احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هل عدنا إلى “الوضع الطبيعي”؟ هذا هو السؤال الذي قد يطرحه العديد من المستثمرين الآن، بعد أن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس هذا الأسبوع.
في نهاية المطاف، منذ أزمة 2008، كان التمويل في حالة غير طبيعية للغاية: أولاً، خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة لتجنب الكساد، ثم ضاعفت ذلك عندما ضرب الوباء – قبل أن ترفع أسعار الفائدة في النهاية في حالة من الذعر عندما انفجر التضخم. لكن الآن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة استجابة لتباطؤ النمو. يبدو هذا أقرب إلى الدورات المالية قبل عام 2008. فلا عجب أن الأسواق تتعافى من الارتياح.
ولكن قبل أن يشعر أي شخص بالنشوة، يتعين عليه أن يتذكر نقطة بالغة الأهمية: إننا لا نفهم بعد بشكل كامل العواقب الطويلة الأجل المترتبة على تجارب التيسير الكمي غير الطبيعية. ذلك أن الأموال الرخيصة شوهت التمويل بطرق عديدة شبه خفية ــ وخلقت بعض المخاطر المستقبلية المذهلة.
ولنتأمل هنا على سبيل المثال قطاع التأمين على الحياة. فقد تجاهلت وسائل الإعلام هذا القطاع عادة، لأن نموذج أعماله كان يُنظَر إليه باعتباره مملاً: إذ كانت الشركات تجمع الرسوم من العملاء، وتستثمرها في أصول آمنة مثل السندات، وتستخدم العائدات لسداد المعاشات التقاعدية.
ولكن كما لاحظت عالمة الاجتماع فيفيانا زيليزر، فإن التأمين على الحياة كان دوماً يوفر نافذة مثيرة للاهتمام على مواقف المجتمع من المخاطرة. وخلال عصر المال الرخيص، حدثت تحولات بعيدة كل البعد عن الملل.
وعلى نحو أكثر وضوحا، كما تصف مقالة جديدة صادرة عن بنك التسويات الدولية، تقلص دخل شركات التأمين من الاستثمار أثناء التيسير الكمي، مما جعل من الصعب عليها سداد المعاشات التقاعدية. وعلى هذا فقد تحولت هذه الشركات ــ مثل العديد من مالكي الأصول الآخرين ــ من السندات إلى أصول أكثر خطورة وأقل سيولة، في بحث يائس عن العائد. كما تبنت “كفاءة” الميزانية العمومية (أو الهندسة المالية) من خلال صفقات إعادة التأمين لتفريغ الأصول والخصوم على كيانات أخرى، مما يجعل من الأسهل تلبية معايير رأس المال.
والأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن الأموال الرخيصة جعلت القطاع هدفاً لمجموعات الاستثمار الخاص. فقد استحوذت كيانات مثل بلاكستون وكيه كيه آر وأبولو على حصص أقلية أو مسيطرة في شركات التأمين، وخاصة في الولايات المتحدة. والواقع أنه بحلول نهاية عام 2021، سيطرت الشركات المتأثرة بصناديق الاستثمار الخاصة على 10% من إجمالي الأصول في قطاع التأمين ــ ارتفاعاً من أقل من 2% قبل عقد من الزمان، وفقاً لدراسة أجراها صندوق النقد الدولي.
من الناحية النظرية، كان هذا الغزو من جانب الأسهم الخاصة منطقيا تماما: فشركات التأمين كانت في حاجة إلى رأس المال، وكانت مجموعات الأسهم الخاصة في حاجة إلى مكان لنشر أموالها، التي تضاعفت ثلاث مرات في الفترة من عام 2016 إلى عام 2022. (وهو ما كان بطبيعة الحال نتيجة أخرى للتيسير الكمي، لأن المستثمرين انتقلوا إلى الأسهم الخاصة بحثا عن العائد).
وعلاوة على ذلك، بدا أن شركات الأسهم الخاصة أكثر استعداداً من المسؤولين المتزمتين في قطاع التأمين لإطلاق العنان لـ”الكفاءة” المالية الإبداعية. والأمر الأكثر أهمية هو أن الشركات المتأثرة بالأسهم الخاصة كانت أكثر نشاطاً من غيرها من حيث استخدام صفقات إعادة التأمين لتلطيف الميزانيات العمومية لشركات التأمين، وتحويل الاستثمار إلى أصول أكثر خطورة لزيادة العائدات.
وفي بعض النواحي، نجحت هذه الفكرة لأنها ساعدت شركات التأمين على تحقيق الأرباح الكافية لمواصلة دفع هذه المعاشات، على الرغم من الضغوط على الأرباح الناجمة عن انخفاض أسعار التأمين. وبالتالي، لم يعد لدى حاملي وثائق التأمين أي سبب للشكوى.
ولكن ما يقلق بنك التسويات الدولية وصندوق النقد الدولي هو أن هذا التحول الدرامي ــ ولكن غير المرئي إلى حد كبير ــ قد خلق أيضاً مخاطر طويلة الأجل. وتتلخص إحدى القضايا في أن أصول رأس المال الخاص التي تجلس الآن على الميزانيات العمومية لشركات التأمين على الحياة ليست غير سائلة وغير شفافة فحسب، بل إنها مرتبطة أحياناً بنفس شركات الأسهم الخاصة التي تملك مجموعات التأمين على الحياة هذه.
ويسلط تقرير صندوق النقد الدولي الضوء على صفقة واحدة حيث اشترت شركة كيه كيه آر شركة جلوبال أتلانتيك للتأمين، ثم أعلنت عن زيادة متوقعة في “دخلها من الرسوم بمقدار 200 مليون دولار سنويًا أو أكثر … من خلال تخصيص جلوبال أتلانتيك لبعض محفظتها الاستثمارية لأصول تديرها كيه كيه آر”. وهذا من شأنه أن يخلق تضاربًا في المصالح.
وتتمثل مشكلة أخرى في أن صفقات إعادة التأمين تبدو وكأنها تنطوي على شركات مترابطة. وعلى هذا فإن بنك التسويات الدولية يلاحظ أن “شركات التأمين على الحياة المرتبطة بالأسهم الخاصة في الولايات المتحدة تنازلت عن مخاطر لشركات التأمين التابعة بما يعادل نحو نصف إجمالي أصولها (أو ما يقرب من 400 مليار دولار) بحلول نهاية عام 2023” وأن “نحو ثلثي المخاطر التي تنازلت عنها شركات التأمين على الحياة المرتبطة بالأسهم الخاصة كانت من نصيب شركات إعادة التأمين التابعة المرتبطة بالأسهم الخاصة والتي تقع في مراكز خارجية”.
وهذا يعني أن التدفقات المالية غير شفافة إلى حد كبير، سواء بالنسبة للجهات التنظيمية أو المستثمرين. وما يقلق بنك التسويات الدولية وصندوق النقد الدولي هو أنه إذا ارتفعت أسعار الفائدة في المستقبل، أو حدث تباطؤ في عالم رأس المال الخاص، فقد تنشأ خسائر غير متوقعة من شأنها أن تخلق تأثير الدومينو.
ولقد ظهرت بعض الإشارات التي تشير إلى قلق المستثمرين. فكما أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، عندما انهار بنك وادي السليكون في العام الماضي، تأرجحت أسعار أسهم شركات التأمين على الحياة، ويبدو أن السبب في ذلك هو أن المستثمرين بدأوا يطرحون الأسئلة حول التكاليف الطويلة الأجل المترتبة على الأموال الرخيصة.
ولكن حتى الآن، لا تزال أغلب المخاطر التي تتربص بعالم التأمين على الحياة مخفية عن الأنظار ــ ومن المرجح أن تظل كذلك مع تحول دورة أسعار الفائدة. وربما لا يشكل هذا أهمية كبيرة في الأمد القريب. ولكن المخاطر قد تكون أشد وطأة في الأمد البعيد، كما يخشى بنك التسويات الدولية وصندوق النقد الدولي.
وعلى هذا، فإن هذه الملحمة لابد وأن تذكرنا جميعاً بأن الاحتفال بنهاية تجربة التيسير الكمي أمر سابق لأوانه. فحتى في خضم “الوضع الطبيعي” الجديد، لا تزال بعض التشوهات العميقة قائمة في عالم التمويل. ونحن نتجاهل هذا على مسؤوليتنا الخاصة.
جيليان تيت@ft.com
