فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
حفر التداول من السنوات ميتة في الغالب. قبل بضع سنوات ، أعلنت CME أنها ستغلق بشكل دائم معظم أماكن التداول المفتوحة المتبقية في شيكاغو. شعرت وكأنها نهاية عصر.
هل يهم رغم ذلك؟ بعد كل شيء ، فإن تداول الأسهم إلكتروني إلى حد كبير ، وكان افتراض Alphaville منذ فترة طويلة أن كل شيء سينتقل في النهاية إلى منصات خوارزمية تمامًا. وجهة نظرنا الساخرة هي أن أرضية بورصة نيويورك للأوراق المالية هي حتى الآن في الغالب جهاز تلفزيون تفصيلي للغاية لـ CNBC.
ومع ذلك ، هناك ورقة جديدة مثيرة للاهتمام في الأحدث مجلة المالية وقد أجبر ذلك على إعادة النظر في صغارنا (UGH). إليكم الملخص ، مع تركيز ألفافيل أدناه:
على الرغم من أن تجارة الخوارزمية تهيمن الآن على الأسواق المالية ، إلا أن بعض البورصات لا تزال تستخدم تجار الأرضيات البشرية. في 23 مارس 2020 ، تم تعليق NYSE التداول في الطابق بسبب Covid-19. باستخدام تحليل الاختلاف في الاختلافات حول إغلاق الأرض ، نجد ذلك تجار الأرضيات هم مساهمون مهمون في نوعية السوق. يؤدي تعليق تداول الأرضيات إلى ارتفاع فروق العمل وأخطاء التسعير الأكبر للأسهم المعالجة بالنسبة للسيطرة على الأسهم. لاستكشاف الآلية ، نستغل اثنين من إعادة فتح الطابق الجزئي التي لها خصائص مختلفة. تشير النتائج التي توصل إليها إلى أن التفاعل البشري الشخصي يسهل نقل المعلومات القيمة التي تفتقر إليها الخوارزميات.
إن تجار الأرضية المعنيين هم في الغالب “علامات السوق المعينة” التي لا تزال حجر الزاوية في نموذج NYSE ، ومجموعة من وسطاء الأرضيات المستقلين الأصغر الذين يعملون كوكلاء على الأرض للمستثمرين في جميع أنحاء العالم. معظم التداول إلكتروني ، لكن DMMS – من شركات مثل Citadel Securities و GTS و Virtu – لديها أشخاص فعليون على أرضية البورصة الذين يمكنهم التدخل عندما تكون الأسهم مسؤولة عن الحصول على بعض الشيء.
لقد تفاخرت بورصة نيويورك منذ فترة طويلة بأن هذا النموذج المختلط يؤدي إلى “جودة السوق المتفوقة” ، لكن الشكوك كانت دائمًا أن هؤلاء التجار في الطوابق موجودون جزئيًا للعرض ، وجزئيًا خارج العادة. يمكنهم بنفس القدر القيام بنفس الوظيفة من مقرهم الرئيسي. بعد كل شيء ، هناك سبب لعدم وجود تبادل رئيسي آخر هذا النموذج الهجين بعد الآن.
من الواضح أن إغلاق قاعة بورصة نيويورك في مارس 2020 في عزلة هو وسيلة سيئة لقياس تأثير البشر ، بالنظر إلى أن هناك جحيمًا الكثير من الأشياء الأخرى التي تحدث في ذلك الوقت.
لكن الباحثين جوناثان بروجارد وماثيو رينجنبرغ ودومينيك روش نظروا إلى الأسهم التي تتداول في بورصة نيويورك مقابل بورصة ناسداك – والتي هي إلكترونية تمامًا – ومجموعة فرعية من الأسهم التي تتداول على كلاهما تبادل لدراسة تأثير إغلاق الطابق السابق.
في كلتا الحالتين ، وجدوا تدهورًا واضحًا عندما تم إرسال البشر إلى المنزل
بموجب استراتيجية تحديد الهوية الأولى ، التي تستخدم أسهم NASDAQ كمجموعة مراقبة ، نجد أن أخطاء التسعير لأسهم NYSE تزيد حوالي 6 ٪ بالنسبة إلى المجموعة الضابطة بعد التداول في الأرضية. بموجب استراتيجية تحديد الهوية الثانية ، التي تقارن التداول في نفس الأسهم في بورصين مختلفين ، نجد أن أخطاء التسعير تزيد حوالي 2 ٪ بعد تعليق تداول الأرضيات. بشكل عام ، تظهر النتائج باستمرار أن جودة السوق تتدهور بعد إزالة تجار الأرضيات.
سمحت إعادة فتح المرحلتين اللاحقة-السماح للسماسرة في 26 مايو 2020 و DMMS في 17 يونيو 2020-بروجارد ، رينغنبرغ ورويش بمحاولة فصل الآثار.
لم يعثروا على أي دليل على تضييقه عندما عاد سماسرة الأرضية فقط ، لكن هذا سمح بإعادة تقديم ما يسمى “أوامر تقديرية” (أو أوامر D) ، والتي حسنت المزادات الافتتاحية والإغلاق.
علاوة على ذلك ، وجد الباحثون أن “انعكاسًا قويًا” من عروض الأسعار ينتشر على نطاق أوسع عندما عاد كل من وسطاء الأرضيات و DMMs ويمكن أن يتفاعلوا شخصيًا. إليك ما يعتقدون أنه يظهر:
نجد دليلًا على اثنين ، غير حصري ، آليات: (1) تسهل الأرضية نقل المعلومات بين صانعي السوق المصممين (DMMS) ووسطاء الأرضية بطريقة لا يمكن أن يتكرر التداول الإلكتروني ، و (2) استخدام أنواع الطلبات الخاصة التي يسمح متداولو الأرضيات فقط بالوصول إلى تجار الأرضيات بتحسين نتائج المزاد. تظهر نتائجنا أن تداول الأرضيات مهم ، حتى في عصر التداول الإلكتروني.
من الجدير بالذكر أن CME تم انتخابه أيضًا للحفاظ على حفرة تداول خيارات الأوراق الأوروبية حتى أثناء إغلاقها. كما قال تاجر DRW لـ FT في ذلك الوقت: “من المفيد تنفيذ هذا النوع من التداول المعقد عندما تتحدث جميع الأطراف مع بعضها البعض في الوقت الفعلي مقابل رؤية الهبات على الشاشة.” ربما الكليشيهات القديمة عن البشر + أجهزة الكمبيوتر> البشر/أجهزة الكمبيوتر صحيحة؟
ومع ذلك ، فإن مقلة العينين للمخططات المصاحبة ، تبدو في الواقع وكأنه لا يوجد فرق حقيقي قبل إغلاق الأرض ، وأن السيولة غير NESE قد تعثرت بسرعة أكبر ، وظلت هذه السيولة أفضل حتى بعد إعادة فتحها الكامل. . .
ألا يعني ذلك أن تداول الأرضية يشبه إلى حد كبير عكاز بورصة نيويورك ، بدلاً من ميزة متينة؟
بمعنى آخر ، لا يعطي أي ميزة ذات معنى معظم الوقت ، وإذا اختفت تجار الأرضية فجأة ، فإن عدم اليقين هو أسوأ بالنسبة إلى بورصة نيويورك من المنافسين. ربما لا يزال رجالنا آمنين.
