لا تزال Danaher (DHR) على بعد أيام من التخلص من قطاع الحلول البيئية والتطبيقية، ويبدو أن قدرة Club Holding على تحقيق عوائد للمساهمين أقوى من أي وقت مضى. يمكن أن تأتي هذه العوائد المحتملة من مكانين: أسهم Danaher وأسهم Veralto (VLTO)، الشركة التي ستصبح قريبًا مستقلة وتعمل في مجال جودة المياه. نحن نرى قيمة لا تحظى بالتقدير الكافي في Danaher، وإعدادًا مناسبًا لـ Veralto بعد أن تم تقسيمها إلى كيان منفصل يتم تداوله علنًا. عندما نتسلم أسهم Veralto يوم الاثنين، كما سيفعل جميع مساهمي Danaher، فإننا نعتزم الاحتفاظ بها، بناءً على قيمتها الحالية المتوقعة. لقد بدت شركة Danaher جذابة في الأسابيع الأخيرة – حيث وصف جيم كريمر أسهمه بأنها شراء خلال الاجتماع الشهري للنادي في سبتمبر – وقد زاد هذا الجاذبية هذا الأسبوع بعد خطوة رئيسية في عملية العرض. تم إنشاء سوق “عند الإصدار” يوم الأربعاء لكل من أسهم Danaher وVeralto، مما يوفر نظرة أولية على كيفية تقييم المستثمرين للشركات بأنفسهم. وما رأيناه يشير إلى أن شركة Danaher يتم تقييمها حاليًا بأقل من قيمتها قبل الدوران، مما يزيد من إمكاناتها الصعودية بمجرد أن يدرك السوق أن الشركة المتبقية يجب أن تكون شركة أسرع نموًا وذات هامش ربح أعلى. تتبع Danaher قواعد اللعبة العرضية التقليدية في هذه الصفقة. سيحصل المستثمرون على سهم واحد في Veralto مقابل كل ثلاثة أسهم في Danaher يمتلكونها. إنها مناورة معفاة من الضرائب تزيد من تركيز Danaher على صناعة علوم الحياة، بينما تمنح إدارة Veralto الاستقلالية والمرونة لإدارة الشركة والاستثمار فيها. في حالتنا، بعد اكتمال الدورة، ستستمر مؤسسة Jim Cramer’s Charitable Trust في امتلاك 520 سهمًا من DHR وستمتلك أيضًا 173 سهمًا من Veralto. سيتم بيع كسور الأسهم نقدا. في الوقت الحالي، يشير السوق “عند الإصدار” إلى تداول Danaher بما يزيد قليلاً عن 220 دولارًا للسهم الواحد يوم الاثنين وافتتاح Veralto عند 84.65 دولارًا للسهم، وهو اليوم الأول من التداول بعد الدوران. وأغلق Danaher عند 247.19 دولارًا للسهم يوم الخميس. تشير الأسعار “عند الإصدار” إلى أن قيمة Danaher أقل من قيمتها الحقيقية، وفقًا لتحليل Wells Fargo في وقت سابق من هذا الشهر، عندما تم تداول Danaher بسعر 252 دولارًا للسهم. وفي مذكرة للعملاء، قالت الشركة إنه إذا تم تداول Veralto بسعر 85 دولارًا للسهم الواحد، فيجب أن يؤدي ذلك إلى سعر سهم 224 دولارًا لسهم Danaher المتبقي. وهذا يعني أن قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقل من التقييم التاريخي للشركة. EBITDA – اختصار للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء – هو مقياس للربحية التشغيلية. وقالت الشركة إن الخصم أكثر جدارة بالملاحظة، لأن شركة Danaher بدون قطاع الحلول البيئية والتطبيقية الخاص بها يجب أن تتداول فعليًا بعلاوة على متوسطها التاريخي، نتيجة لتحسن ملف النمو والهامش. هذه حجة كنا نطرحها منذ العام الماضي، عندما أعلنت شركة Danaher لأول مرة عن خطط لفصل أعمال المياه الأبطأ نموًا وذات هامش الربح المنخفض. إيماننا هو أن الشركة الأسرع نموًا وذات هامش الربح الأقوى مقارنة بتاريخها تستحق مضاعفًا أعلى. بالإضافة إلى ذلك، فإن استحواذ Danaher المرتقب على مورد الأجسام المضادة والكاشف Abcam (ABCM) من شأنه أن يزيد من تحسين نمو الشركة وهامش الربح. تعد عمليات الاندماج والاستحواذ من السمات المميزة لاستراتيجية Danaher لخلق القيمة، ونحن نرى أن التحول الحالي للمحفظة لا يختلف عما نجح بالنسبة للمستثمرين في الماضي. على الرغم من أن القيمة لن يتم إنشاؤها بين عشية وضحاها – يظل الوصول إلى القاع المؤكد في سوق المعالجة الحيوية هو القطعة الأخيرة في لغز Danaher – إلا أننا نظل مستثمرين ملتزمين على المدى الطويل في شركة علوم الحياة. أداء سهم DHR منذ بداية العام وحتى الآن في Mountain Danaher حتى الآن في عام 2023. Veralto إذا ظل Veralto عند مستوى 85 دولارًا تقريبًا للسهم يوم الاثنين، فسنظل مستثمرين – على الأقل على المدى القريب. التحذير هو أن الظهور لأول مرة يمكن أن يشهد تقلبات كبيرة، وإذا حققت أسهم Veralto ارتفاعًا كبيرًا، فقد يتطلب نظامنا منا الاستفادة من ذلك وجني الأرباح. لكن بالتركيز على أساسيات Veralto وحدها، نرى الكثير مما يعجبنا. قالت الإدارة إنه في ظل ملكية Danaher، أظهرت الوحدتان التابعتان لشركة Veralto – جودة المياه وجودة المنتج والابتكار – نموًا في الإيرادات العضوية بمعدل متوسط من خانة واحدة على المدى الطويل. وتمس منتجاتها وخدماتها العديد من جوانب الحياة اليومية – بدءًا من أنظمة الأشعة فوق البنفسجية التي تساعد في تطهير إمدادات المياه البلدية في مدينة نيويورك إلى الطابعات التجارية المسؤولة عن تواريخ انتهاء الصلاحية على عبوات المواد الغذائية. ساهمت وحدة جودة المياه بحوالي 60% من إجمالي الإيرادات البالغة 5 مليارات دولار التي حققتها مجموعة أعمال Veralto في عام 2022 عندما كانت جزءًا من Danaher. وعلى مدى السنوات الثلاث الماضية، حققت شركة Veralto، في المتوسط، تحويل تدفق نقدي حر بنسبة 100٪ – وهو مؤشر على أن أرباحها المحاسبية يتم تحويلها إلى نقد. هذه هي الأموال التي يمكن استثمارها داخليًا في الشركة واستخدامها لاحقًا للاستحواذ على شركات أخرى، مع إعادة بعض منها أيضًا إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح وإعادة الشراء. وبمجرد خروج Veralto من تحت سقف Danaher، ستتمتع الإدارة بمرونة أكبر لتنفيذ عمليات الدمج والاستحواذ – باستخدام نسخة معدلة من استراتيجية Danaher المرموقة لخلق القيمة. على هذه الخلفية، فإن بعض محللي وول ستريت متفائلون بشأن آفاق Veralto ويرون ارتفاعًا من سعر السهم البالغ 84.65 دولارًا ضمنيًا في السوق “عند إصداره”. في مذكرة للعملاء في شهر سبتمبر، أشار دويتشه بنك إلى أن هوامش Veralto وتوليدها النقدي تتفوق على الشركات النظيرة، الأمر الذي من شأنه أن يمكّن أسهمها من الحصول على مضاعفات متميزة. وتوقعت الشركة أن تتراوح قيمة الأسهم المستقلة لشركة Veralto بين 95 دولارًا و105 دولارًا للسهم الواحد. نحن نميل نحو معسكر Veralto الذي تبلغ قيمته 90 دولارًا للسهم، والذي سيتم إضافته إلى مؤشر S&P 500. وسيكون هذا هو السعر المستهدف الأولي عندما يبدأ تداول Veralto يوم الاثنين. لقد وصلنا إلى هذا الهدف من خلال تحليل البيانات المالية وتقييمات المنافسين الرئيسيين في صناعات جودة المياه والمنتجات: Xylem (XYL) وZebra Technologies (ZBRA). ومع ذلك، تتمتع شركة Veralto بهوامش تشغيل متفوقة مقارنة بكلا المنافسين. والهوامش الأقوى تعني مضاعفًا أعلى. ويتوقع المحللون حاليًا أن تصل إيرادات Veralto لعام 2024 إلى 5.16 مليار دولار، مع دخل تشغيلي قدره 1.3 مليار دولار، مما يعكس هامش 25٪، وفقًا لـ FactSet. وهذا ما يقرب من ضعف هامش Xylem وأكثر بحوالي الثلث من هامش Zebra. لذا، إذا خصصنا علاوة لأعمال المياه الخاصة بشركة Veralto بإعطائها مضاعفًا 18 مرة، وعلاوة لقسم المنتجات بإعطائها مضاعفًا 20 مرة، فإن المتوسط المختلط لشركة Veralto يصل إلى حوالي 19 ضعفًا لتقديرات 2024 — وهذا يترجم إلى سعر السهم حوالي 90 دولارا للسهم. يتم تداول Xylem وZebra بمعدل 12 و15 مرة تقريبًا من EV إلى EBITDA، على التوالي. خلاصة القول: بعد ما يقرب من عام من الترقب، ستصبح Danaher قريبًا شركة علوم الحياة الخالصة التي كنا ننتظرها. ويأتي ذلك في وقت مناسب للشركة – في مكان ما بالقرب من قاع دورة الأعمال هذه، بعد معاناة خلال فترة متعددة الأرباع من تراكم المخزون بعد الوباء والضعف من عملاء الأدوية الحيوية الصينيين. لكن على المدى الطويل، نعتقد أن السهم يجب أن يحصل على علاوة، ويتم تقييمه بشكل جذاب في الوقت الحالي. لا نشعر بأننا مضطرون لاختيار أحدهما أو الآخر – Danaher أو Veralto. يسعدنا أن نتلقى أسهمًا في شركة عالية الجودة تبيع منتجاتها في أسواق نهائية مهمة مثل Veralto، ونعتزم الاحتفاظ بها، طالما أننا نشعر أن التقييم لا يرتفع. وفي الوقت نفسه، إذا رأينا ارتفاعًا كبيرًا في الأسهم خارج البوابة، فلن نتردد في جني الأرباح. (صندوق Jim Cramer’s Charitable Trust هو DHR طويل. انظر هنا للحصول على قائمة كاملة بالأسهم.) باعتبارك مشتركًا في CNBC Investing Club مع Jim Cramer، ستتلقى تنبيهًا تجاريًا قبل أن يقوم Jim بالتداول. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه تجاري قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم ما على تلفزيون CNBC، فإنه ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ التداول. تخضع معلومات نادي الاستثمار المذكورة أعلاه لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا يوجد أو يتم إنشاء أي التزام أو واجب ائتماني بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بالنادي الاستثماري. لا يتم ضمان أي نتائج أو أرباح محددة.
في هذه الصورة التوضيحية، يظهر شعار شركة Danaher معروضًا على شاشة الهاتف الذكي والكمبيوتر الشخصي.
بافلو جونشار | صور SOPA | لايت روكيت | صور جيتي
داناهر (DHR) على بعد أيام من التخلص من قطاع الحلول البيئية والتطبيقية، ويبدو أن قدرة Club Holding على تحقيق عوائد للمساهمين أقوى من أي وقت مضى.
