افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يعد البنك المركزي السويدي رائداً في مجال البنوك المركزية. فهي ليست فقط الأقدم، بل كانت أول من طبق أسعار الفائدة السلبية. والآن ربما تقود هذه المهمة عندما يتعلق الأمر بإنقاذ البنوك المركزية نفسها.
من خطاب/بيان ألقاه إريك ثيدين، محافظ البنك المركزي السويدي، أمام اللجنة المالية بالبرلمان السويدي أمس (تأكيدنا):
وفي الحسابات السنوية للسنة المالية 2022، أعلن البنك المركزي السويدي عن خسارة تزيد قليلاً عن 80 مليار كرونة سويدية. ونتيجة للخسارة، كانت قيمة أسهم البنك المركزي السويدي سلبية، بقيمة -18 مليار كرونة سويدية.
“ترجع الخسارة والأسهم السلبية إلى الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة في عام 2022. وقد أدى ذلك إلى انخفاض قيمة السندات التي اشتراها البنك المركزي السويدي خلال الفترة 2015-2021 للحفاظ على الثقة في هدف التضخم، وتأمين وقال السيد ثيدين: “إمدادات الائتمان خلال جائحة الفيروس التاجي والمساهمة في التنمية الاقتصادية الجيدة”.
عندما تنخفض قيمة ممتلكات البنك المركزي السويدي من السندات، فإن ذلك يؤدي إلى خسائر غير محققة تثقل كاهل نتائج البنك المركزي وحقوق الملكية. “إن الأسهم السلبية لا تؤثر على قدرة البنك المركزي السويدي على إدارة السياسة النقدية على المدى القصير. ولكن للحفاظ على الثقة في سياسة نقدية مستقلة على المدى الطويل، من الضروري أن يكون البنك المركزي السويدي مستقلاً مالياً، أي أن يكون لديه ما يكفي من الأسهم والأرباح لتغطية تكاليفه.
من المعروف أن البنك المركزي السويدي – مثل أي بنك مركزي آخر انخرط في التيسير الكمي على مدار العقد الماضي – يعاني من بعض الخسائر الفادحة في محفظة سنداته. على سبيل المثال، يعاني بنك الاحتياطي الفيدرالي من خسارة تراكمية تزيد على تريليون دولار. وفي حالة البنك المركزي السويدي، يبلغ المبلغ حوالي 80 مليار كرونة سويدية. أو حوالي 1.3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
وهذا يعني أن البنك المركزي السويدي يعمل حاليًا بأسهم سلبية. ولكن كما ناقشت شركة Alphaville من قبل، فإن هذه ليست في الواقع صفقة كبيرة كما قد تظن.
فمن ناحية، البنوك المركزية ليست شركات عادية تخضع لقواعد محاسبية عادية. إنها بنيات الدولة التي يمكنها حرفيًا خلق المال. وكما لاحظ ثيدين، فإن الأسهم السلبية لا تؤثر في الواقع على قدرة البنك المركزي على القيام بعمله.
على سبيل المثال، كانت أسهم البنك الوطني التشيكي سلبية خلال القسم الأعظم من العقدين الماضيين لأن إنه ناجح: فمعظم أصوله بالعملات الأجنبية، وقد ساعدت مصداقية البنك الوطني المركزي على ارتفاع الكورونا مقابل معظمها، مما تسبب في خسارة. وكما قال البنك المركزي الصيني في عام 2010 عندما أثار البنك المركزي الأوروبي هذه القضية:
يتمتع البنك المركزي الصيني بسمعة طيبة في الداخل والخارج باعتباره بنكًا مركزيًا ذا مصداقية ومستقلًا تمامًا. طوال فترة وجودها، لم يقوض وضعها الرأسمالي استقلالها أو يحد من عملية صنع القرار وقدرتها التشغيلية بأي شكل من الأشكال. ولذلك فإن البنك المركزي الوطني مقتنع بأنه لا يمكن أن يكون هناك شك في استقلاله القانوني والواقعي. لا يمثل رأس المال السلبي أي مشكلة بالنسبة للبنك المركزي الصيني، والبنك المركزي قادر على الوفاء بالتزاماته.
ومع ذلك، من الواضح أن الأسهم السلبية ليست نظرة رائعة، حتى لو كانت الآثار النظرية والعملية كذلك الحد الأدنى – وفي حالة البنك المركزي السويدي، فإن ذلك مستحيل من الناحية القانونية.
وفي العام الماضي، أصدرت السويد قانوناً جديداً للبنك المركزي السويدي ينص على أنه يجب أن يستهدف رأس مال قدره 60 مليار كرونة سويدية، أو على الأقل 40 مليار كرونة سويدية. وإذا انخفض المبلغ إلى أقل من 20 مليار كرونة سويدية، فسيتعين على البنك المركزي السويدي الذهاب إلى البرلمان السويدي لطلب المزيد من الأموال.
وبالتالي فإن خطاب ثيدين أمس هو الخطوة الأولى في العملية. قال محافظ البنك المركزي السويدي إنه يخطط لطلب الأموال بمجرد الانتهاء من تقريره السنوي لعام 2023 ولديه فكرة أفضل عن مقدار ما يحتاج إليه – أي بحلول مارس 2024 تقريبًا.
تعتقد أماندا سوندستروم وأولي هولمغرين من SEB أن خطاب ثيدين يعني أنه سيتم السعي إلى ضخ رأس مال بقيمة 80 مليار كرونة سويدية:
حجم ضخ رأس المال غير مؤكد وهناك مخاطر على الجانب السلبي والصعود. ومن أجل الحد من المخاطر في الميزانية العمومية، بدأ البنك المركزي السويدي بتحوط ربع احتياطيات النقد الأجنبي. من المحتمل أن تعمل الأرباح المحققة من التحوط في العملات الأجنبية على تعويض بعض الحاجة إلى ضخ رأس المال. هناك أيضًا أرباح محتملة من ممتلكات البنك المركزي السويدي الأخرى، مثل الذهب واحتياطي العملات الأجنبية بشكل عام مما قد يحد من حجم ضخ رأس المال، على الرغم من أن هذا غير مؤكد نظرًا للتناقضات بين المبادئ المحاسبية للبنك المركزي وقانون البنك المركزي السويدي. الأرباح الناتجة عن تحوط العملة تمثل خطرًا سلبيًا بالنسبة لضخ رأس المال، لكن ثيدين يشير أيضًا إلى أنه يجب استعادة حقوق الملكية إلى أعلى من المستوى الأساسي من أجل توليد أرباح كافية لضمان استقلالية البنك المركزي السويدي. ويذكر البنك المركزي السويدي أنه يحقق أيضًا في احتمالات تحقيق أرباح إضافية. إن انخفاض كميات العملة المتداولة في السويد يعني أن البنك المركزي السويدي قد يكافح من أجل تحقيق أرباح كافية أيضًا برأس مال عند المستوى المستهدف (60 مليار كرونة سويدية) وأشار السيد ثيدين إلى أن البنك المركزي السويدي يمكن أن يقدم التماسًا بأن البنك يجب أن يكون لديه إمكانية تحقيق أرباح إضافية والتي وفي تصريحات للصحافة تم تحديدها كرسوم من القطاع المالي.
من الواضح أن وصف هذا بأنه خطة إنقاذ البنك المركزي – كما فعلنا في العنوان الرئيسي – هو أمر جميل com.clickbaity طريف. من الناحية النظرية، يعتبر ضخ رأس المال هذا من قبل البنك المركزي السويدي زائدا عن الحاجة بعض الشيء. إنه مجرد أمر يتعلق بالاقتصاد السياسي، فرضه قانون البنك المركزي السويدي الجديد، وتحل البلدان المختلفة هذه القضية بشكل مختلف.
على سبيل المثال، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي، على سبيل المثال، ببساطة بإنشاء “أصل مؤجل” من الخسائر بدلاً من خفض رأسماله ــ وهو ما يشبه الوعد المفترض من حكومة الولايات المتحدة تقريباً بتعويضه في مرحلة ما. ولكن عندما تبدأ في جني الأموال مرة أخرى، فإنها ستؤدي إلى تقليص هذه الأصول المؤجلة تدريجيًا، ولن تعيد أي أرباح إلى الخزانة حتى يتم استرداد جميع الخسائر.
وقد اتخذ بنك إنجلترا مساراً مختلفاً. في عام 2009، انتزعت وعداً من حكومة المملكة المتحدة بأنها ستعوض بشكل مستمر أي خسائر قد يتكبدها البنك المركزي بسبب برنامج التيسير الكمي.
لفترة طويلة، بدا هذا احتمالا بعيدا. في العقد الأول من التيسير الكمي، حقق بنك إنجلترا 124 مليار جنيه استرليني حولها إلى خزانة المملكة المتحدة. لكن الزيادات في أسعار الفائدة، وتراجع السندات، والمبيعات المباشرة التي تبلور الخسائر، أدت إلى عكس ذلك. خلال العام الماضي، اضطرت حكومة المملكة المتحدة إلى إرسال أكثر من 29 مليار جنيه إسترليني إلى بنك إنجلترا، ويتوقع دويتشه بنك أن يصل هذا إلى ما يقرب من 90 مليار جنيه إسترليني على مدى العامين المقبلين.
على العموم، يبدو نهج البنك المركزي الصيني أكثر ذكاءً بعض الشيء.
قراءة متعمقة:
— كيف يعمل التشديد الكمي *حقًا*؟
