لقد تم إلقاء اللوم على ارتفاع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في مذبحة أسهم التكنولوجيا قبل عامين. ومع استعداد البنك المركزي لبدء خفض أسعار الفائدة في اجتماعه في سبتمبر، قد يفترض بعض المستثمرين أن الوقت قد حان لشراء التكنولوجيا. هناك مشكلة واحدة فقط: الأمر ليس بهذه البساطة. هذا التعقيد يلعب دورًا في السوق قبل ما يتوقعه الجميع على نطاق واسع الشهر المقبل ليكون أول خفض لأسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في دورة تشديده التي بدأت في مارس 2022. يبدو أن المستثمرين على استعداد لبيع التكنولوجيا وشراء بقية السوق – أو في حالات أخرى، شراء التكنولوجيا وبيع الباقي. في الآونة الأخيرة، كان الأمر الأول حيث ظل مؤشر ناسداك الذي يهيمن عليه قطاع التكنولوجيا منخفضًا بنحو 5٪ عن أعلى مستوياته على الإطلاق، وأغلق مؤشر داو جونز الصناعي الأوسع نطاقًا يوم الاثنين عند مستوى قياسي مرتفع. طرح جيم كرامر سؤالاً مهمًا يوم الثلاثاء حول اتساع السوق: “هل يمكن أن ترتفع التكنولوجيا مع انخفاض الأسعار؟” للمساعدة في الإجابة على هذا السؤال، دعونا نعود بالذاكرة إلى عام 2022. كنا لا نزال نخرج من ركود كوفيد، ودخل السوق، الذي كان غارقًا في السيولة، العام عند مستويات مرتفعة قياسية، وكانت الأسعار عند صفر في المائة. بدأ التضخم في الارتفاع، وأصبح من الواضح بشكل متزايد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يعاني من مشكلة تضخم كبيرة بين يديه حيث وصل مزيج من صدمات المعروض النقدي وسلسلة التوريد إلى ذروته مع إعادة فتح العالم من عمليات الإغلاق بسبب الوباء وشعر المستهلكون “بكثرة الأموال وضيق الوقت”. كنا نعلم جميعًا في ذلك الوقت أن زيادات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قادمة. لم نكن نعرف عدد أو مدى شدتها. في النهاية، كان إجمالي 11 زيادة في أسعار الفائدة من صفر إلى 0.25٪ إلى 5.25٪ إلى 5.5٪ الحالية أمرًا غير عادي. وعلى غرار أسلوب وول ستريت المعتاد، كانت الخطوة هي البيع أولاً وطرح الأسئلة لاحقًا. مع إعادة مديري الأموال الكبار معايرة آرائهم بشأن المضاعفات المناسبة ومعدلات الخصم المحدثة، تعرض السوق لضربة قوية في عام 2022، حيث انخفض في النهاية إلى ما يزيد قليلاً عن 15 ضعف الأرباح المستقبلية في النصف الثاني من العام من أكثر من 21 ضعفًا في البداية. خسر مؤشر S & P 500 ما يقرب من 20٪ في ذلك العام، وهو الأسوأ منذ عام 2008. نماذج تقييم الأسهم لفهم كيفية تأثير الأسعار على القيمة المتصورة للأسهم – وليس فقط الأسعار – يتم تقييم الأسهم عمومًا بإحدى طريقتين: على أساس السعر إلى الأرباح (P / E) أو على أساس نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF). عندما يتعلق الأمر بنسب السعر إلى الأرباح، سيتطلع المستثمرون دائمًا إلى دفع مضاعفات أقل عندما ترتفع الأسعار لأن العائدات “الخالية من المخاطر” للسندات تصبح أكثر تنافسية مقابل العائدات الخطرة للأسهم وستكون تقديرات الأرباح معرضة لمخاطر أعلى إلى حد ما ثم ترتفع الأسعار مع إبطاء المعدلات المرتفعة للنمو الاقتصادي. كما أن تكاليف الاقتراض المرتفعة تجعل تمويل النمو أكثر صعوبة. أما بالنسبة لتقييمات التدفق النقدي المخصوم، فإن المعدلات المرتفعة تؤدي إلى انخفاض القيم الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية. مع تباطؤ وتيرة رفع أسعار الفائدة العام الماضي، مع التحرك الأخير في يوليو 2023، عادت سوق الأسهم إلى الارتفاع. وبمساعدة التدافع لشراء أي شيء يتعلق بالذكاء الاصطناعي، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 24٪ العام الماضي. حاليًا، مع تحول التضخم إلى الزاوية، من المتوقع أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس قبل نهاية عام 2024. بالتأكيد، سنقبل ذلك، لكن من غير المتوقع أن تكون وتيرة التخفيضات المتوقعة قريبة من وتيرة الزيادات. يدعو العديد من استراتيجيي وول ستريت إلى أن ينهي مؤشر ستاندرد آند بورز 500 العام أعلى مما هو عليه الآن. كان المؤشر اعتبارًا من تداولات يوم الثلاثاء مرتفعًا بنحو 18٪ منذ بداية العام. في صعوده، يتداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مرة أخرى عند 21 ضعفًا للأرباح المستقبلية – بالقرب من المستوى في نهاية عام 2021 عندما كانت الأسعار عند الصفر. هذا يضعنا بالقرب من النطاق العلوي للتقييم المستقبلي التاريخي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. من المرجح أن يستغرق المزيد من الارتفاع من هنا بعض الوقت حيث نبحث عن نمو الأرباح للحاق بالتقييمات الحالية. يمكن أن يحدث ذلك خلال الأرباع القليلة القادمة. تخفيضات الأسعار القادمة في حين أن المعدلات المنخفضة تميل بالفعل إلى دعم تقييمات الأسهم، إلا أن هناك حدًا أعلى لما سيدفعه السوق من حيث مضاعف السعر إلى الأرباح، بغض النظر عن مستوى الأسعار. يتداول قطاع التكنولوجيا بالفعل عند الحد الأعلى من نطاق تقييمه التاريخي. كما أنه مقدر بشكل جيد أعلى من القطاعات الأخرى. بعيدًا عن التكنولوجيا، من المتوقع أن تكون المعدلات المنخفضة أكثر فائدة لأجزاء أخرى من السوق. لهذا السبب كان المستثمرون يحققون الأرباح في شركات التكنولوجيا الفائزة ويشترون الأسهم التي لم تحقق أداءً جيدًا ولكن لديها أرباح أكثر حساسية لأسعار الفائدة، مثل حيازات النادي Stanley Black & Decker و Best Buy. تستفيد هذه الشركات من تشكيل منزل جديد، والذي قد يشهد ارتفاعًا مع انخفاض أسعار الرهن العقاري خلال دورة خفض الأسعار الوشيكة. هذا لا يعني أن أرباح التكنولوجيا لا يمكن أن تستفيد من انخفاض الأسعار. نحن نعلم جيدًا كيف أثرت تكاليف التمويل المرتفعة على وتيرة نشاط الصفقات لأسماء الأندية مثل Palo Alto Networks و Salesforce. ومع ذلك، فإن هدفنا هو الإشارة إلى أنه لا يمكننا النظر إلى السوق الحالية من خلال عدسة “أسعار الفائدة المرتفعة سيئة، وأسعار الفائدة المنخفضة جيدة”، أو الاعتقاد بأن المضاعفات يمكن أن تستمر في التوسع دون رادع، لمجرد أن الأسعار تنخفض. نحن بحاجة إلى أن نكون أكثر جراحية بشأن نهجنا وأن نسأل أنفسنا بعض الأسئلة الكبيرة. أين تقف التقييمات الحالية وهل من المعقول أن نتوقع المزيد من التوسع في المضاعفات؟ من الأسهل القيام بذلك في القطاعات خارج التكنولوجيا. في أي أجزاء من الاقتصاد ستؤدي أسعار الفائدة المنخفضة إلى أكبر زيادات في الأرباح في عام 2025؟ هذا ما بدأ السوق في التركيز عليه ونحن نشق طريقنا إلى الربع الرابع من عام 2024. هل ستسمح لنا المحفظة المتنوعة بالاستفادة بغض النظر عن النتيجة؟ نعتقد ذلك، ولكن قد يكون هناك ما يبرر بعض التغيير في التعرضات القطاعية. خلاصة القول نحن لا ندق ناقوس الخطر بشأن التكنولوجيا. في الواقع، لا نزال نعتقد أن هناك الكثير من المكاسب في قطاع التكنولوجيا بالنظر إلى محركات النمو العلمانية مثل الذكاء الاصطناعي. لكن المكاسب المادية من هنا في قطاع التكنولوجيا ستأتي من نمو الأرباح، وليس مجرد المزيد من التوسع المتعدد بغض النظر عن خفض أسعار الفائدة. بدلاً من ذلك، أردنا توفير فهم أعمق للأسئلة التي نجد أنفسنا نطرحها داخليًا واستكشاف سبب ارتفاع التقلبات في السوق على الرغم من أنه أصبح من الواضح بشكل متزايد أن أسعار الفائدة آخذة في الانخفاض. تلعب الانتخابات الرئاسية الأمريكية المقبلة والتوترات الجيوسياسية العامة دورًا في التقلبات. لكن هذا موضوع ليوم آخر. (انظر هنا للحصول على قائمة كاملة بالأسهم في صندوق جيم كرامر الخيري.) بصفتك مشتركًا في نادي CNBC Investing Club مع جيم كرامر، ستتلقى تنبيهًا بالتداول قبل أن يقوم جيم بالتداول. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه بالتداول قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم على قناة CNBC TV، فإنه ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ التداول. تخضع معلومات نادي الاستثمار المذكورة أعلاه لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية الخاصة بنا، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا يوجد أي التزام أو واجب ائتماني، ولا يتم إنشاؤه، بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بنادي الاستثمار. لا يتم ضمان أي نتيجة أو ربح محدد.
تبث محطة تلفزيونية كلمة لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول في جاكسون هول، وايومنغ، على أرضية بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE) في نيويورك في 23 أغسطس 2024.
أنجيلا فايس | وكالة الصحافة الفرنسية | صور جيتي
وألقي اللوم على رفع أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في الكارثة التي حلت بأسهم التكنولوجيا قبل عامين.
مع استعداد البنك المركزي لبدء خفض أسعار الفائدة في اجتماعه في سبتمبر/أيلول، قد يفترض بعض المستثمرين أن الوقت قد حان لشراء التكنولوجيا. ولكن هناك مشكلة واحدة: الأمر ليس بهذه البساطة.
