أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى انتكاسة عمليات الاندماج والاستحواذ المصرفية الأوروبية لمدة عامين على الأقل ، كما يحذر صانعو الصفقات ، حيث إن السمة العقابية لقواعد المحاسبة تعني أن الاندماج الذي طال انتظاره في القطاع يواجه عقبات أكبر.
راهن صانعو الصفقات على أن المعدلات المرتفعة ستوفر المزيد من السيولة لعمليات الاستحواذ حيث استفادت البنوك من هوامش ربح أفضل وتعزيز أسعار أسهمها مع تحسن الربحية.
كان الكثيرون يأملون أيضًا أن يؤدي إنقاذ بنك UBS برعاية الدولة لبنك Credit Suisse إلى إطلاق صفقات مماثلة بين شركات وطنية أخرى.
ومع ذلك ، تمتلك البنوك في جميع أنحاء القارة مخزونًا كبيرًا من قروض الشركات والمستهلكين ، فضلاً عن الديون الحكومية ، التي تم بيعها في بيئة منخفضة الأسعار كثيرًا. وكجزء من أي عملية استحواذ ، يجب تمييز تلك الأصول للتسويق وتقييمها بشكل أقل بكثير من القروض الجديدة الصادرة بمعدلات أكثر ربحية.
قال ديرك ليفينز ، رئيس مجموعة المؤسسات المالية الأوروبية في Goldman Sachs: “تشكل قواعد المحاسبة وتأثيرها على رأس المال عائقًا كبيرًا أمام عمليات الدمج والاستحواذ في الوقت الحالي”.
بموجب قواعد المحاسبة الدولية ، بمجرد اكتمال عملية الاستحواذ ، يتم إعادة تقييم أصول والتزامات الشركة المكتسبة بأسعار السوق في إطار عملية تُعرف باسم تخصيص سعر الشراء.
إذا تم شراء شركة بأقل من قيمة أصولها – كما يتم تداول معظم البنوك الأوروبية – فإن المستحوذ يستفيد من مكاسب محاسبية تُعرف باسم الشهرة السلبية أو الشهرة السيئة. ولكن يمكن القضاء على هذا المكسب إذا انخفضت قيم الأصول كجزء من عملية تخصيص سعر الشراء.
قال ليفينز: “مع ارتفاع المعدلات ، يكون لديك تعديل سلبي للقيمة العادلة عند وضع علامة على الأصول في السوق عند الاستحواذ ويتبخر جزء من سوء النية”.
وأضاف: “إذا كنت تشتري بنكًا بخصم على القيمة الدفترية وتخصيص سعر الشراء يقلل ذلك ، فإن ما كنت تعتقد أنه رأس مال – أي سوء النية – لم يعد رأسمالاً بعد الآن. سيتعين عليك بعد ذلك زيادة رأس المال ، مما يجعل إجراء الصفقات المصرفية أكثر تعقيدًا في الوقت الحالي “.
كما ساهمت سرعة الزيادات في المملكة المتحدة وأوروبا في القضايا المحاسبية. وكان من الممكن أن تؤدي الوتيرة الأبطأ إلى إعادة تمويل نسبة أعلى من دفاتر القروض بمرور الوقت ، مما يخفف من تأثير رأس المال.
لأكثر من عقد من الزمان ، كان كل مقرض أوروبي كبير يتداول بخصم على القيمة الدفترية لأصوله حيث يكافح مع التكاليف المرتفعة والربحية المنخفضة.
دعا المستثمرون والمنظمون والسياسيون جميعًا إلى الاندماج في الصناعة المجزأة مع استكشاف مجموعات متعددة ، من شراء UniCredit لبنك Société Générale أو Deutsche Bank واستيعاب منافسه المحلي Commerzbank.
لكن لم ينجح أي منهم في تجاوز الحد حتى استيلاء UBS القسري على Credit Suisse في آذار (مارس). أفاد البنك هذا الشهر أن تلك الصفقة كانت خاضعة لتعديل القيمة العادلة بقيمة 13 مليار دولار ، مما قلل من مكاسب UBS من السمعة السيئة.
قال أندرياس ليند ، الرئيس المشارك لمجموعة المؤسسات المالية Emea في JPMorgan ، “إن الجمع بين معدلات الارتفاع السريع والمعالجة المحاسبية للقيمة العادلة قد خلق عقبة على المدى القريب أمام عمليات الاندماج والاستحواذ البنكية”.
تنص القواعد المحاسبية على أنه يتعين على المستحوذين إجراء تعديلات على القيمة العادلة لموجودات ومطلوبات الأهداف في وقت الاستحواذ ، وهو أمر واضح بشكل خاص للقروض طويلة الأجل والأوراق المالية المحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق المكتوبة أو المكتسبة بمعدلات أقل بكثير.
“تؤدي تعديلات القيمة العادلة السلبية إلى خلق رياح رأسمالية معاكسة مقدمًا للمشتري ، مما يجعل عمليات الاندماج والاستحواذ الرياضية أقل جاذبية.”
لهذا السبب ، تتعثر إحدى الصفقات الرئيسية القليلة التي تم إبرامها في أوروبا.
في حزيران (يونيو) 2021 – عندما كان سعر الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي صفرًا – وافقت مجموعة الأسهم الخاصة الأمريكية سيربيروس على شراء الأعمال الاستهلاكية الفرنسية التابعة لبنك HSBC مقابل توكن بقيمة 1 يورو.
ومع ذلك ، حذر البنك الشهر الماضي من أن شركة سيربيروس قد تنسحب من الصفقة لأن ارتفاع سعر الفائدة “الكبير وغير المتوقع” إلى 3.5 في المائة يعني “المعالجة المحاسبية للقيمة العادلة ذات الصلة عند الاستحواذ. . . ستزيد بشكل كبير من حجم رأس المال المطلوب “.
قال شخص مطلع على الأمر إن القضية الرئيسية هي القروض الاستهلاكية طويلة الأجل ، وخاصة القروض العقارية لمدة 30 عامًا ، والتي تشكل الجزء الأكبر من دفتر الإقراض البالغ 21.5 مليار يورو.
سيتعين على سيربيروس أن تضع علامة لتسويق الرهون العقارية التي تم إصدارها بمعدلات أساسية عند الصفر ، مما يجعل قيمتها أقل بكثير من تلك التي يتم إصدارها حاليًا بمعدلات فائدة أعلى.
لذلك من أجل الحصول على الموافقة التنظيمية للصفقة ، سيتعين عليها ضخ المزيد من رأس المال في اليوم الأول. في حين أنه بمرور الوقت سيصبح دفتر الرهن العقاري أكثر ربحًا حيث يتم إعادة تمويله وإعادة تسعيره ، فإن التأثير الأولي الحاد قد يتسبب في انسحاب سيربيروس.
يجري الجانبان مفاوضات لمعرفة ما إذا كانت هناك طريقة ما للتخفيف من تأثير رأس المال على Cerberus بهيكل صفقة بديل ، لكن شخصًا معنيًا وصف الصفقة بأنها “في الميزان”.
في حين أن منطق التوليفات يظل كما هو ، فإن الارتفاع في المعدلات يعني أن معظم المديرين التنفيذيين يختارون استخدام فائض رأس المال ليس للصفقات ، ولكن لدفع الأرباح وإعادة شراء الأسهم الخاصة بهم.
تجنب أندريا أورسيل ، الرئيس التنفيذي لشركة UniCredit – صانع الصفقات المهنية الذي صنع سمعته في تسهيل عمليات الاندماج الضخمة خلال الأزمة المالية قبل 15 عامًا – العديد من الصفقات المحتملة على الصعيدين المحلي والدولي ، قائلاً إنه في البيئة الحالية “لا توجد صفقة منطقية”.
بدلاً من ذلك ، مع تداول أسهم UniCredit بخصم 40 في المائة من قيمتها الدفترية ، عمدت Orcel بدلاً من ذلك إلى زيادة برنامج إعادة شراء الأسهم بشكل متكرر.
في حين أن الصفقة “لن تعرقل قدرة UniCredit على إعادة الشراء على المدى القريب نظرًا لوضع البداية القوي (لها). . . (ب) تظل المبالغ المستردة طريقة منخفضة المخاطر بالنسبة لـ UniCredit لتوزيع رأس المال. قال بنجي كريلان-ساندفورد ، المحلل في جيفريز ، إن نهج الإدارة المنضبط حتى الآن يوفر الراحة.
