افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب مصرفي سابق ومؤلف كتابي “A Banquet of Consequences Reloaded” و”Fortune’s Fool”.
ومع نهاية حقبة الأموال الرخيصة، تتزايد المخاوف بشأن الرفع المالي الذي تراكم في النظام المالي على مر السنين. لكن الأمر لا يقتصر على حجم الديون فحسب. وخلافا لتضخيم العائدات من خلال الاقتراضات البسيطة لتمويل شراء الأصول، فإن الرفع المالي الحديث معقد بسبب خمسة عوامل تزيد من المخاطر.
أولاً، تؤدي الطبقات المتعددة إلى جعل مستويات الدين المحددة غير شفافة وتقلل من حجم القروض الداعمة للأسهم الحقيقية.
على سبيل المثال، يقوم المستثمرون باستثمارات في أشياء غالبًا ما يتم الاستفادة منها بأنفسهم. في قروض صافي قيمة أصول الأسهم الخاصة، تقترض الصناديق مقابل قيمة أسهمها في الشركات التي لديها قروض كبيرة. وهذا يعني أن المصدر الأساسي للتدفقات النقدية أو العوائد يجب أن يكون كافيا لتلبية المطالبات المتعددة، مما يقلل من هامش الأمان.
ثانياً، لا يتم توفير الديون عن طريق البنوك فحسب، بل أيضاً عن طريق المستثمرين المؤسسيين، والصناديق العامة والخاصة، والأفراد الأثرياء. ويجوز لأحد المقرضين أن يقرض آخر والذي يقوم بدوره بتمويل طرف آخر. تتضاعف معايير وأساليب الائتمان المختلفة. وتنتشر المخاطر من خلال سلسلة طويلة في كثير من الأحيان مع الحقوق المالية والقانونية المعقدة وأولويات المطالبات ومستويات الاسترداد. ويمثل نظام الظل المصرفي هذا الآن نحو 50 في المائة من أصول الخدمات المالية العالمية.
وثالثا، مع عدم كفاية التدفق النقدي في كثير من الأحيان لخدمة الديون، أصبحت القروض تعتمد بشكل متزايد على قيمة الأصول التي يتم تأمينها عليها. إن استخدام السندات أو الأوراق المالية عالية الجودة كضمان يخلق روابط معقدة. رهان على أسهم مدعومة بسندات خزانة طويلة الأجل حيث تتعرض الضمانات للتغيرات في أسعار الأسهم وأسعار الفائدة، مما قد يؤدي إلى تفاقم المخاطر وزيادة الطلب على النقد المتاح بسرعة.
تنطوي القروض المضمونة أيضًا على تعرضات إضافية. يمكن أن تصبح الاستثمارات أو الضمانات الأساسية غير قابلة للوصول أو غير سائلة، مما يؤدي إلى خسائر غير متوقعة. يمكن أن تؤدي ضوابط تدفق رأس المال أو المصادرة أو القيود المفروضة على تحويلات الأصول إلى تفاقم مشاكل الرفع المالي بشكل غير متوقع.
رابعا، تعتبر أنواع الاستثمارات التي يتم الاستفادة منها أكثر اتساعا. فبدلاً من الاقتراض في المقام الأول لاستخدامات الأعمال، مقابل الأوراق المالية السائلة المتداولة والعقارات التقليدية، أصبح الدين يمول الآن أمثال البنية التحتية، والمشاريع الناشئة والمراحل المبكرة، والملكية الفكرية، والمقتنيات، أو السندات التي تحمي مخاطر الكوارث (الكوارث الطبيعية). ويصعب تقييم هذه الأصول بطبيعتها، مما يجعل تحديد نسبة القرض إلى القيمة أمرًا صعبًا.
خامساً، هناك نمو في “الرافعة المالية المضمنة” حيث تعمل الهندسة المالية على زيادة شدة الخسارة لحدث معين. تسمح الخيارات الرقمية أو الثنائية (التي لها عائد ثابت متفق عليه) للبائعين بتكبد خسائر كبيرة في حالة وقوع حدث بعيد لزيادة القسط المستلم.
تظهر الأوراق المالية الصغيرة في التوريق خصائص مماثلة. في حالة وجود عدد قليل من حالات التخلف عن السداد، فإن المستثمر الذي يتنوع عبر محفظة كاملة من القروض سيعاني من خسائر صغيرة. وإذا تم استثمارها في الأسهم الأكثر خطورة أو شرائح الديون الثانوية التي يجب أن تتحمل الخسائر الأولى في تحويل التزامات مماثلة إلى أوراق مالية، فإن العدد المماثل من حالات التأخر في السداد من شأنه أن يؤدي إلى خسائر أكبر أو محو الاستثمار بالكامل.
الرافعة المالية المضمنة تعني أن التعرض الدقيق لحركة معينة في السوق أو حدث مالي غير مؤكد. يمكن أن تؤدي التغييرات المتواضعة إلى خسائر كبيرة بشكل غير متناسب، مما يزيد من احتمال حدوث ضائقة.
الإفصاح وزيادة رأس المال – المطهرات التنظيمية المعتادة – رغم أنها مفيدة، إلا أنها غير مكتملة. تتوفر المعلومات بفارق زمني وفي تواريخ محددة عادة بعد فوات الأوان لاتخاذ إجراءات بشأنها. يتطلب رأس المال نمذجة دقيقة للمخاطر التي تعتبر صعبة بالنسبة لأنواع الرفع المالي الأكثر تعقيدا، مثل تلك المذكورة أعلاه. يتم الاحتفاظ بجزء كبير من التعرض خارج النظام المصرفي حيث يكون التنظيم والرقابة متغيرين ويختلفان عبر الولايات القضائية.
إن استخدام النفوذ يشكل أيضاً سباق تسلح حيث تكون السلطات عاجزة. وكما لاحظ هايمان مينسكي، “في عالم رجال الأعمال والوسطاء الماليين الذين يسعون بقوة إلى الربح، سوف يتفوق المبتكرون دائما على الهيئات التنظيمية”.
ويتمثل القيد الحقيقي في أن الاقتصاد أصبح بمرور الوقت يعتمد على المضاربة لتوليد النشاط والثروة الورقية، وتدعمه عند الحاجة الحكومات والبنوك المركزية التي تستخدم الموارد العامة للحفاظ على الاستقرار المالي. في نهاية المطاف، من الصعب الحد من الاستدانة في عالم حيث يتم تحفيز الجميع لتحقيق الثراء بسرعة باستخدام أموال الآخرين.
