لقد خاف تجار التجزئة المريضين مثل Walgreens Boots Alliance حتى المموليين الأكثر جرأة في وول ستريت. لكن هذا الخوف أثبت مرارًا وتكرارًا فرصة لستيفان كالوزني من Sycamore Partners.
تمكن المؤسس المشارك السرية الشديد لشركة الأسهم الخاصة من صنع رهانات كبيرة مفادها أن الأميركيين لم يتم القيام به مع مراكز التسوق والتسوق الشخصي ، مع القليل من المنافسين الذين يجرؤون على دائرة.
أعلن Sycamore هذا الأسبوع ، الذي امتص علامات تجارية متضافة مثل Staples و Talbots و Ann Taylor على الرغم من إدارته حوالي 10 مليارات دولار فقط ، عن أكبر صفقة حتى الآن: صفقة بقيمة 23.7 مليار دولار لتناول Walgreens Private.
يتعين على شركة الاستحواذ الآن إحياء الأعمال التجارية التي تدميرها من خلال انخفاض تعويضات الأدوية والتجارة الإلكترونية ، مع 12500 منفذ تمتد إلى الولايات المتحدة وأوروبا وأمريكا اللاتينية ، تحت علامات تجارية بما في ذلك Walgreens و Boots و Duane Reade و Benavides. يرى العديد من أقرانهم المتاجر غير قابلة للتطبيق.
وقال أحد المحامين الذين عملوا مع سيكامور عن عمليات الاستحواذ في قطاع البيع بالتجزئة: “ليس الأمر بالنسبة لضعاف القلب”. “في كثير من الأحيان هذه الصفقات لديها منافسة أقل لأن () يذهبون إلى حيث لا يتطرق الآخرون مع عمود يبلغ طوله 10 أقدام.”
يتذكر أحد المحاربين القدامى في وول ستريت.
الخطوة التالية هي تحقيق سعر شراء متواضع. طورت Sycamore سمعة للمساومة بشدة حتى التوقيع. في بعض الحالات – الصفقة التي تبلغ تكلفتها 6.9 مليار دولار للسلسلة المكتبية ، على سبيل المثال – قام Sycamore بسحب رقائق الأسعار بعد الوصول إلى مصافحة وفقًا للشروط ، وفقًا لما ذكرته ملفات Securities وموظفي الصفقات.
بعد الحصول على صفقة ، تضع Sycamore خططًا عدوانية لإعادة استثمار الأسهم بسرعة عن طريق تفكيك الهدف أو بيع العقارات لتوليد عائدات نقدية فورية.
مع دبابيس ، قام Kaluzny بفصل سلسلة المستهلكين بسرعة التي تعرضت للضرب من قبل Amazon من قطاع الأعمال إلى الأعمال التجارية ، وباع مقر الشركة لنفسها حتى تتمكن من جمع مدفوعات الإيجار. النتيجة: توزيعات أرباح بقيمة مليار دولار في غضون بضع سنوات.
“سيكامور على استعداد. . . وقال شخص متورط في عملية الاستحواذ على Walgreens.
وقال الشخص إن نجاح الشركة لم يكن له علاقة بـ “التحركات التشغيلية الرائعة” من حقيقة أنها “لم تكن عاطفية” وكانوا على استعداد لإغلاق أو تصفية خطوط العمل بسرعة. “إنهم على استعداد للعب Hardball.”
ورفض Sycamore و Kaluzny التعليق.
مثل هذه المخاطر العالية هي نموذجية للمستثمر الذي يراها أقرانهم كمفاوض صعبة بوحشية مع معدة لبعض التحول الأكثر تعقيدًا في وول ستريت.
شحذ Kaluzny حرفته في Golden Gate Group ، قبل إنشاء Sycamore في عام 2011. لقد كان وقتًا غنيًا لشراء تجار التجزئة من الطوب وقذائف الهاون: كانت مراكز التسوق لا تزال مليئة بحركة المرور على الأقدام ، وكانت الأزمة المالية لعام 2008 قد أخرجت العديد من أعمالهم عن المسار ، مما أدى إلى فرص رخيصة للمستثمرين المتقلبين مثل الإدارة العالمية Apollo و KKR.
ومع ذلك ، منذ ذلك الحين ، كافح النهج في بعض الأحيان.
يمكن أن يكون الاستثمار في شركات البيع بالتجزئة مع أقدام العقارات المتفوقة وآلاف الموظفين غادرًا ، وعندما يفشل تجار التجزئة ، فإنهم لا ينهارون بهدوء.
وقال أحد المصرفيين الذين عملوا مع Sycamore: “لقد فقدت شركات الأسهم الخاصة الكثير من المال في البيع بالتجزئة”. “التجزئة والرافعة المالية لا تعمل بشكل جيد عادة. إذا أخطأت في التوقيت ، إذا أخطأت في الأزياء ، فستسلم رأسك إليك “.
كانت إحدى مواقف Sycamore Thornier الأكثر استثمارًا في مجموعة Jones Group لعام 2014 ، حيث باعت شركة الاستحواذ اثنين من العلامات التجارية الأكثر قيمة للشركة – Stuart Weitzman و Kurt Geiger – إلى كيان آخر يسيطر عليه.
أعيدت تسميتها إلى مجموعة الأعمال التجارية Nine West ، التي تقدمت بطلب للإفلاس في عام 2018 ، وأثارت شجارًا قانونيًا.
اتهم الدائنون مجموعة الأسهم الخاصة بتجريد تسعة غرب من الأصول القيمة ، مما يجعلها غير قادرة على سداد ديونها وإسقاط في النهاية. قام Sycamore بتسوية النزاع في المحكمة من خلال دفع حاملي السندات المبتدئين ؛ في المقابل ، تلقت المجموعة إصدارات من الالتزامات المستقبلية المتعلقة بالاستحواذ.
بعد ثلاث سنوات من تسعة ملفات إفلاس في ويست ، تقدمت شركة محفظة Sycamore الأخرى ، وهي سلسلة المتاجر الخاصة Belk ، بطلب للإفلاس تحت وزن أكثر من مليار دولار من الديون بعد ست سنوات تحت ملكية الشركة. في نهاية المطاف ، تخطى Sycamore السيطرة على الشركة للمقرضين في إعادة هيكلة العام الماضي.
عاد أول صندوق من Sycamore 24 في المائة في الربع الثالث من العام الماضي ، في حين أن صندوقه الثالث من عام 2018 قد جلب بنسبة 18 في المائة ، وفقًا لشخص مطلع على العائدات والملفات العامة. ومع ذلك ، فإن ثانيها من عام 2014 قد عادت فقط 5 في المائة.
أطلقت مجموعة الأسهم الخاصة جمع التبرعات الرابع خلال النصف الثاني من العام الماضي والتي لم تغلق بعد ، وفقًا لشخص مطلع على الأمر.
في حين أن جبابرة الأسهم الخاصة مثل Blackstone و KKR قد ابتعدوا عمومًا عن عمليات الاستحواذ على البيع بالتجزئة ، فإن Sycamore – و Kaluzny – عالقون.
قام كالوزني بتشغيل الشركة بمفرده منذ عام 2022 ، عندما غادر مؤسسه المشارك بيتر مورو. قال المحامي: “ستيفان ذكي حول هذا الموضوع”. “إنهم يقومون حقًا بفحص الأصول ويكتشفون الطرق التي يمكنهم بها التقاط القيمة ، بطريقة لا يمكن للآخرين”.
مع أحذية Walgreens ، ينخفض بنسبة 90 في المائة في القيمة السوقية للشركة في العقد الماضي فرصة.
عانت سلاسل الصيدلة الأمريكية من مجموعة معاقبة من المبيعات المبيعات والتكاليف الأكثر حدة ، ولم يكن Walgreens استثناءً.
ستحاول مجموعة الاستحواذ تغيير الأعمال التجارية باستخدام نفس خطة اللعبة التي تقدمت بها على أهداف أخرى خلال 14 عامًا من شراء العلامات التجارية ، وفقًا للأشخاص المطلعين على استراتيجية أعمال المجموعة.
تخطط Sycamore في النهاية لتقسيم سلسلة الصيدلة إلى ثلاث شركات على الأقل ، حسبما ذكرت الأوقات المالية سابقًا. تعد شركة Walgreens في الولايات المتحدة للتجزئة في الشركة ، وأحذية ذراع البيع بالتجزئة البريطانية ، ووحدة Pharma المتخصصة Shields Health Solutions من بين الوحدات التي يمكن أن تصبح في نهاية المطاف شركات مستقلة.
إن سحب هذا يعني وضع ترتيبات تمويل دقيقة للصفقة لتعكس التوقعات المختلفة للشركات ، أحد الأسباب التي تجعل الاستحواذ على الشهور للتفاوض.
على سبيل المثال ، طلب المقرضين لشركة التجزئة الأمريكية Sycamore تأمين الديون مع المخزون ، بما في ذلك الأدوية الموصوفة ، وفقًا لشخص متورط في الصفقة.
يمنح مثل هذا الهيكل المقرضين – والتي تشمل شركة ائتمان خاصة ARES – مطالبة على الأصول إذا كانت الوحدة تتخلف عن سداد الديون أو ملفاتها في النهاية للإفلاس.
يمكن أن يساعد Cleaing A Company في قطع الغيار في فتح خصومات تكتلات وتأمين تعويضات إجمالية أعلى ، ويتم ممارسة Sycamore بشكل جيد في الفن. ولكن لا يزال هناك عمل كبير يتعين القيام به على قطع أجزاء من أعمال Walgreens الأساسية في شكل مشترين محتملين في المستقبل.
وقال جيمس جولدشتاين ، رئيس تجارة التجزئة في الولايات المتحدة في CreditSights: “من المفترض أن يركز Sycamore على خفض التكاليف وخفض التكاليف لتحسين التدفق النقدي”.
“أنا متأكد من أنهم سوف يدفعون بقوة ، لكن هل لديهم أفكار أفضل حول كيفية إصلاح أعمال الصيدلة من فريق الإدارة الحالي أو أي شخص آخر؟ لا أعرف.”
تقارير إضافية من قبل Sujeet Indap و Antoine Gara و Eric Platt في نيويورك
