صباح الخير. يبدو أن سعر الاكتتاب العام الأولي لشركة Instacart كان منخفضًا للغاية. وارتفعت الأسهم 10 في المائة أمس بعد ظهورها لأول مرة، تاركة خدمة التوصيل بقيمة سوقية تبلغ 11 مليار دولار. ليس سيئًا. على نطاق واسع من Webvan إلى Piggly Wiggly، ما مدى تأثير Instacart في قطاع البقالة؟ أرسل لنا أفكارك عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
سوق الإسكان في الولايات المتحدة وتأثير الاستبدال
منازل الأسرة الواحدة باهظة الثمن. إذا كنت ترغب في امتلاك واحدة الآن، عليك أن تحصل على رهن عقاري بنسبة 7 في المائة على أحد الأصول التي ارتفع سعرها بنسبة 40 في المائة على مدى ثلاث سنوات.
لذا بدلاً من شراء منزل، قد تفكر في استئجار شقة. أخيراً، توقفت الإيجارات عن النمو بشكل جنوني. بل إنها تتساقط في بعض محطات المترو. ارتفعت معدلات الشواغر للوحدات متعددة الأسر (أي الشقق) قليلاً، مما يشير إلى ضعف الطلب. وكانت هناك طفرة في بناء العديد من الأسر، تغذيها أزمة الإسكان في الولايات المتحدة وتم تمويلها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة. البناء هو الأعلى على الإطلاق:
لم يظهر هذا بشكل كامل حتى الآن في عمليات استكمال البناء، ولكن ينبغي أن يظهر قريبًا. ويتوقع كيران رايشورا، من شركة كابيتال إيكونوميكس، أن يصل استكمال الشقق إلى “أعلى مستوياتها التاريخية” في وقت ما من العام المقبل، مع وصول المعروض قيد الإنشاء إلى السوق. من المحتمل أن يؤدي هذا إلى إبقاء نمو الإيجار تحت السيطرة.
من حيث المبدأ، فإن سوق الإيجار والمساكن المملوكة هي بدائل. إن الرهن العقاري الباهظ التكلفة لمنزل عائلة واحدة يجب أن يدفع الناس نحو سوق الشقق المبردة، أو أي بديل آخر لملكية المنازل. لكن هذا لا يحدث، على الأقل ليس على نطاق واسع. لماذا؟
والمشكلة الأساسية هي أن أي جزء من سوق الإيجار ليس في وضع جيد لتعويض الطلب على ملكية المساكن، وهي الطريقة التي لا يزال أغلب الأميركيين يريدون أن يعيشوها. تنقسم بدائل الإيجار الرئيسية إلى ثلاث مجموعات: الشقق، والعقارات المبنية للإيجار (BTR)، واستئجار منزل الأسرة الواحدة الحالي لشخص ما.
وفي الشقق، تركزت طفرة البناء في عدد قليل من المناطق الحضرية ذات النمو المرتفع، وخاصة في الحزام الشمسي، مما يحد من مدى الشعور بتعزيز العرض. إن زيادة المعروض من الشقق في فينيكس، على سبيل المثال، قد يعوض في يوم من الأيام النقص في لوس أنجلوس، ولكن فقط بعد سنوات من الهجرة.
كما أن الإيجارات ليست رخيصة بشكل خاص. ووفقاً لتحليلات موديز، بلغت نسبة الإيجار إلى الدخل في الولايات المتحدة في الربع الثاني 30.2 في المائة، أي أقل بقليل من عبء الإيجار القياسي المرتفع الذي تم الوصول إليه في العام الماضي. وإلى الحد الذي يحدث فيه، فإن تأثير الاستبدال هو إبقاء الأشخاص الذين يرغبون في امتلاك منازل محصورين في سوق الشقق باهظة الثمن، بدلا من تقديم بديل ميسور التكلفة لمشتري المنازل، كما يشير لو تشن من وكالة موديز.
والأهم من ذلك أن الشقق ومنازل الأسرة الواحدة ليست بدائل مباشرة. يخبرنا ريك بالاسيوس جونيور من شركة John Burns Real Estate Consulting أن غالبية مستأجري BTR الذين استطلعوا آراءهم والذين يبحثون في منازل لأسرة واحدة لديهم أطفال و/أو حيوانات أليفة. وهذا مهم، لأنه في حين أن 65 في المائة من إيجارات الأسرة الواحدة تحتوي على ثلاث غرف نوم أو أكثر، فإن 11 في المائة فقط من الشقق تحتوي على ثلاث غرف نوم أو أكثر. بالنسبة لهذا النوع من المشترين، فإن الخيارات الواقعية الوحيدة هي شراء منزل لأسرة واحدة، أو استئجار واحد أو استئجار وحدة حاملة طائرات مدرعة (المزيد حول ذلك بعد قليل). الأزواج الذين يعيشون في شقة مكونة من غرفتي نوم مع كلبين وطفل لا يقضون وقتًا ممتعًا، كما نعتقد.
فماذا إذن عن تقارير التمويل المصدري، البديل الأقرب لملكية المساكن التقليدية؟ هذا هو المكان الطبيعي للبحث عن مشتري المنازل بأسعار باهظة، كما أخبرنا جاك ماكدويل، رئيس قسم المعلومات في مجموعة Palisades Group. لا يمكنك تكوين رأس مال، ولكنك تحصل على منزل منفصل وساحة بالقرب من منطقة مدرسية جميلة.
يقول بالاسيوس إن مشكلة سجلات المسح الجيولوجي هي أنه لا يوجد عدد كافٍ منها. ورغم أن استئجار منزل لأسرة واحدة أرخص كثيراً من الحصول على رهن عقاري على منزل واحد، فإن معدلات التدفق المالي تشكل 10 في المائة فقط من كل الوحدات السكنية. وينطبق تأثير قفل معدل الرهن العقاري أيضًا. ولأن لا أحد يريد الحصول على رهن عقاري جديد بفائدة 7 في المائة، فإنهم أيضاً لا يريدون الانتقال والبدء في تأجير منزلهم القديم. وقد أدى العرض المحدود إلى نمو الإيجارات فوق الاتجاه في عقود إيجار SFR الجديدة، ولكن الجانب الآخر هو أن SFRs لا يمكنها تعويض الطلب على ملكية المنازل.
وأخيرًا، البناء للإيجار. هذه مجتمعات أحدث مكونة من وحدات عائلية فردية (إلى حد كبير) مخصصة للمستأجرين على المدى الطويل، وغالبًا ما يتم بناؤها بالقرب من المدارس وتتميز بساحات ومرائب. مثل SFRs، تعد عقارات BTR بديلاً أقرب لملكية المنازل من الشقق. ويحرف المستأجرون دخلهم المرتفع ويدفعون إيجارات أعلى مقابل وسائل راحة أفضل.
ولكن هنا أيضًا، يقول بالاسيوس إن المشكلة تكمن في الحجم. بدايات بناء المساكن في BTR، على الرغم من أنها تضاعفت تقريبا منذ الوباء، لا تزال تمثل 5 في المائة فقط من إجمالي عمليات البدء، وهو مؤشر تقريبي لحصة السوق. يظل استئجار شقة أو امتلاك منزل من أكبر الألعاب في المدينة. مخططه:
والخلاصة: حتى تنخفض أسعار الفائدة، لا تتوقع الكثير من الراحة لسوق الإسكان. (إيثان وو)
أسعار النفط
تجاوزت أسعار النفط مستوى 95 دولارًا يوم الثلاثاء. لقد كانت أقل بمقدار 20 دولارًا حتى شهر يونيو. إن تخفيضات الإمدادات السعودية والروسية لها تأثيرها المقصود. ما مدى القلق بشأن هذا الأمر الذي يجب أن يشعر به المستثمرون؟ وكما أشار زميلي ورئيسي السابق ستيوارت كيرك في مقالته نهاية الأسبوع الماضي، لا توجد علاقة بسيطة بين أسعار النفط والسندات، أو أسعار الأصول الخطرة وصدمات أسعار النفط، بغض النظر عما إذا كانت الصدمة تأتي من الطلب أو العرض. رسم بياني للتغيرات السنوية في أسعار النفط الخام ومؤشر S&P 500 يلخص التعقيد بشكل جيد:
في لمحة سريعة، هناك علاقة إيجابية قوية هنا، ولكن بالطبع ذلك لأن السعرين لهما سلف سببي مشترك: الركود والانتعاش. إذا قمت بقص حركة السعر المتزامنة خلال فترات الركود في الأعوام 2000 و2008 و2020، فإن العلاقة تبدو أقل تحديدًا بكثير. في أواخر التسعينيات، انخفضت أسعار النفط وارتفعت الأسهم. وفي منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، قفزت أسعار النفط، وظلت الأسهم تحقق عوائد محترمة. هناك علاقة هنا، لكن السياق مهم كثيرًا.
سياق السوق الآن يتكون من نصفين. وهناك مخاوف بشأن ما إذا كان التضخم سيستمر في الانخفاض، مما يسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة، وتساؤلات حول ما إذا كان النمو الاقتصادي قادراً على مواصلة مسيرته القوية غير المتوقعة. لذا فقد نشعر بالقلق إزاء ما إذا كانت أسعار النفط المرتفعة قد تجد طريقها إلى التضخم الأساسي بشكل غير مباشر، من خلال رفع أسعار تذاكر الطيران وما إلى ذلك. وربما نخشى أيضاً أن تؤدي أسعار النفط المرتفعة، من خلال كونها ضريبة على المستهلكين، إلى استنزاف الإنفاق الاستهلاكي، الذي يظل المحرك الرئيسي للنمو في الاقتصاد.
وهذان الخطران يتعارضان بشكل عام: فبقدر ما يؤدي البنزين الباهظ الثمن إلى دفع النمو إلى الانخفاض، فإن التضخم يجب أن يكون أقل خطورة. ولكن من يستطيع أن يقول إننا قد لا نشهد، على سبيل المثال، ارتفاعاً في التضخم الآن وانخفاضاً في الإنفاق في وقت لاحق؟
والإجماع العام بين الأكاديميين والمحللين هو أن تأثير أسعار النفط على التضخم الأساسي محدود للغاية، ما لم يكن ارتفاع الأسعار كبيرا ومستداما بشكل خاص. وجدت دراسة بنك الاحتياطي الفيدرالي التي تم الاستشهاد بها كثيرًا ونشرت في عام 2017، في أعقاب انهيار أسعار النفط عام 2015، أن مساهمة أسعار النفط في التضخم من عام 1998 حتى عام 2019 لم تكن أكبر من حوالي 0.3%. مخططها:
واتفق الفريق الاقتصادي لإلين زينتنر في مورجان ستانلي الأسبوع الماضي على ما يلي:
(O) توصل عملنا السابق إلى أن زيادة بنسبة 10 في المائة في أسعار النفط نتيجة لصدمة العرض السلبية تضيف 35 نقطة أساس إلى مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي لمدة 3 أشهر، ولكن 3 نقاط أساس فقط إلى مؤشر أسعار المستهلك الأساسي. ويجب أن تستمر أسعار الطاقة المرتفعة لبعض الوقت حتى يكون لها تأثير أكبر وأكثر استدامة على الأسعار الأساسية. وسوف ينظر بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال هذه الصدمة.
وما لم يحافظ الروس والسعوديون على فرض القيود لأشهر عديدة أخرى (وهو ما قد يفعلونه، على حد علمنا)، فإن برنامج “التحرر من التحوط” سوف يبقي المخاوف بشأن النفط/التضخم معلقة.
والقلق بشأن النمو قصة مماثلة، حيث أن الأسعار ربما لم ترتفع بالقدر الكافي، لفترة طويلة بالقدر الكافي، لإلحاق الضرر بالإنفاق على الإنفاق بشكل كبير. لكن التوقيت سيئ، نظرا لأننا شهدنا أيضا زيادة كبيرة وسريعة في أسعار الفائدة، وبرامج التحفيز الوبائية تتراجع أكثر فأكثر في مرآة الرؤية الخلفية.
ويخلص مؤلفو دراسة دويتشه بنك لعائدات الأصول طويلة الأجل، والتي تحدثنا عنها بالأمس، إلى أن نحو نصف حالات الركود الـ34 التي شهدتها الولايات المتحدة منذ عام 1857، كانت مسبوقة بقفزة في أسعار النفط بنسبة 25 في المائة في العام السابق. وعندما نجمع ذلك مع ارتفاع التضخم، وارتفاع أسعار الفائدة، ومنحنى العائد المقلوب، فإن معدل الركود يرتفع إلى 76 في المائة. لقد تم استيفاء كل هذه المحفزات الأربعة بالنسبة للولايات المتحدة. ومن الواضح أن هذا لا يضمن حدوث ركود ولكنه يظهر أنه إذا حدث ركود في الولايات المتحدة قريبًا، فإن المكونات الكلية موجودة. إن ارتفاع أسعار النفط يجعل النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة اليوم، والذي أصبح مرتفعاً إلى حد غير محتمل، أقل احتمالاً بعض الشيء.
قراءة واحدة جيدة
لا تحسب الصين خارج نطاقها حتى الآن.
