افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يحب أندريا أورسيل من UniCredit إبقاء جمهوره في حالة تخمين. أدى التأخير في نتائج العام بأكمله الشهر الماضي إلى زيادة التوقعات بأن إعلان الصفقة كان وشيكًا.
وبدلاً من ذلك، كان على المستثمرين أن يستقروا على مجموعة من الأرقام المفاجئة هذا الأسبوع والتي أدت إلى ارتفاع الأسهم بما يصل إلى العُشر. تعتبر عوائد رأس المال، وليس عمليات الاستحواذ المحفوفة بالمخاطر، من الأمور التي ترضي الجماهير. وحذا حذوها أقرانهم في Intesa وMonte dei Paschi، حيث دفعت الأخيرة أول أرباح لها منذ 13 عامًا.
عادت البنوك الإيطالية، التي كانت ذات يوم متخلفة في القطاع الأوروبي المضطرب بشكل عام، بفضل أسعار الفائدة المرتفعة والجهود التي قادتها الحكومة لتنظيف الميزانيات العمومية على مدى العقد الماضي. في ظل شركة Orcel، تزدهر شركة UniCredit: فقد تضاعفت قيمة الأسهم منذ بداية العام الماضي. يبدو أن إعادة رأس المال إلى المساهمين هو طموح ضعيف بالنسبة لصانع الصفقات السابق في بنك يو بي إس.
ومع ذلك، تراجعت Orcel عن الارتباط مع MPS في عام 2021. وفشلت صفقة مع Banca Popolare di Milano العام الماضي. ألغى Orcel التكهنات حول نظيره المحلي الأصغر Banca Popolare di Sondrio.
وتتمثل إحدى المشاكل في التقييمات المتقاربة للبنوك الإيطالية، والأوروبية في واقع الأمر. لكي يحدث شيء ما، هناك حاجة إلى إعادة ترتيب بين الحيوانات المفترسة والفرائس المحتملة، مع تباين الثروات.
يبدو أن المستثمرين يتخذون حاليًا نهج الانتظار والترقب في جميع المجالات. ارتفعت الأرباح في جميع أنحاء القطاع مع ارتفاع أسعار الفائدة، ومع ذلك ظلت مضاعفات السعر إلى الأرباح عالقة عند مستويات متوسطة من رقم واحد في الأزمات الماضية. ويتم تداول أسهم UniCredit بستة أضعاف أرباح هذا العام وبخصم 20 في المائة على القيمة الدفترية الملموسة. إذا سلمت شركة أورسيل عشرة مليارات يورو أخرى للمستثمرين هذا العام، أي خمس القيمة السوقية الحالية، فإن هناك مجالاً واسعاً لإعادة تقييم أعلى.
ويبدو أن الأمور قد أصبحت جاهزة هذا العام: عوائد رأس المال أعلى؛ ومن المتوقع أن تظل التكاليف ثابتة؛ سوف ينمو دخل الرسوم. تبدو تغطية القروض المعدومة أفضل من نظيراتها المحلية.
UniCredit لديه القوة النارية في المكان. وأنهت نسبة الشق الأول من الأسهم العادية العام عند 15.9 في المائة، مقابل الحد الأقصى للنطاق المستهدف للإدارة عند 13 في المائة. وينبغي لقواعد بازل 4 أن تقتطع 0.8 نقطة مئوية من ذلك المبلغ. لكن هذا لا يزال يترك رأس مال إضافي يبلغ نحو ستة مليارات يورو لشركة Orcel لوضعه في عملية استحواذ محتملة.
يظل كل من Banco BPM أو Monte dei Paschi خيارين للتوسع المحلي لـ UniCredit. ويمكن أن يشمل النمو الدولي بنك ألفا اليوناني، الذي استحوذ بنك يونيكريديت على حصة تبلغ 9 في المائة فيه في نهاية العام الماضي.
والأكثر جرأة هو التوصل إلى اتفاق مع كومرتس بنك. الهدف الذي يتم طرحه في كثير من الأحيان يوفر مدخرات في ألمانيا وتعرضًا أكبر لأوروبا الشرقية. هناك فجوة في العوائد المستقبلية: العائد المتوقع على أسهم بنك يونيكريديت أعلى بنسبة 60 في المائة من المقرض الألماني. لكن الزوج عالق في نفس مضاعف الأرباح.
والأهم من ذلك، إلى أن تظهر فجوات واضحة في التقييم، فإن الصفقات المصرفية (وخاصة استخدام الأسهم) ستظل مضاربة – في إيطاليا وخارجها.
