رقصنا حوله طوال الأسبوع. لقد قمنا باستدعاء العديد من المذنبين وراء النتائج الفصلية الضعيفة لشركة Salesforce يوم الأربعاء – وما تلا ذلك من انخفاض الأسهم – بما في ذلك دورة المبيعات المطولة، والبيئة الاقتصادية المقاسة، والحاجة إلى المزيد من كبار المسؤولين التنفيذيين للتحقق من المنتجات. ولكن هناك قانون لم نذكره وهو قانون الأعداد الكبيرة، والذي ينص على أنه عندما تصبح الشركة أكبر، يصبح من الصعب بشكل متزايد الحفاظ على معدلات نموها السابقة. ما المبلغ الذي ندفعه مقابل أعمال برمجيات المؤسسة التي ربما تكون قد وصلت إلى الحائط، وتباطأت فجأة إلى نمو المبيعات بأرقام فردية عالية من النمو بأرقام مضاعفة؟ ما هو مضاعف السعر إلى الأرباح للسهم في السوق الذي يقدر المبيعات أكثر من التدفق النقدي والأرباح والأرباح لكل سهم – خاصة عندما يتم تعزيز ربحية السهم من خلال التعويضات القائمة على الأسهم؟ لا يهم أن أسهم Salesforce لا يتم تخفيفها من خلال الأجر القائم على الأسهم لأن برنامج إعادة الشراء الخاص بها يبقي إجمالي الأسهم القائمة ثابتًا. إذن، ما المبلغ الذي ستدفعه مقابل نمو إيرادات Salesforce؟ أقل مما دفعته قبل تقرير أرباح الأسبوع الماضي. تقريبًا نفس المبلغ الذي ستدفعه مقابل شركة Oracle، التي تتمتع بنمو مماثل في المبيعات. يريد الرئيس التنفيذي مارك بينيوف من المستثمرين التركيز على التدفق النقدي للشركة، والذي زاد بنسبة 39٪ في الربع مقارنة بالعام الماضي، ولكن هذا ليس ما يركز عليه السوق. لقد عرفت Salesforce منذ بعض الوقت والقول بأنها لا تفوت هو هراء. يجب أن تقدم ChatGPT هذه الرواية الكاذبة لأن أولئك منا في خنادق Salesforce شهدوا تباطؤًا دوريًا. لكننا لم نشهد هذا النوع من التباطؤ. تباطؤ يعني أننا لا نستطيع دفع ما اعتدنا عليه لهذه الشركة العظيمة التي تساعد عملائها على التواصل بشكل أفضل ومشاركة البيانات مع الزملاء داخليًا وخارجيًا مع عملائهم. لا أقصد اختيار Salesforce، فعملاق داو جونز لا يزال مربحًا للغاية. أي شركة يمكنها الحصول على مبيعات بقيمة 13 مليار دولار هي شركة عملاقة. لكن Salesforce هي الشركة الأكثر وضوحًا بين عمالقة برمجيات المؤسسات، والتي تشمل ServiceNow، وAdobe، وWorkday، وSAP، وIntuit، والنجم الساقط MongoDB. قد تشعر بالحرج من هذا المزيج المختار يدويًا، ولكن هذا ما يأخذه المستثمرون في الاعتبار عندما يقومون بتقييم الأسهم في هذا المجال. وانهيار هذه المجموعة مذهل وله آثار حقيقية تجنبناها على مر العصور. أولاً، عندما ترى تباطؤاً مستمراً كما أشار بينيوف في مقابلتي في برنامج Mad Money الأسبوع الماضي، لم يعد بإمكانك وضع علامة النجمة عليه. لقد أصبح نمو Salesforce دوريًا، وليس علمانيًا. إذا تباطأ الاقتصاد، يتباطأ Salesforce. وهي تتباطأ أكثر من شركات الأجهزة التي تساعد ما يسميه جايشري أولال، الرئيس التنفيذي لشركة Arista Networks، العمالقة: Meta، وAlphabet، وAmazon، وMicrosoft. (وآخرون، بطريقة أكثر واقعية، يسمونهم المقياس الفائق). تنفق هذه الشركات مئات المليارات على الأجهزة، وليس البرامج، ولا يمكن لأي شركة برمجيات مؤسسية تحليل خرطوم الحريق الصادر من مركز البيانات بسهولة، بما في ذلك Salesforce. ومع ذلك، هناك شيء واحد نعرفه وهو أن Salesforce تشبه الآن Oracle إلى حد كبير. وهذا يعني أنه يبدو وكأنه تقييم 20 مرة للسهم المستقبلي – حول سعر السهم يوم الجمعة. هل يمكنك دفع المزيد؟ ليس مع وصف 75% من المحللين له بأنه شراء. ليس مع أسعار الفائدة المرتفعة إلى هذا الحد. وليس بمجرد أن تدرك أن العملاء سيشترون عددًا أقل من هذا البرنامج عن ذي قبل. بعد كل شيء، وبقدر تكاليف مركز البيانات، سيخبرك الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang، ملك مركز البيانات، أنه انكماشي ويمتد عبر السلسلة الغذائية. أو بعبارة أخرى، تحتاج Salesforce إلى عملائها لتوظيف المزيد من الأشخاص لزيادة نمو المبيعات. لكن الحوسبة المتسارعة والذكاء الاصطناعي التوليدي يعني عدداً أقل من الموظفين، وليس أكثر. أضف إلى ذلك التباطؤ الاقتصادي وسيكون لديك كابوس من إعادة التصنيف. فجأة أصبحت مجموعة من الشركات التي قادت السوق بمثابة مرساة. وهو ما يقودني إلى استنتاج ثانٍ، وهو أن معظم مديري النمو في حيرة من أمرهم الآن. جميعها غارقة في شيئين: لقد أنتجت برمجيات المؤسسات أكبر الفائزين في عالم الخدمات المصرفية الاستثمارية، بما في ذلك Salesforce وMicrosoft، وتمثل النسبة الأكثر أهمية من الشركات المتلهفة إلى الاكتتاب العام. وهذا يعني أن القوة الهائلة التي كانت في قلب نمو سوق الأسهم تتباطأ وأن مزيج الاكتتاب العام الأولي إلى النمو المرتفع قد توقف بالكامل. هذا لا يعني أن شركات مثل Reddit وArm Holdings ليست مستعدة لتعويض الركود. هم بالتأكيد. لكنها مجرد تذكير بأن قيمة قطار DevSecOps – التطوير والأمن والعمليات – قد تضاءلت. قد تكون الشركات التي تقوم بتحليل بياناتك وتفسيرها عبارة عن مجموعة مزدحمة للغاية بعدد كبير جدًا من الشركات غير الضرورية، لدرجة أنه حتى شركة الأسهم الخاصة Thoma Bravo، وهي أكثر آلات اقتناء برمجيات المؤسسات على الإطلاق، لا يمكنها شراءها جميعًا. إذا كنت تريد التفوق بعد تخرجك من المدرسة، كان عليك أولاً أن تدرس علوم الكمبيوتر، وتلتحق بواحد من عدد لا يحصى من أصحاب رأس المال المغامر، ثم تترأس فصل برمجيات المؤسسات. الآن عليك أن تدرس هندسة الكمبيوتر والزاوية للحصول على وظيفة في مكان مثل Cadence Design، وهي شركة البرمجيات التي تعمل على جعل رقائق الذكاء الاصطناعي الجديدة من Nvidia حقيقة واقعة مباشرة من شركة تايوان لأشباه الموصلات. إن مجموعة المهارات اللازمة لتطوير تكنولوجيا البرمجيات التطبيقية تندرج ضمن مجموعة المهارات اللازمة لوضع 200 مليار ترانزستور رياضيًا على شريحة قبل أن تصل إلى TSM. وهي مهام مختلفة، على أقل تقدير. إذا كنت ستذهب إلى شركة رأسمالية استثمارية الآن، فقد ترى العشرات من شركات برمجيات التطبيقات هذه جاهزة للدخول في المزلق. قد ترى أيضًا مقاومة جماعية تصل إلى حد جدار من الطوب، كما ترى في سباق إندي 500. يمكنك اقتحام البوابات إذا كان لديك ما يكفي من الذكاء الاصطناعي – فكر في شركة Elon Musk الناشئة xAI – ولكن ليس إذا كان لديك ما يكفي من الذكاء الاصطناعي. البرمجيات كخدمة (SaaS) لأي شيء باستثناء الأمن السيبراني. الآن قبل أن أذهب بعيدًا هنا، قبل أن أضع هذه المجموعة في مضاعف السعر إلى الربحية بمقدار 20، دعنا نتحدث عما تفعله وما تفعله حقًا: إنها تجبرنا على الذهاب إلى مكان آخر. SaaS هو شكل آخر من أشكال برامج المؤسسات، وهو شكل آخر من برامج التطبيقات، وهو شكل آخر من أشكال الكريبتونيت. أفضل أن أكون في Norfolk Southern أو Expedia – أي شيء غير ما يمثله رأس المال الاستثماري. في سوق به قدر محدود من الأموال المخصصة لذلك – لا يمكنك سوى إنتاج ما يصل إلى 401 ألف أموال سنويًا ولا يذهب أي منها تقريبًا إلى الأسهم الفردية – فإن الطبيعة الصارخة لشراء الأسهم في شركة ذات عدد أسهم ثابت ومتزايد هي أمر غير مقبول. ليس كل تلك القيمة. من يدري كم ستكون قيمة Salesforce أقل إذا لم يكن لديها عملية إعادة الشراء هذه؟ ولكن ما هو قيمة؟ ماذا عن شركة مثل Wells Fargo التي أعادت شراء أسهم بقيمة 5 مليارات دولار بالفعل في هذا الربع وتبيع 12 ضعف أرباح العام المقبل. إنها أيضًا شركة تنمو وهي مستفيد حقيقي من الذكاء الاصطناعي بسبب كل الازدواجية والتوثيق عن ظهر قلب الموجود حاليًا في البنك. ماذا عن شركة يديرها تشارلي شارف، الذي يعتبر منذ فترة طويلة كبير التقنيين في المجموعة المصرفية؟ ماذا عن مخزون من مجموعة تُركت للموت والتي أصبحت فجأة أكثر إثارة من شركة برمجيات مؤسسية لأن Nvidia تلغي التكرار ليس لأمثال Workday أو SAP ولكن لـ Wells Fargo وزملائها؟ وبطبيعة الحال، ستكون هناك شركات برمجيات مؤسسية تتحدى التباطؤ. خدمة الشهود الآن. لكن هذا لا يعني أن السعر إلى الربحية سوف يتوسع. من المحتمل أن ينكمش لأنه لا يوجد شيء يقاوم خبث القطاع. إنه يجعل شركة مثل ويلز تستحق أكثر. اخترت بنكًا لأن الشيء الوحيد الذي نعرفه عن الذكاء الاصطناعي هو أنه يسبب أكبر قدر من الاضطراب في عالم الخدمات المصرفية الرصين، وليس الخدمات المصرفية الاستثمارية. وهذا يعني أخبارًا جيدة لـ Goldman Sachs ولكن ربما أخبار أفضل لويلز في أيام العمل. بغض النظر، فإن رفع القطاع سيفيد جميع أفراد المجموعة. وهذه طريقة أخرى للقول إن هذا السوق، في الوقت الحالي، ليس في قبضة معركة بين الشركات ذات رأس المال الكبير مقابل رأس مال صغير، أو مضاربة مقابل رصينة. إنه سوق يلتهم ما كان يحبه ويبصقه كأنه في مهرجان تذوق النبيذ (وليس شرب الخمر). تريد المديرين في حالة سكر على البرمجيات، وليس الرصين والتساؤل. أعلم أننا جميعًا نريد معرفة الخطوة التالية لسعر الفائدة التي سيتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي. إنه شيء تركز عليه وسائل الإعلام – وليس مديري الأموال الحقيقيين. ليس هناك ما هو أسهل في التغطية من مجموعة من محادثات بابيتس الإقليمية. يبدو أننا نهتم بكيفية سير مزادات وزارة الخزانة لأنه لا يوجد ما يكفي من المال لشراء الأوراق الحكومية دون بيع شيء ما أولاً. لكنني أقول إن هذه كلها تجريدات في الجزء العلوي من البطاقة، وهو تحويل رأس المال بعيدًا عن مجمع برامج الشركات الذي كان سريع النمو في السابق إلى أي شيء آخر. وهذا يحدث بسرعة كبيرة لدرجة أنه يجعل رأسك يدور. لماذا لا تطحن المزادات كل السوق؟ لأن عمليات إعادة الشراء كبيرة للغاية وإمكانية الاندماج منتشرة للغاية. كل هذا يؤدي إلى تحول يمكن تشبيهه بشكل أفضل بالسبب الذي دفعنا الأسبوع الماضي إلى إضافة شركة التصنيع العالمية دوفر إلى الصندوق. إنه نقيض شركة Salesforce التي لا تزال مملوكة. تتعرف مدينة دوفر على بعض المواضيع الضخمة المفضلة لدينا، بما في ذلك مركز البيانات، والذي من الواضح أنه أحد أهم مجالات النشاط الصناعي. دوفر هو أيضًا أرستقراطي توزيعات الأرباح، مع 68 عامًا متتاليًا من نمو الأرباح. لماذا لا تزال تمتلك Salesforce؟ لأنه كائن حي ويتنفس ويمتلك ما يكفي من المال لإعادة إشعال النمو من خلال الاستحواذ. إنها آلة استحواذ عرفت عدم شراء Informatica. لكن حقيقة أنها فكرت في الأمر تذكرني بدان شولمان المتعثر في Paypal الذي كان يلاحق موقع Pinterest كدليل على اليأس. كان من الممكن أن ينجح الأمر، ولكن فقط إذا كانوا أذكياء بما يكفي لتعيين الرئيس التنفيذي لشركة Pinterest، بيل ريدي، في الوظيفة العليا للدمج المحتمل. علينا أن نرى ما تفعله Salesforce خلال فترة وجودها في صندوق العقوبات، ما لم يكن صندوقًا دائمًا لا يمكنه اكتشاف طريقة جديدة للخروج منه حتى يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. ولكن من كان يظن أن هذا الشخص أصبح مستفيدًا حقيقيًا من خفض أسعار الفائدة؟ أوه، وإذا كنت أريد هذا الخفض، هل تمانع إذا اشترينا المزيد من منتجات ستانلي بلاك آند ديكر؟ أحب ذلك. سأنتهي بهذا لأن CRM مقابل SWK يتعلقان بمقارنة مناسبة كما يمكنك أن تجدها عشية خفض سعر الفائدة. بالتأكيد، لن يكون لدينا على الأرجح رقم بطالة ضعيف هذا الأسبوع، وهذا يمكن أن يتحكم في الانقسام. لكن بالنسبة لي، فهذا يجعل SWK أكثر إثارة لأنه سيرتفع بشكل أسرع من Salesforce عندما يحدث التخفيض الحتمي في أسعار الفائدة. في الوقت الحالي، يقوم كل مدير يمتلك شركة Salesforce بتجهيز جهاز Stanley Black & Decker الخاص به، والخطوة الآن على عاتقنا. (انظر هنا للحصول على قائمة كاملة بالأسهم في صندوق Jim Cramer's Charitable Trust.) باعتبارك مشتركًا في CNBC Investing Club مع Jim Cramer، ستتلقى تنبيهًا تجاريًا قبل أن يقوم Jim بالتداول. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه تجاري قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم ما على تلفزيون CNBC، فإنه ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ التداول. تخضع معلومات نادي الاستثمار المذكورة أعلاه لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا يوجد أو يتم إنشاء أي التزام أو واجب ائتماني بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بالنادي الاستثماري. لا يتم ضمان أي نتائج أو أرباح محددة.
مارلينا سلوس | بلومبرج | صور جيتي
رقصنا حوله طوال الأسبوع. لقد قمنا باستدعاء العديد من المذنبين وراء النتائج الفصلية الضعيفة لشركة Salesforce يوم الأربعاء – وما تلا ذلك من انخفاض الأسهم – بما في ذلك دورة المبيعات المطولة، والبيئة الاقتصادية المقاسة، والحاجة إلى المزيد من كبار المسؤولين التنفيذيين للتحقق من المنتجات.
