صباح الخير. لقد استمتعنا بلقاء قراء Unhedged في مسابقة FT Alphaville يوم الثلاثاء في نيويورك، حيث قام فريق من GIC، صندوق الثروة السيادية السنغافوري، بجلب الذهب إلى الوطن. كنا قد قصفنا الاختبار بأنفسنا. تضمنت الأسئلة ما يلي: “إلى أقرب ألف دولار، ما هي أعلى قيمة للبيتزا قد يكون الرئيس التنفيذي لشركة Domino's Pizza قد حصل عليها كجزء من تعويضه العام الماضي؟” راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
مؤشر أسعار المستهلكين: عالق
وإذا أدت ثلاث نقاط بيانات إلى إحداث اتجاه، فإن التضخم في الولايات المتحدة يبدو عالقاً عند مستوى 3 في المائة. هذه هي الرسالة التي أرسلها مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مارس/آذار، وهو التقرير الثالث عن التضخم الساخن على التوالي. ويتجاوز متوسط مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لمدة ثلاثة أشهر 4 في المائة، والمتوسطات على المدى الطويل ليست بعيدة عن ذلك بكثير:
الأمر ليس سيئًا تمامًا كما يوحي الرسم البياني أعلاه، لأن تضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، الذي يستهدفه بنك الاحتياطي الفيدرالي، يقل بنحو نقطة مئوية واحدة عن مؤشر أسعار المستهلك. ولكن الاتجاه الأخير واضح والمخاوف بشأن التضخم أمر مستحق.
وكان رد فعل السوق يوم الاربعاء كبيرا. انخفضت الأسهم، وخفضت أسواق العقود الآجلة توقعات خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر، وارتفعت العائدات عبر المنحنى، بقيادة سندات العامين التي ارتفعت بمقدار 23 نقطة أساس. ولا يزال العائد لمدة عامين أقل من أعلى مستوياته في عام 2023، لكنه ارتفع بنحو 75 نقطة أساس هذا العام. ويعكس كل هذا وجهة النظر القائلة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبقي أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول، وقد لا يخفضها على الإطلاق في عام 2024.
يتم تبرير رد الفعل من خلال تكوين بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر مارس. وارتفع تضخم الخدمات الأساسية بنسبة سنوية بلغت 6 في المائة، وعلى عكس التقريرين السابقين، لم تكن هناك حالات شاذة كبيرة يمكن إلقاء اللوم عليها. إن الجدال بشأن مؤشر أسعار المستهلك يبدو ساخناً بسبب تعديل الأسعار “تأثير يناير” في بداية العام والذي لا ينجح إلا لفترة طويلة. أسعار السيارات المستعملة، التي ارتفعت في فبراير/شباط ورفعت أسعار السلع الإجمالية، انخفضت بنسبة 1 في المائة في مارس/آذار؛ كما استؤنف انكماش السلع. وكانت أسعار تذاكر الطيران وأسعار الفنادق، وهما فئتان متقلبتان يمكن أن تتخلصا من البيانات، جيدة التصرف.
وبدلا من ذلك، جاء التضخم قويا في فئات الخدمات التي بدت ساخنة باستمرار لفترة من الوقت: المأوى والرعاية الطبية وخدمات السيارات. خالف تضخم المأوى مرة أخرى التوقعات الطويلة الأمد بأنه سينخفض ليتوافق مع الاتجاه الأكثر اعتدالًا الذي أظهرته بيانات الإيجار الجديدة من أمثال Zillow. وكانت الرعاية الطبية مدفوعة بالارتفاع القوي في أسعار خدمات المستشفيات (التي ارتفعت بنسبة 1.2 في المائة في مارس)، وهو ما يعكس على الأرجح الزيادات الكبيرة في الأجور الأخيرة في أنظمة المستشفيات الرئيسية.
وفي الوقت نفسه، ارتفع التأمين على السيارات وإصلاح السيارات بنسبة 2 في المائة و 3 في المائة على التوالي في مارس. تشكل هاتان الفئتان 7 في المائة من تضخم الخدمات الأساسية، ولهما مخططات طويلة المدى تبدو مخيفة إلى حد ما:
ولا تزال هناك حالة من التفاؤل. ورغم أن سوق العمل قد عاد إلى طبيعته على نطاق واسع بالفعل، فإن نمو الأجور تراجع بشكل أبطأ. تشير أحدث البيانات إلى نمو الأجور بنسبة 4 في المائة إلى 5 في المائة، مقارنة بـ 3 في المائة إلى 4 في المائة قبل الوباء. قد يعني ذلك أنها مسألة وقت فقط حتى يؤدي تباطؤ نمو الأجور إلى تقليل ضغط الأسعار على التضخم في المستشفيات أو إصلاح السيارات، على سبيل المثال. ومن الممكن أيضًا أن ينخفض تضخم المأوى بشكل أكبر، كما توقع المحللون منذ فترة طويلة. لا أحد يعرف الوقت “الصحيح” الذي يمكن توقعه بين بيانات إيجار Zillow وبيانات إيجار مؤشر أسعار المستهلكين؛ يمكن ببساطة أن تكون أطول من المتوقع. إن ثلاثة أشهر من التضخم الثابت أمر مثير للقلق، لكنه قد يكون بمثابة عثرة في الطريق.
بشكل عام، نعتقد أن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين هذا يمثل ضربة للتفاؤل بشأن تراجع التضخم السريع، ويخلق قدرًا كبيرًا من عدم اليقين بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. لذلك فمن المنطقي أن الأسواق تراجعت أمس. والسؤال الأكبر بالنسبة للمستثمرين هو: إلى أي مدى اعتمد الارتفاع الأخير على التخفيضات الوشيكة في أسعار الفائدة في البداية؟ (إيثان وو)
الدعاوى القضائية لشركة أبل: مختلفة هذه المرة؟
لقد قمت بتغطية شركات التكنولوجيا داخل وخارج البلاد لبضعة عقود من الزمن، وطوال ذلك الوقت، كان الأشخاص الأذكياء والمطلعون يخبرونني، بشكل دوري، أن بعض الدعاوى القضائية أو غيرها ستلحق أضرارًا جسيمة بالأعمال المربحة للغاية نموذج لبعض شركات التكنولوجيا الكبرى. تعد ميكروسوفت المثال الرئيسي هنا، ولكن هناك أيضًا أوراكل في مواجهة جوجل، وموتورولا في مواجهة كوالكوم، والجهود المتنوعة لتقييد أعمال جوجل الإعلانية، وما إلى ذلك. إنها مجرد مبالغة طفيفة أن نقول إن أياً من هذا لم يعد له أي أهمية في النهاية. مايكروسوفت، التي لديها أهداف قانونية مرسومة على ظهرها أكثر من أي شخص آخر، هي الشركة الأعلى قيمة في العالم.
لذا فمن الصعب بالنسبة لي ألا أتجاهل الدعوى القضائية التي رفعتها وزارة العدل الأمريكية ضد شركة أبل، والتي تزعم أن الشركة المصنعة لهواتف آيفون هي شركة محتكرة. هذا النوع من الأشياء لم يكن مهما من قبل. لماذا ينبغي ذلك الآن؟
يقول دان آيفز، المحلل في شركة Wedbush الذي لديه تصنيف شراء لشركة أبل، “الأمر مختلف هذه المرة لأن الضغط يتزايد على مستوى العالم ووزارة العدل تضرب عندما يكون الحديد ساخنا”. ويقول إن التقاضي، على مقياس المخاطر من 1 إلى 10، هو ثمانية، في حين أن الدعاوى القضائية الأخرى المتعلقة بالتكنولوجيا في العقود الأخيرة كانت درجتين أو ثلاثة. وفي حين أنه يعتقد أن فرص قيام وزارة العدل بفرض إصلاح شامل لنموذج أعمال الشركة منخفضة – أقل من 20 في المائة – فإن هذا سيكون له تأثير مالي كبير.
إن الحرب على شركة أبل هي في الواقع متعددة الجبهات. وفي أوروبا، فرضت سلطات المنافسة غرامة قدرها 1.8 مليار يورو على الشركة بسبب قمع المنافسة من خدمات بث الموسيقى المنافسة على منصتها. هذا هو المبلغ الذي ستستخرجه شركة آبل من وسائد الأريكة، ولكنه بمثابة لمحة من الغرامات والعلاجات التي يمكن أن تأتي مع تحقيق الاتحاد الأوروبي في متاجر تطبيقات أبل وجوجل بموجب قانون الأسواق الرقمية. وفي الوقت نفسه، في الولايات المتحدة، لن تنتهي المعركة القانونية مع Epic Games. يقول صانع ألعاب Fortnite إن شركة Apple انتهكت أمر القاضي بالسماح لمطوري التطبيقات بتوجيه العملاء إلى منصات المعاملات خارج متجر التطبيقات. وتهدد دعوى مكافحة الاحتكار التي رفعتها وزارة العدل ضد أعمال البحث في Google المدفوعات التي تقدمها Google لشركة Apple لتكون محرك البحث الافتراضي على iPhone – وهو جزء كبير من الإيرادات ذات هامش خالص.
تركز جميع التحديات القانونية على قضية واحدة ذات جانبين: قدرة شركة أبل على محاصرة المستهلكين داخل نظامها البيئي الخاص بالآيفون، وانتزاع المدفوعات من المنافسين الذين يريدون الوصول إلى هؤلاء المستهلكين. تنطبق هذه المشكلة الأساسية على تدفق الموسيقى، وتوجيه المعاملات، وإقران هاتف الساعة، والمحافظ الرقمية، وما يسمى بـ “التطبيقات الفائقة”.
يعتقد نيك روديلي من أبحاث CFRA، المتخصص في المسائل القانونية، أن لدى وزارة العدل فرصة بنسبة ثلاثة من أربعة للفوز بالقضية والفوز بعد مراجعة المحكمة العليا. ويقول إن هذه النتيجة قد تستغرق ما لا يزيد عن ثلاث سنوات. وهذا يعرض إيرادات خدمات أبل، التي تمثل حوالي ثلث أرباح التشغيل، للخطر. قضيته المركزية هي تحقيق أرباح بنسبة 10 في المائة للسهم الواحد – وهو رقم كبير بالنسبة لشركة لم تعد تنمو أرباحها بسرعة خاصة بعد الآن.
هناك وجهة نظر أكثر اعتدالا، لكنها لا تزال واقعية، تأتي من جين مونستر من إدارة الأصول في المياه العميقة. وهو يرى أيضًا فرصة كبيرة لنجاح وزارة العدل في فرض العلاجات على شركة Apple في العديد من المجالات التي تستهدفها – الساعات والمحافظ والتطبيقات الفائقة وما إلى ذلك. لكنه يعتقد أن زيادة الانفتاح قد لا تؤدي إلى هذا القدر الكبير من التحول بين المستهلكين. “لمجرد أنه من الأسهل التبديل لا يعني أن الناس سيفعلون ذلك.” ويقول إن الناس يثقون بشركة أبل كعلامة تجارية، لأن المنتجات تعمل بشكل جيد. ويقول: “إن الأمر يستمر في العودة إلى من لديه المنتجات الجيدة”. ومن وجهة نظره، فإن مصدر القلق الأكبر هو خسارة أموال جوجل.
تتوافق وجهة النظر هذه مع اعتقاد Unhedged القوي حول الكسل الهائل الذي يعاني منه معظم الناس في معظم المجالات. يحتاج المستثمرون إلى التفكير في المعادلة التالية. قم بتقدير مدى تفوق المنتج المنافس على منتج Apple، من حيث السعر أو الجودة (الذاتية). اطرح التكلفة (الذاتية) للتبديل. إذا كانت النتيجة سلبية، فيجب أن تكون شركة أبل على ما يرام. وتذكر أن الناس يكرهون تغيير بنيتهم التحتية الرقمية والمالية، حتى لو لم يستغرق الأمر وقتًا طويلاً.
ولتبسيط الأمر أكثر، فإن السؤال الرئيسي حول شركة أبل لا يزال لا يتعلق بشرعية نموذج أعمالها. يتعلق الأمر بجودة منتجاتها. فهل ما زالوا أفضل، أو على الأقل ليس أسوأ بكثير؟
قراءة واحدة جيدة
مشاكل أبتاون.
