افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب مصرفي استثماري سابق في نيويورك، ورئيس سابق للجنة استثمار صندوق الثروة التشيلية، ومؤلف مشارك لكتاب “قيمة الفن – الأدوات المالية لأسواق الفن”
كان نظام التقاعد التشيلي، وهو نظام رائد محدد الاشتراكات يديره القطاع الخاص والذي بدأ في عام 1980، يُنظر إليه في البداية باعتباره المعيار الذهبي بين أنظمة التقاعد.
وبالتالي، كان بمثابة مخطط لإصلاح أنظمة التقاعد في العديد من دول أمريكا اللاتينية وآسيا وأوروبا الشرقية. وتحول العديد من المهنيين الشيليين المشاركين في تنفيذه إلى مستشارين عالميين للمعاشات التقاعدية. ومع ذلك، اليوم، أصبح النظام محتقرًا من قبل عدد كبير من التشيليين، كما أن بقاءه في شكله الحالي أمر مشكوك فيه. إذن، ما الخطأ الذي حدث؟
باختصار، كانت هذه حالة كلاسيكية لفكرة سليمة تم تنفيذها بشكل سيء. يتكون النظام حاليًا من خمسة خيارات استثمارية، تُعرف بالصناديق A وB وC وD وE. والصندوق A هو الأكثر خطورة، بينما الصندوق E هو الأكثر تحفظًا. من المتوقع أن ينتقل العمال تدريجيًا من الصندوق A إلى الصندوق E مع تقدمهم في السن، اعتمادًا على قدرتهم على تحمل المخاطر. وحاولت اللائحة السيطرة على المخاطر في هذه الصناديق من خلال حدود مستقلة زمنيا – النسب المئوية الدنيا والقصوى حسب فئة الأصول – بدلا من مقاييس المخاطر على مستوى المحفظة.
وكانت النتيجة المؤسفة لهذا القرار هي أنه فيما يتعلق بالعوائد المعدلة حسب المخاطر، فإن الصناديق في حالة من الفوضى الشديدة. على سبيل المثال، أظهرت دراسة حديثة نشرت في مجلة التقاعد أن الصندوق “ه” تفوق في الأداء على الصندوق “أ” في أكثر من نصف الحالات. باختصار، لم يحصل المشاركون في الصناديق الأكثر خطورة على تعويضات كافية عن المخاطر التي خاضوها.
كما لا تشجع اللائحة الاستثمار في الأصول البديلة، وهو أمر غير مدروس بالنظر إلى الأفق الطويل الأجل لمحافظ صناديق التقاعد. وهناك تنظيم آخر مثير للمشاكل يقضي بأن أي استثمار غير مقوم بالبيزو لابد أن يكون مغطى جزئياً على الأقل، وهو ما يعادل إلغاء الفوائد المترتبة على تنويع العملة. وكان الشرط الإضافي الذي يقضي بضرورة أن يتم التحوط على أساس كل أصل على حدة وليس على مستوى المحفظة سبباً في تفاقم عدم الكفاءة هذا.
وفي تقديري أن هذه السياسات مجتمعة أدت بشكل فعال إلى انخفاض العائدات بأكثر من نقطتين مئويتين في معظم الحالات باعتبارها خيارات دون المستوى الأمثل لتخصيص الأصول مع آثار عملية كبيرة. لاحظ أن مجرد فرق بنسبة 1.5 في المائة في العائدات السنوية على مدى فترة 35 عاما يمكن أن يؤدي إلى انخفاض بنسبة 30 إلى 40 في المائة في مدفوعات المعاشات التقاعدية.
بالإضافة إلى ذلك، هناك ثلاث قضايا حاسمة أخرى يجب مراعاتها. أولاً، فرض التصميم الأولي مساهمة غير كافية بنسبة 10 في المائة من راتب العامل. وتشير الدراسات إلى أن المساهمة بنسبة 15 إلى 17 في المائة ضرورية للحصول على معاش تقاعدي مقبول. ولكن كان هناك إحجام سياسي عن زيادة هذا الرقم، الأمر الذي يتطلب من العمال التضحية بأجورهم الحالية من أجل فوائد مستقبلية.
ثانياً، يعمل نحو 30% من سوق العمل في شيلي بشكل غير رسمي، وكثيراً ما ينتقل العديد من العمال بين العمل الرسمي وغير الرسمي. ولسوء الحظ، خلال الفترات غير الرسمية، نادرا ما يساهمون في حسابات معاشاتهم التقاعدية.
ثالثا، تشير الدراسات الاستقصائية والأدلة المتناقلة إلى أن معظم العمال لا يفهمون كيفية عمل نظام التقاعد. على سبيل المثال، لا يعرفون في أي من الصناديق الخمسة لديهم مدخراتهم (يتم تعيين معظم العمال إلى خيار افتراضي بناءً على أعمارهم). علاوة على ذلك، فإنهم لا يدركون أن أموالهم موجودة في حسابات منفصلة، ولا تنتمي إلى مديري الأصول الخاصة، أو AFPs. وقد أدى هذا المزيج من سياسات الاستثمار الرديئة التصميم والمساهمات غير الكافية إلى معاشات تقاعدية مخيبة للآمال. ومن المؤسف أن العديد من التشيليين يلومون الشركات المتقاعدة على انخفاض معاشاتها التقاعدية، على الرغم من أن المديرين عملوا ضمن القيود التنظيمية.
وهناك الآن إجماع على ضرورة القيام بشيء ما لمعالجة “مشكلة المعاشات التقاعدية”. ومع ذلك، يبدو أن بعض المبادرات التي اقترحتها الحكومة الحالية ذات الميول اليسارية تهدف إلى إلغاء النظام الحالي بدلاً من تصحيح عيوبه. ويتضمن ذلك إنشاء إدارة أصول مملوكة للدولة، أو سحب جزء من مساهمات العمال في صندوق “تضامن” مشترك.
وعلى أقل تقدير فإن الإصلاح المعقول الآن لابد أن يتمثل في إلغاء حدود الاستثمار حسب فئة الأصول وتقديم سياسة استثمارية تقوم على مقاييس المخاطر على مستوى المحفظة. ويتعين على الحكومة أيضاً أن تعمل على تخفيف القيود المفروضة على الاستثمارات البديلة وإزالة متطلبات التحوط الرديئة التصميم. وما لم تلاحق شيلي مثل هذه الإصلاحات، فإن موجة ثانية من التشيليين غير الراضين عن معاشاتهم التقاعدية قد تكون على بعد جيل واحد فقط.
