على مدى اهتزاز الدولة التي تستمد قوتها الآن من جيش متمرد أكثر من الناتج المحلي الإجمالي المتزايد. وأخيرا، يمكننا إلقاء اللوم على التوأمين الشريرين: إصدار سندات الخزانة الذي لا نهاية له بسبب عجز لا يسبر غوره في الميزانية، ومبيعات التشديد الكمي الكابوسية التي سببت لنا البؤس وساعدت في ارتفاع أسعار الفائدة إلى عنان السماء. ويستمر الارتباط الاستبدادي في السيطرة أكثر من أي وقت مضى. نحن في منتصف الطريق تقريبًا خلال الجزء الأكثر أهمية من موسم الأرباح، ولم يكن الأمر أقل من إخفاق تام – على الرغم من توسع الهامش المذهل ونمو المبيعات اللائق الذي يتحدى القدرة على التنبؤ. باختصار، إن أدائنا أفضل مما ينبغي بالنسبة لأعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الحكيمين، الذين أثبتوا للأسف أنهم يتمتعون ببصيرة لا تصدق. كيف لا يمكنك إبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى لفترة أطول عندما تحصل على رقم الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة الذي يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للصين. أقول الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لأنه من الصعب الحصول على أرقام دقيقة من تلك الدكتاتورية الغامضة. ولكن هل يمكننا أن نقبل أنها في طريقها إلى النسيان بينما لا نستطيع إيقاف قطارنا الاقتصادي الجامح؟ نحن نستمر في رفع أسعار الفائدة على قضبان هذا القطار – ويستمر في طنينهم. وفي الوقت نفسه نسمع الصيحات الزائفة من الاقتصاديين الذين لم يتم عزلهم أبدًا والذين كانوا سيضحكون من المخبأ أو يتم نفيهم إلى الهامش إذا كانت هذه رياضة احترافية. هؤلاء المهرجون ليسوا حتى جنودًا قدامى يتلاشى. إنهم يستمرون في أن يكونوا غير مفيدين. وتنضم إليهم صافرات الإنذار الخاصة بالأولاد المليارديرات الذين لا يعرفون سوى القليل عن الأسهم الفردية. كفى رمي الحجارة من البيت الزجاجي لديزني (DIS)، وإستي لودر (EL)، وداناهير (DHR)، أسماء الأندية كلها. كيف بحق الجحيم نخرج من الصندوق؟ طريقتان، إحداهما فقط مستساغة. أولا، دعونا نحدد المربع. نصف الصندوق هو سعر الفائدة في السوق الذي حدده الجناة المذكورون أعلاه. والنصف الآخر هو سعر الفائدة على الأموال الذي يتحكم فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي. لن نخرج من الصندوق إلا بعد أن ينخفض أحد هذه الأسعار – سعر السوق أو سعر بنك الاحتياطي الفيدرالي. أما النصف الأكثر تضييقًا في الصندوق فهو أسعار 10 و20 و30 عامًا. نادرًا ما يتم الحديث عن العشرين عامًا، ولكنه المتنبئ الرئيسي للثلاثين عامًا ويعطينا قراءتي البالغة 6٪ للورقة الأطول تاريخًا. دعونا نناقش كليهما. لدينا اجتماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع حيث سنتعلم أين يقف الجزء الذي صنعه الإنسان من منحنى العائد. ويدرك رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، الرجل الوحيد صاحب البصيرة في هذه المباراة برمتها، أنه لا يستطيع أن يلين حتى يحصل ليس على واحدة أو اثنتين بل على ستة أرباع القراءات الحميدة من جميع أنواع المؤشرات. باول هو المركب العظيم، الذي يقيم كل شيء، من المنازل إلى الطعام إلى الإيجار إلى البنزين والعناصر اليومية المتنوعة التي لا تعد ولا تحصى والتي تحدد نظام الأسعار المرتفع لدينا. يرى قطع الأوريو الثلاثة التي تم إخراجها من الحقيبة والسعر الأعلى رغم ذلك. إنه يعرف أن سعر كيس طعام الكلاب يبلغ الآن 50 دولارًا، وليس 40 دولارًا، ومع ذلك فهو يحتوي على 18 رطلاً وليس 20 رطلاً. يمكنه أن يرى أن سعر المنزل المتوسط لهذه الأمة قد انخفض من حوالي 450 ألف دولار إلى 418800 دولار، لكنه لا يزال أعلى من مستوى ما قبل كوفيد البالغ 329500 دولار، أي بزيادة قدرها 27٪، بانخفاض من 40٪. يبدو أننا جميعًا في وسائل الإعلام نعتقد أن هذا فوز. نحن لا نفهم أن ذلك يعد فوزًا مباشرًا، لكن باول يريد العودة إلى عام 2019، وليس زيادة أبطأ أو انخفاضًا طفيفًا من القمة. وبعبارة أخرى، لا يزال لدى باول يد قوية ضد التضخم. لقد حصل على ثلاثة من هذا النوع. لكن التضخم لديه منزل كامل. وفي هذه البيئة، كل ما يستطيع باول أن يفعله هو التصديق على الموقف الذي يأمل أن يسمح له بسحب بعض الأوراق الأفضل في المستقبل. ونظراً للعواقب المترتبة على اعتبار رفع أسعار الفائدة قد انتهى، فهو لا يستطيع مساعدتنا. إن الشخص العادي الذي يتضرر من ارتفاع أسعار الفائدة يشكل ضرراً جانبياً لمهمة مكافحة التضخم الأعظم. حامل الأسهم العادي ليس موجودًا حتى على طاولة البطاقات. لذلك لا يمكننا أن نتطلع إلى باول ورفاقه للتخفيف من النهاية القصيرة. علاوة على ذلك، لا يمكننا حتى التأكد من قدرتهم على تقديم الإغاثة. ومع ذلك، فإن الطرف الأطول من الصندوق هو الأكثر شائكة وأكثر حدة – لتحويل نظائرها في منتصف الطريق إلى السجن. وذلك لأنه على الرغم من أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من صنع الإنسان في المعادلة، فإن الاتجاه الذي لا مفر منه لقوة الطبيعة تلك التي تمثل السندات لمدة 30 عامًا هو الأكثر أهمية. فكر في كل ما يتحكم فيه 30 عامًا. إنه ما يسحب الترامبولين من الأرباح. وهذا ما يجعل جميع التدفقات النقدية المخصومة ليست عديمة القيمة، ولكنها بالتأكيد أقل قيمة. إنه مسار معين في عاصفة من المخاطر التي لا نهاية لها، وهو المسار الذي يشير إلى شاطئ من العوائد الجيدة جدًا. هذا هو العدو الحقيقي، وليس بنك الاحتياطي الفيدرالي. إذن ما الذي يمنع جاذبيتها المتزايدة؟ قد يقول البعض إن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي يمكنه إقامة حد أدنى للسعر إذا بدأ في خفض أسعار الفائدة. أعترف بذلك، ولكني لست متأكدًا من أن ذلك لن يفعل أي شيء سوى زيادة انحدار منحنى العائد لأن هناك بائعين لا يعرفون المستويات. سوف يتخلصون عند 5%، عند 5.5%، وسوف يتخلصون عند 6% ببساطة لأنهم لا يعرفون سوى التخلص. هل يمكن إيقافه؟ يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتوقف عن بيع الأوراق الطويلة ويتركها تنضب. ولكن طالما بقي القطار الاقتصادي على القضبان، يجب على البنك المركزي أن يحاول إبطائه باستخدام عرض كيو تي. على الأقل، لا يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي، على عكس وزارة الخزانة، تمويل العجز إلى الأبد. ومع ذلك، لا يجب أن تتوقف جميع عمليات البيع لوقف التآكل. كل ما يتعين على السوق فعله هو الوصول إلى مستوى سعر مقنع للغاية. كما يمكنك أن تقول من المزادات “الفاشلة” التي لا تعد ولا تحصى – مثل المزادات الكارثية التي استمرت 5 سنوات في الأسبوع الماضي – لم نصل إلى هذه المرحلة بعد. لن نكون هناك حتى تبدأ المزادات في النجاح لأن السوق يحتاج إلى الورق بطبيعة الحال. إنه يشجع المشترين الانتهازيين. هذا المستوى يومئ. ولكن للوصول إلى هذه النقطة، يتعين علينا أن نسمع الصحفيين يكررون لنا بشكل مؤلم أننا لم نشهد هذه المعدلات منذ عام 2006. لا تمزح. كانت تلك هي المرة الأخيرة التي شهدنا فيها مثل هذا الاقتصاد الساخن، فلماذا لا تعكس أسعار الفائدة تلك الحقبة؟ لقد سجل الناتج المحلي الإجمالي نمواً بلغ 4.9%، وإن كان ذلك مع انخفاض التضخم على عكس ما كان عليه الحال في عام 2006. ولكن فكرة أننا لابد أن نخفض أسعار الفائدة هي حكم من الأفضل أن نتركه لهؤلاء الذين لا يفهمون التاريخ. لماذا يومئ على الإطلاق؟ ومن يقول أننا لن نرى أسعار فائدة أعلى حتى يلوح الأفق أخيرًا؟ لأن الأسعار القصيرة المباركة يمكن أن تجلب لنا الأفق بطريقة مؤلمة. نحن نعلم أن المستهلك قد تضرر مما يبدو وكأنه دوامة التضخم. الأرقام الحكومية تشير بالتأكيد إلى ذلك. لكن مكتب كوستكو (COST) يخبرنا أن الأسعار ارتفعت الآن بنسبة 2٪، بانخفاض عن زيادة قدرها 5٪ منذ وقت ليس ببعيد. نريد تخفيض الأسعار؟ انهم قادمون. السيارات؟ لم يرتفع سهم Ford (F) إلى 9 دولارات على خلفية الإضراب العمالي. وذهب الأمر على هذا النحو بسبب مخاوف من المخزون وانخفاض أسعار السيارات بسبب ارتفاع تكاليف التمويل. فالمساكن تنهار بسبب ارتفاع تكاليف الرهن العقاري، حتى مع رفض شركات بناء المساكن (خلافاً لشركات السيارات) الامتثال لقوانين العرض والطلب. إنهم يصنعون ثروات لأنهم يرفضون تدمير أسعارهم. وهم بهذه الطريقة أشبه بمنتجي النفط في العصر البرمي الذين يرفضون تدمير أسعارهم من خلال ضخ كميات أقل. يمكن تحديد سعر النفط هنا بدلاً من روسيا والمملكة العربية السعودية، لكن شركاتنا اختارت أن تكون متلقية وليس صانعة. إذًا، هل لدينا فرصة لإنقاذ رأس المال البشري تأتي في شكل بنك الاحتياطي الفيدرالي؟ ليس بعد. هل وصلنا إلى مستوى حيث يكون مشترو سندات الخزانة الطبيعية، وليس التجار الضعفاء، على استعداد للتدخل؟ ليس بعد. فقط مزيج من أسعار الفائدة القصيرة المستقرة وبنك الاحتياطي الفيدرالي الذي تم تنفيذه مع QT يمكن أن يحدث ذلك. ولن يحدث ذلك حتى نحصي ستة أشهر من انخفاض الأسعار. الوقت والسعر سيوصلاننا إلى هناك. ومع معرفة قوة الصندوق المحصور الذي نعيشه، فمن الصعب أن يكون لدينا أمل في أن تنتهي هذه المرحلة الهبوطية على الإطلاق. ومع ذلك، اعلم أن الأمر سينتهي عندما نصل إلى مستوى مقنع يبعث على السخرية. ومن عام 1981 إلى عام 1984، كان هذا هو سعر الفائدة في سن المراهقة، لأن التضخم كان ساخنا للغاية. الآن أعتقد أنه معدل فائدة على الأموال الفيدرالية يبلغ 6% لأن ذلك قد يؤدي إلى ارتفاع أسعار الرهن العقاري إلى 10%، وبطاقات الائتمان إلى 23%، وتمويل السيارات إلى ما يصل إلى 15% بالنسبة للجزء الأكبر من السيارات، وهو الحد الأعلى الحالي لأضعف المشترين . ويؤدي تدمير الطلب إلى معدل ثابت للأموال الفيدرالية ونهاية فترة QT. تذكر أن الأسهم ستتوقع هذا التحدي وستأتي أكبر مكاسب النقاط خلال الفترة الترقبية. هذه المعرفة وموقع ذروة البيع لدينا هو السبب وراء استمرارنا في استثمار الأموال. الاخبار الجيدة؟ لقد قطعنا شوطا طويلا ولدينا الآن تباطؤ حيث حلت كلمة “التحسين” محل عبارة “تباطؤ المبيعات” وأصبحت “المرونة” هي الصفة المفضلة للمستهلك. “عنيد ومربوط” سيكون أفضل. ليس أمامنا كل هذا المدى لنقطعه، على الأقل تاريخيا، للوصول إلى مستوى نشعر فيه وكأننا في حالة ركود، على الرغم من أن الأرقام تخبرنا أننا لم نقترب منه بأي حال من الأحوال. أعتقد أن الأرقام سوف تثبت أنها خاطئة. سواء في الوقت والسعر. يبدو البقاء على المسار ضعيفًا ويفتقر إلى الصرامة. ولكن ليس لدي خيار سوى اختيار هذه الاستراتيجية لأنه عندما نصل إلى هذا المستوى حيث يكون عرض السندات وطلب المشترين على الأقل في حالة توازن، انظر أعلاه. (انظر هنا للحصول على قائمة كاملة بالأسهم في صندوق Jim Cramer’s Charitable Trust.) باعتبارك مشتركًا في CNBC Investing Club مع Jim Cramer، ستتلقى تنبيهًا تجاريًا قبل أن يقوم Jim بالتداول. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه تجاري قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم ما على تلفزيون CNBC، فإنه ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ التداول. تخضع معلومات نادي الاستثمار المذكورة أعلاه لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا يوجد أو يتم إنشاء أي التزام أو واجب ائتماني بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بالنادي الاستثماري. لا يتم ضمان أي نتائج أو أرباح محددة.
جيم كريمر في برنامج Squawk on the Street، 30 يونيو 2022.
فرجينيا شيروود | سي ان بي سي
نحن المساهمين في صندوق مرتب ونستحق الأفضل. نحن نستحق الفرصة لكسب المال الذي يعتمد – على الأقل إلى حد ما – على أساسيات الشركة، وليس فقط المخاوف المتعلقة بالاقتصاد الكلي. نحن نستحق مضاعفات أعلى من السعر إلى الأرباح مما يمنحنا إياه السوق لنجاح أي مؤسسة، وليس الحكم الصارم لسوق السندات الذي ثبت خطأه مراراً وتكراراً.
