حارس أمن في بورصة نيويورك (NYSE) في نيويورك بالولايات المتحدة يوم الثلاثاء 28 مارس 2023.
فيكتور جيه بلو | بلومبرج | صور جيتي
ومع قيام البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة بسرعة فائقة ومن المرجح أن تظل هذه المعدلات مرتفعة لفترة أطول مع ظهور التأثيرات المتأخرة، فإن توقعات الاقتصاد الكلي لعام 2024 بعيدة كل البعد عن الوضوح.
وتشير توقعات صندوق النقد الدولي الأساسية إلى تباطؤ النمو من 3.5% في عام 2022 إلى 3% في عام 2023 و2.9% في عام 2024، وهو أقل بكثير من المتوسط التاريخي البالغ 3.8% بين عامي 2000 و2019، بقيادة التباطؤ الملحوظ في الاقتصادات المتقدمة.
وتتوقع المؤسسة التي يقع مقرها في واشنطن أن يظل نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، الذي ظل مرنًا بشكل مدهش في مواجهة ارتفاع أسعار الفائدة بأكثر من 500 نقطة أساس منذ مارس 2022، من بين أقوى الأسواق المتقدمة أداءً عند 2.1% هذا العام و1.5% العام المقبل.
وكانت مرونة اقتصاد الولايات المتحدة سبباً في تغذية الإجماع الناشئ على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يحقق “الهبوط الناعم” المرغوب فيه، فيؤدي إلى إبطاء التضخم من دون دفع الاقتصاد إلى الركود.
ويسعر السوق الآن إلى حد كبير ذروة عند النطاق المستهدف الحالي لأموال الاحتياطي الفيدرالي والذي يتراوح بين 5.25 و5.5%، مع تخفيضات في أسعار الفائدة في العام المقبل.
حتى الآن البنك الألمانيوسارع الاقتصاديون في البنك المركزي الأوروبي، في تقرير التوقعات لعام 2024 الذي نُشر يوم الاثنين، إلى الإشارة إلى أن السياسة النقدية تعمل بتأخيرات “غير مؤكدة إلى حد كبير في توقيتها وتأثيرها”.
“مع دخول التأثير المتأخر لرفع أسعار الفائدة حيز التنفيذ، يمكننا أن نرى بالفعل علامات واضحة على تراجع البيانات. في الولايات المتحدة، أظهر تقرير الوظائف الأخير أعلى معدل بطالة منذ يناير 2022، ووصلت حالات التأخر في سداد مستحقات بطاقات الائتمان إلى أعلى مستوياتها منذ 12 عامًا، و وقال جيم ريد، رئيس قسم الاقتصاد العالمي والأبحاث المواضيعية في دويتشه، وكبير الاقتصاديين في المجموعة ديفيد فولكيرتس لانداو، في التقرير: “إن التخلف عن السداد ذو العائد المرتفع يبتعد بشكل مريح عن أدنى مستوياته”.
“على الحواف الخارجية للاقتصاد، هناك ضغط واضح من المرجح أن ينتشر في عام 2024 بمعدلات عند هذه المستويات. وفي منطقة اليورو، شهد الربع الثالث انخفاضًا بنسبة -0.1٪ في الناتج المحلي الإجمالي، مع دخول الاقتصاد في فترة من الركود منذ الخريف 2022 ومن المرجح أن يمتد حتى منتصف صيف 2024.”
لدى المقرض الألماني توقعات أكثر كآبة بكثير من إجماع السوق، حيث يتوقع أن تحقق كندا أعلى نمو في الناتج المحلي الإجمالي بين مجموعة السبع في عام 2024 بنسبة 0.8٪ فقط.
“على الرغم من أن هذا لا يزال إيجابيا وأن الوضع يتحسن على مدار العام، إلا أنه يعني أن الاقتصادات الكبرى ستكون أكثر عرضة للصدمة أثناء عملها خلال فترة التأخر في دورة المشي الأكثر عدوانية لمدة أربعة عقود على الأقل،” ريد وفولكيرتس لانداو وأشار إلى أن “الحوادث الكلية” المحتملة ستكون أكثر احتمالا في أعقاب هذا التشديد السريع.
“لقد شهدنا فترة تتراوح بين 10 و15 عاماً من أسعار الفائدة الصفرية/السالبة، بالإضافة إلى زيادة في الميزانيات العمومية للبنوك المركزية العالمية من نحو 5 إلى 30 تريليون دولار في الذروة الأخيرة، وقبل عامين فقط توقعت أغلبية السياسات الفضفاضة للغاية لخفض أسعار الفائدة معظم هذا العقد. لذلك من السهل أن نرى مدى سوء الاستثمارات التي تم رفعها والتي ستكون عرضة لنظام المعدلات المرتفعة هذا.
أثارت البنوك الإقليمية الأمريكية حالة من الذعر في الأسواق العالمية في وقت سابق من هذا العام عندما انهار بنك وادي السيليكون والعديد من البنوك الأخرى، وأشار دويتشه بنك إلى أن بعض نقاط الضعف لا تزال قائمة في هذا القطاع، إلى جانب العقارات التجارية والأسواق الخاصة، مما يخلق “نوعاً من السباق مع الزمن”. “
“أعلى لفترة أطول” والاختلاف الإقليمي
وهيمنت احتمالية ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول على توقعات السوق في الأشهر الأخيرة جولدمان ساكس لإدارة الأصول ويعتقد الاقتصاديون أنه من غير المرجح أن يفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة العام المقبل ما لم يتباطأ النمو بنسبة أكبر بكثير من التوقعات الحالية.
وفي منطقة اليورو، يؤدي ضعف زخم النمو والتراجع الكبير الناجم عن تشديد السياسة المالية وشروط الإقراض إلى زيادة احتمال قيام البنك المركزي الأوروبي بإيقاف تشديد سياسته النقدية مؤقتا وربما التوجه نحو التخفيضات في النصف الثاني من عام 2024.
وقال الاقتصاديون في GSAM: “في حين يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي قد ابتعدا عن مسار الهبوط الصعب خلال دورة التشديد، فإن الصدمات الخارجية أو المحور السابق لأوانه لتخفيف السياسة قد يؤدي إلى إشعال التضخم بطريقة تتطلب الركود لإجباره على الانخفاض”.
“على العكس من ذلك، قد يؤدي المزيد من تشديد السياسة النقدية إلى حدوث تراجع في الوقت الذي تبدأ فيه تأثيرات التشديد السابق في الظهور.”
كما أشارت GSAM إلى التباين الإقليمي في مسار آفاق النمو وأنماط التضخم، حيث فاجأ الاقتصاد الياباني بشكل إيجابي على خلفية الطلب المحلي المتجدد الذي أدى إلى نمو الأجور والتضخم بعد سنوات عديدة من الركود، في حين أن مديونية سوق العقارات في الصين والرياح المعاكسة الديموغرافية تحرف مخاطرها نحو الجانب السلبي.
وفي الوقت نفسه، كانت البرازيل وتشيلي والمجر والمكسيك وبيرو وبولندا من أوائل الدول التي رفعت أسعار الفائدة في الأسواق الناشئة وكانت من بين أول الدول التي شهدت تباطؤا حادا في التضخم، مما يعني أن بنوكها المركزية إما بدأت في خفض أسعار الفائدة أو أنها على وشك القيام بذلك.
وقال GSAM: “في دورة عالمية غير متزامنة، مع ارتفاع معدلات الفائدة لفترة أطول وتباطؤ النمو في معظم الاقتصادات المتقدمة، لا يزال الطريق أمامنا غير مؤكد”، مضيفًا أن هذا يتطلب “نهج استثماري متنوع واعي بالمخاطر عبر الأسواق العامة والخاصة”. “.
مخاطر الركود “تتأخر بدلا من أن تتضاءل”
وفي اجتماع مائدة مستديرة يوم الثلاثاء، ردد الاستراتيجيون في بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول هذه الملاحظة التحذيرية، زاعمين أن خطر الركود في الولايات المتحدة “تأخر ولم يتضاءل” مع تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الاقتصاد.
أشارت كارين وارد، كبيرة استراتيجيي السوق في JPMAM، إلى أن العديد من الأسر الأمريكية استفادت من القروض العقارية ذات السعر الثابت لمدة 30 عامًا بينما كانت أسعار الفائدة لا تزال حوالي 2.7٪، بينما في المملكة المتحدة، تحول الكثير منها إلى أسعار فائدة ثابتة لمدة خمس سنوات خلال جائحة كوفيد-19، مما يعني أن “عبور أسعار الفائدة أبطأ بكثير” من الدورات السابقة.
ومع ذلك، أبرزت أن تعرض المملكة المتحدة لمعدلات أعلى من المقرر أن يرتفع من حوالي 38% في نهاية عام 2023 إلى 60% في نهاية عام 2024، بينما سيتعرض المشترون لأول مرة في الولايات المتحدة لمعدلات وتكلفة أعلى بكثير. كما ارتفعت الديون الاستهلاكية الأخرى، مثل قروض السيارات، بشكل حاد.
وقالت: “أعتقد أن الاستنتاج الرئيسي هنا هو أن أسعار الفائدة لا تزال مؤثرة، ولكنها تستغرق وقتًا أطول هذه المرة”.
وأكد وارد أن المستهلك الأمريكي ينفق أيضًا مدخراته المكبوتة بمعدل أسرع من نظرائه الأوروبيين، مشيرًا إلى أن هذا هو “أحد الأسباب وراء تفوق الولايات المتحدة في الأداء” حتى الآن، إلى جانب السياسة المالية “الداعمة بشكل لا يصدق” في شكل لبرامج البنية التحتية الكبرى وبرامج الدعم في مرحلة ما بعد الوباء.
وقالت: “كل هذا يتلاشى في العام المقبل أيضًا، لذا فإن الخلفية بالنسبة للمستهلك لا تبدو قوية بالنسبة لنا مع دخولنا عام 2024 الذي سيبدأ في التأثير قليلاً”.
وفي الوقت نفسه، سيتعين على الشركات خلال السنوات القليلة المقبلة البدء في إعادة التمويل بأسعار فائدة أعلى، وخاصة بالنسبة للشركات ذات العائد المرتفع.
“لذلك يتباطأ النمو في عام 2024، وما زلنا نعتقد أن مخاطر الركود كبيرة، وبالتالي ما زلنا حذرين جدًا بشأن فكرة أننا مررنا بالأسوأ ونتطلع إلى الارتفاع من الآن فصاعدًا، ” قال وارد.
