يتحدث رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول خلال مؤتمر صحفي عقب اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة في 26 يوليو 2023.
شاول لوب | جيتي
وقد أثرت التحركات العنيفة في سوق السندات هذا الأسبوع على المستثمرين وجددت المخاوف من الركود، فضلاً عن المخاوف بشأن الإسكان والبنوك وحتى الاستدامة المالية للحكومة الأمريكية.
وفي قلب العاصفة توجد خزانة العشر سنوات أَثْمَر، أحد أكثر الأرقام نفوذاً في مجال التمويل. وارتفع العائد، الذي يمثل تكاليف الاقتراض لمصدري السندات، بشكل مطرد في الأسابيع الأخيرة ووصل إلى 4.8٪ يوم الثلاثاء، وهو مستوى شوهد آخر مرة قبل الأزمة المالية عام 2008.
إن الارتفاع المستمر في تكاليف الاقتراض قد تجاوز توقعات المتنبئين، ودفع وول ستريت إلى البحث عن تفسيرات. في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قام برفع سعر الفائدة القياسي لمدة 18 شهرًا، فإن ذلك لم يؤثر على سندات الخزانة طويلة الأجل مثل سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حتى وقت قريب، حيث يعتقد المستثمرون أن تخفيضات أسعار الفائدة من المحتمل أن تأتي على المدى القريب.
وبدأ ذلك يتغير في يوليو/تموز مع وجود علامات على القوة الاقتصادية تتحدى توقعات التباطؤ. وقد اكتسبت سرعة في الأسابيع الأخيرة حيث ظل مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي ثابتين على أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة. يعتقد البعض في وول ستريت أن جزءًا من هذه الحركة هو ذو طبيعة فنية، وقد أثاره البيع من دولة أو مؤسسات كبيرة. ويركز آخرون اهتمامهم على العجز الأميركي المتصاعد والخلل السياسي. ولا يزال آخرون على اقتناع بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي تسبب عمدا في ارتفاع العائدات لإبطاء الاقتصاد الأمريكي الحار للغاية.
وقال بوب ميشيل، الرئيس العالمي للدخل الثابت لقسم إدارة الأصول في بنك جيه بي مورجان تشيس، يوم الثلاثاء في مقابلة عبر تطبيق Zoom: “إن سوق السندات تخبرنا أن تكلفة التمويل المرتفعة هذه ستكون معنا لفترة من الوقت”. “سيبقى هناك لأن هذا هو المكان الذي يريده بنك الاحتياطي الفيدرالي. بنك الاحتياطي الفيدرالي يبطئك، أيها المستهلك،”.
معدل “كل شيء”.
يركز المستثمرون اهتمامهم على عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بسبب أولويتها في التمويل العالمي.
وفي حين أن سندات الخزانة قصيرة الأجل تتأثر بشكل مباشر أكثر بسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن سندات الخزانة لأجل 10 سنوات تتأثر بالسوق وتعكس توقعات النمو والتضخم. إنه المعدل الأكثر أهمية بالنسبة للمستهلكين والشركات والحكومات، حيث يؤثر على تريليونات الدولارات من قروض المنازل والسيارات، وسندات الشركات والبلديات، والأوراق التجارية، والعملات.
قال بن إيمونز، رئيس الدخل الثابت في NewEdge Wealth: “عندما تتحرك فترة العشر سنوات، فإن ذلك يؤثر على كل شيء؛ إنه المؤشر الأكثر مراقبة لأسعار الفائدة”. “إنه يؤثر على أي شيء يتعلق بالتمويل للشركات أو الأشخاص.”
التحركات الأخيرة للعائد جعلت سوق الأسهم على حافة الهاوية، حيث انهارت بعض الارتباطات المتوقعة بين فئات الأصول.
شهدت الأسهم عمليات بيع مكثفة منذ أن بدأت العائدات في الارتفاع في شهر يوليو، مما أدى إلى التخلي عن الكثير من مكاسب العام، لكن أداء الملاذ الآمن النموذجي المتمثل في سندات الخزانة الأمريكية كان أسوأ من ذلك. وفقدت السندات طويلة الأجل 46% منذ الذروة التي بلغتها في مارس 2020، وفقًا لبلومبرج، وهو انخفاض حاد لما يفترض أن يكون واحدًا من أكثر الاستثمارات المتاحة أمانًا.
وقال بنجامين دان، كبير مسؤولي المخاطر السابق في صناديق التحوط والذي يدير الآن شركة Alpha Theory Advisors الاستشارية: “تتراجع الأسهم كما لو كان الركود، وترتفع أسعار الفائدة وكأن النمو ليس له حدود، ويتم بيع الذهب وكأن التضخم قد مات”. “لا شيء من ذلك معنى.”‘
تقلص المقترضين
ولكن بعيدًا عن المستثمرين، فإن التأثير على معظم الأمريكيين لم يأت بعد، خاصة إذا استمرت أسعار الفائدة في الارتفاع.
وذلك لأن ارتفاع العائدات طويلة الأجل يساعد بنك الاحتياطي الفيدرالي في معركته ضد التضخم. ومن خلال تشديد الظروف المالية وخفض أسعار الأصول، من المفترض أن يتراجع الطلب مع قيام المزيد من الأميركيين بخفض إنفاقهم أو فقدان وظائفهم. زاد اقتراض بطاقات الائتمان مع إنفاق المستهلكين لمدخراتهم الزائدة، ووصلت حالات التأخر في السداد إلى أعلى مستوياتها منذ بدء جائحة كوفيد
وقال ليندساي روزنر، رئيس الاستثمار متعدد القطاعات في بنك “يتعين على الناس الاقتراض بمعدل أعلى بكثير عما كانوا عليه قبل شهر أو شهرين أو ستة أشهر”. جولدمان ساكس إدارة الأصول والثروات.
وقالت: “لسوء الحظ، أعتقد أنه يجب أن يكون هناك بعض الألم بالنسبة للمواطن الأمريكي العادي الآن”.
تجار التجزئة والبنوك والعقارات
وبعيداً عن المستهلك، يمكن الشعور بذلك مع انسحاب أصحاب العمل من الاقتصاد القوي. والشركات التي لا يمكنها إصدار الديون إلا في السوق ذات العائد المرتفع، والتي تضم العديد من أصحاب العمل الأفراد، سوف تواجه تكاليف اقتراض أعلى بشكل حاد. إن ارتفاع أسعار الفائدة يضغط على صناعة الإسكان ويدفع العقارات التجارية إلى حافة التخلف عن السداد.
وقال بيتر بوكفار من مجموعة بليكلي المالية: “بالنسبة لأي شخص عليه ديون مستحقة، فهذه صدمة أسعار”. “أي شخص عقاري لديه قرض مستحق، وأي شركة تستحق قرضها بسعر فائدة متغير، فهذا أمر صعب.”
كما أن الارتفاع الكبير في العائدات يزيد الضغط على البنوك الإقليمية التي تحتفظ بسندات انخفضت قيمتها، وهو أحد العوامل الرئيسية في فشل بنك وادي السيليكون وبنك فيرست ريبابليك. وفي حين أن المحللين لا يتوقعون انهيار المزيد من البنوك، فإن الصناعة تسعى إلى التخلص من الأصول وتراجعت بالفعل عن الإقراض.
وقال روزنر: “لقد أصبح العائد الآن أعلى بمقدار 100 نقطة أساس” عما كان عليه في مارس. “لذا، إذا لم تقم البنوك بإصلاح مشكلاتها منذ ذلك الحين، فإن المشكلة تزداد سوءا، لأن أسعار الفائدة أعلى فقط”.
5% وما فوق؟
توقف الارتفاع في 10 سنوات في جلستي التداول الماضيتين هذا الأسبوع. وكان المعدل 4.71٪ يوم الخميس قبل تقرير الوظائف الرئيسية يوم الجمعة. ولكن بعد اختراق مستويات المقاومة السابقة، يتوقع الكثيرون أن ترتفع العائدات، حيث أن العوامل التي يعتقد أنها تدفع العائدات لا تزال قائمة.
وأثار ذلك مخاوف من أن الولايات المتحدة قد تواجه أزمة ديون حيث تصبح أسعار الفائدة المرتفعة والعجز المتصاعد راسخة، وهو قلق يعززه احتمال إغلاق الحكومة الشهر المقبل.
وقال روزنر: “هناك مخاوف حقيقية بشأن هل نعمل عند مستوى الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي الذي لا يمكن الدفاع عنه؟”.
منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في العام الماضي، كانت هناك حلقتان من الاضطرابات المالية: انهيار السندات الحكومية في المملكة المتحدة في سبتمبر 2022، والأزمة المصرفية الإقليمية في الولايات المتحدة في مارس.
وقال ميشيل من بنك جيه بي مورجان إن أي تحرك أعلى في العائد لأجل 10 سنوات من هنا من شأنه أن يزيد من فرص كسر شيء آخر ويجعل الركود أكثر احتمالا.
وقال ميشيل: “إذا تجاوزنا 5% على المدى الطويل، فسيكون هذا بمثابة صدمة أسعار أخرى”. “في تلك المرحلة، عليك أن تبقي عينيك مفتوحتين لما يبدو ضعيفًا.”
