صباح الخير. الحدث الكبير هذا الأسبوع هو المناظرة الرئاسية الأولى لعام 2024، والتي ستكون مروعة، مثل كل مناظرة رئاسية. لكن منظمة “Unhedged” تشعر بأنها مضطرة إلى مراقبة ما إذا كان أي من المرشحين يبدو جاداً بشأن خفض العجز الهائل في الميزانية، والذي كان بمثابة دعم كبير لأسعار الأسهم. ما الذي سوف تستمع إليه؟ أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: [email protected].
داخل تجمع الذكاء الاصطناعي
في الأسبوع الماضي، ألقت شركة Unhedged نظرة على كيف أن جميع المكاسب في مؤشر S&P 500، منذ نهاية شهر مارس، جاءت بشكل أساسي من أسهم الذكاء الاصطناعي والأسهم المجاورة للذكاء الاصطناعي. يوجد أدناه رسم بياني يوضح مكاسب الدولار والنسبة المئوية لشركة Nvidia، وأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى “Fab Five” (Alphabet، وAmazon، وApple، وMicrosoft، وMeta) وسلة من أسهم أشباه الموصلات التي انطلقت تحسبًا لعالم رقمي يعتمد على الذكاء الاصطناعي. طفرة الاستثمار:
أجد هذا مقلقًا بعض الشيء. يبدو لي أن السوق الصاعدة والمكلفة تاريخياً والتي كانت ستهبط بهدوء لولا وجود موضوع استثماري واحد، يمكن أن تتحول إلى سوق هابطة إذا أصبحت المشاعر حول هذا الموضوع سيئة. تخيل أن شركة Nvidia خفضت توقعاتها للإيرادات، أو قامت إحدى شركات Fab Five بتقليص ميزانيتها الاستثمارية، على سبيل المثال.
من الواضح أن التوقعات الخاصة بالأسهم داخل هالة الذكاء الاصطناعي مرتفعة، ولكن ربما يكون من المفيد أن نكون أكثر دقة بشأن هذا الأمر. في الواقع، لا تبدو التقديرات الإجماعية لنمو الإيرادات للعام المقبل وللعام 2026 متطلبة إلى حد كبير. ويتوقع المحللون معدل نمو سنوي قدره 23 في المائة لشركة Nvidia خلال تلك الفترة. وهذا من شأنه أن يمثل شيئًا من الاعتدال في المعدل؛ على مدى السنوات الخمس الماضية نمت إيرادات نفيديا بنسبة 50 في المائة سنويا. وبالمثل، فإن معدلات نمو الإيرادات لمدة عامين المحددة للشركات الخمس الكبرى تساوي أو تقل عن معدلات النمو في التاريخ الحديث. فقط عدد قليل من أسهم الرقائق – Micron، وTexas Instruments، وAnalog، وLam – حيث من المتوقع حدوث تسارع كبير في الإيرادات.
هل الارتفاع الأخير في مجموعة الذكاء الاصطناعي مدفوع بترقية تقديرات الأرباح؟ بالنظر إلى تقديرات عام 2025، ليس حقًا. منذ نهاية شهر مارس، ارتفعت تقديرات أرباح المجموعة ككل إلى أرقام فردية منخفضة، من حيث النسبة المئوية. Apple، وAmazon، وMicron هي الشركات الوحيدة التي حصلت على ترقيات أكثر شمولاً.
ما تغير بشكل جذري في ارتفاع الذكاء الاصطناعي هو التقييمات، وربما ليس من المستغرب. وفي الأشهر الثلاثة الماضية، ارتفعت نسب السعر إلى الأرباح في شركات إنفيديا، وأبل، وبرودكوم، وكوالكوم بأكثر من 20 في المائة. إذا نظرنا إلى الوراء إلى تشرين الأول (أكتوبر) الماضي، عندما بدأ الارتفاع، فإن متوسط نسبة السعر إلى الربحية (المتوسط التوافقي) في مجموعة الذكاء الاصطناعي ارتفع بنسبة 50 في المائة تقريبًا.
هذا كثير. كيفية تفسير ذلك؟ ربما يعكس فقط الزخم والأرواح الحيوانية. والأمر الأكثر إحسانًا هو أنه يمكن أن يعكس التوقعات بأن أعمال الذكاء الاصطناعي ستوفر زيادة في الأرباح تستمر لسنوات عديدة في المستقبل. وهذا يعني أنه رهان على الديناميكيات التنافسية داخل صناعة الذكاء الاصطناعي: أنها لن تكون شديدة التنافسية، وسيكون الفائزون على المدى الطويل هم نفس الفائزين الآن – شركة فاب فايف وقادة اليوم في مجال أشباه الموصلات. صناعة.
بالنسبة لي، النصف الثاني من الرهان، على أن المرشحين الحاليين سيستمرون في الفوز، يبدو معقولاً. إن شغل الوظائف في مجال التكنولوجيا أمر قوي للغاية، إلى الحد الذي يجعل الشركات قادرة على استخدام مكانتها القوية في السوق في إحدى التكنولوجيات لخلق مكانة قوية في تكنولوجيا أخرى (فكر في انتقال مايكروسوفت من أنظمة تشغيل الكمبيوتر الشخصي إلى الحوسبة السحابية). النصف الأول من الرهان، على أن الذكاء الاصطناعي لن يتحول إلى قتال بالسكاكين كثيف رأس المال حيث لا أحد يحقق أرباحًا عالية، لا أعرف كيفية تقييمه.
لتقييم استقرار الارتفاع، نحتاج أيضًا إلى النظر بمزيد من التفصيل في كيفية أداء الأسهم غير المتخصصة في الذكاء الاصطناعي. فيما يلي أداء قطاع S&P 500، بمجرد إخراج أسهم الذكاء الاصطناعي:
منذ شهر مارس، انخفضت الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 2 في المائة بشكل إجمالي (مرة أخرى على أساس وزن السوق) وانخفضت 9 من القطاعات الـ 11. وهناك نمط واضح للغاية: أداء القطاعات الدفاعية (المرافق، والمواد الأساسية، والرعاية الصحية) جيد نسبيا، في حين كان أداء القطاعات الدورية (الطاقة، والمواد، والصناعات، والتقديرات) ضعيفا نسبيا. لا يبدو سوق الذكاء الاصطناعي السابق متفائلاً للغاية بشأن الاقتصاد.
أشار Unhedged مؤخرًا إلى أن جزءًا من سبب تفوق المرافق في الأداء قد يكون أن أدائها كان أقل من المتوقع لفترة طويلة بدءًا من عام 2022 وأصبحت رخيصة، وأن احتمال تخفيض أسعار الفائدة جعل عائداتها أكثر جاذبية أيضًا. علاوة على ذلك، قرأت حجة أو حجتين مفادها أن طفرة الذكاء الاصطناعي، المتعطشة للغاية للطاقة، من شأنها أن تزيد الطلب على توليد الطاقة. في البيئة الحالية، لا أستبعد أن يصل الضجيج حول الذكاء الاصطناعي إلى المرافق العامة.
ومع ذلك، فإن الميل الدفاعي للجزء غير المتعلق بالذكاء الاصطناعي من السوق واضح بما فيه الكفاية. قد يكون هناك مؤشر آخر على ذلك وهو الأداء الممتاز الأخير لأسهم شركة أبل، والذي يمثل نصف الزيادة في قيمة أسهم شركة فاب فايف منذ شهر مارس. بفضل هوامشها المرتفعة، وإيراداتها المتكررة، وولاء العملاء المرتفع، تبدو شركة Apple مكانًا آمنًا.
أحد التوترات الداخلية داخل مسيرة الذكاء الاصطناعي هو أن إيرادات شركتها الرائدة، إنفيديا، هي نفقات لبعض أكبر المستفيدين منها، شركة فاب فايف. على المدى القصير، يمثل نجاح إنفيديا عبئا على التدفقات النقدية لشركات التكنولوجيا الكبرى، التي تشتري الجزء الأكبر من رقائق إنفيديا. لقد طرح تشارلز كارا من شركة أبسولوت استراتيجي ريسيرش مؤخرا نقطة استفزازية حول هذا الموضوع. ويشير إلى أن 40 في المائة من إيرادات إنفيديا تأتي من مايكروسوفت، وميتا، وأمازون، وجوجل، وأنه حتى الزيادة الكبيرة المتوقعة في الإنفاق الرأسمالي في تلك الشركات ليست كبيرة جداً مقارنة بالزيادة المتوقعة في إيرادات إنفيديا. مخططه:
إن الزيادة في الإنفاق الرأسمالي للشركات الأربع بين السنة المالية الماضية و2025، البالغة 54 مليار دولار، تمثل أكثر من 40 في المائة من الزيادة المتوقعة البالغة 100 مليار دولار في إيرادات إنفيديا، ولكن من المفترض أن جزءًا فقط من الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا الكبرى يذهب إلى إنفيديا. وحدات معالجة الرسومات. لذا فإما أن تنفق شركات التكنولوجيا الكبرى المزيد، أو أن تجني شركة Nvidia أموالًا أقل. كتب كارا: “نخشى إما التدفقات النقدية في قطاع التكنولوجيا، أو المبالغة في تقدير مبيعات Nvidia”.
من الممكن أن يرتفع إنفاق شركات التكنولوجيا الأخرى مع Nvidia بسرعة في العام المقبل، لتعويض أي نقص في شركات التكنولوجيا الكبرى. ومع ذلك، فإن هذا من شأنه أن يوضح مدى المنافسة التي قد تصبح عليها أعمال الذكاء الاصطناعي.
قراءة واحدة جيدة
وسائل التواصل الاجتماعي هي عمل صعب.
