افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب أستاذ القانون في كلية الحقوق بالجامعة الأمريكية بواشنطن
تبدي المؤسسات المالية التقليدية اهتمامًا متزايدًا بـ “ترميز” الأصول في العالم الحقيقي، مما يعني أنها مهتمة بكيفية تمثيل هذه الأصول رقميًا من خلال الرموز المميزة القابلة للبرمجة والمسجلة في دفاتر الأستاذ المشتركة. من الممكن أن تكون هناك مكاسب حقيقية في الكفاءة مرتبطة بالترميز، لكن التوجه نحو ذلك قد يأخذ أيضًا منعطفًا مظلمًا.
ستنشأ أخطر النتائج إذا تم اتباع عملية ترميز أصول العالم الحقيقي ببساطة لتغذية ما تم وصفه بـ “آلة الحركة الدائمة المتمثلة في تداول العملات المشفرة”. أعرب المنظمون في جميع أنحاء العالم عن مخاوفهم بشأن تكامل أسواق العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية، بسبب المستويات العالية من التقلبات والرافعة المالية والتركيز والمخاطر التشغيلية المرتبطة بأسواق العملات المشفرة. سيتم تسريع هذا التكامل إذا تم تسجيل ملكية أصول العالم الحقيقي المميزة على ما يسمى بسلاسل الكتل العامة غير المسموح بها. نوع دفتر الأستاذ الذي تفضله صناعة العملات المشفرة، يمكن الوصول إلى سلاسل الكتل هذه بواسطة أي جهاز كمبيوتر يقوم بتشغيل البرنامج اللازم لاستضافتها، دون الحاجة إلى تحديد هوية أو فحص
يمكن، بل وينبغي، أن يستمر ترميز الأصول في العالم الحقيقي دون استخدام سلاسل الكتل المثيرة للمشاكل. وقد تم توثيق أوجه القصور فيها بشكل جيد، وتميل التجارب لحل المشاكل المتعلقة بتوسيع نطاق استخدامها إلى التركيز على معالجة المعاملات خارج سلسلة الكتل (وهو ما يتعارض مع الهدف المعلن المتمثل في اللامركزية).
ربما يكون الأمر الأقل تقديرًا هو أن هذه الأنواع من سلاسل الكتل تعاني أيضًا من مشاكل الحوكمة. لا يمكننا أن نثق ببساطة في كود blockchain. إن سلاسل الكتل العامة غير المرخصة “مصممة من قبل الناس، ويحتفظ بها الناس، ويحكمها الناس”، على حد تعبير إحدى الأوراق البحثية. لكننا لا نعرف بالضرورة من هم هؤلاء الأشخاص، أو من يدفع لهم، أو ما إذا كانوا سيظهرون في حالة الطوارئ. وهذا موقف لا يمكن الدفاع عنه بالنسبة للبنية التحتية المالية الحيوية.
لسوء الحظ، اختارت شركة BlackRock استضافة صندوق Buidl المميز الخاص بها على شبكة Ethereum blockchain العامة غير المسموح بها. والخبر السار هو أن بعض المؤسسات المالية الأخرى اتخذت مسارًا مختلفًا، وتقوم بتجربة أنواع أخرى من دفاتر الأستاذ لمعرفة ما إذا كان الترميز يؤدي إلى كفاءات في أسواقها.
يمكن أن تنشأ الكفاءة من قابلية البرمجة، مما يعني أنه يمكن دمج البرنامج المعروف باسم “العقود الذكية” في العملات للسماح بأتمتة الوظائف، مثل مدفوعات الفائدة. يمكن أيضًا استخدام العقود الذكية لإنشاء منتجات مالية مخصصة من أصول متعددة رمزية – وهذا ما يُعرف بالقابلية للتركيب. يمكن أيضًا تقسيم ملكية الأصول المرمزة إلى أجزاء أصغر في عملية تُعرف باسم التجزئة. عندما يتم تسجيل ملكية جميع الأصول الرمزية المستخدمة في معاملة واحدة في نفس دفتر الأستاذ، يمكن تسوية المعاملة “تلقائيًا” أو في وقت واحد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
تبدو المدفوعات عبر الحدود جاهزة بشكل خاص للتحسين من خلال الترميز، ولكن لا ينبغي لنا أن نتسرع في ترميز كل شيء. إن بعض الفوائد المزعومة (وخاصة تلك المتعلقة بالشمول المالي) مبالغ فيها. وحيثما تكون مكاسب الكفاءة حقيقية، فإنها قد تؤدي إلى ظهور نقاط ضعف مقابلة. حتى عند الانفصال عن العملات المشفرة، هناك جانب مظلم للترميز.
يعد الترميز بجلب المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى الأسواق المالية، وهندسةها في فئات جديدة من المنتجات المالية المخصصة، سواء الكبيرة (من خلال القابلية للتركيب) أو الصغيرة (من خلال التجزئة). وقد يؤدي هذا إلى إطلاق العنان للسيولة والكفاءة في الأوقات الجيدة، ولكننا تعلمنا في عام 2008 أن انعدام السيولة وتقليص المديونيات والمبيعات بأسعار بخسة ستكون على القائمة عندما تتجه الأمور نحو الأسفل. وكثيرا ما يكون التقدير والتسامح (على سبيل المثال، فيما يتعلق بنداءات الهامش) حاسما لاحتواء الضرر في هذه الظروف، ولكن الالتزامات الآلية باستخدام العقود الذكية سوف تنفذ ذاتيا بشكل غير مرن بغض النظر عن السياق.
بالإضافة إلى ذلك، توفر برامج العقود الذكية سطح هجوم آخر للمتسللين، وكلما كان السجل الأساسي أكثر شمولاً، كلما أصبح هدفًا أكثر جاذبية للهجمات السيبرانية. كما أن التسوية الذرية تحرم الأسواق من فوائد معاوضة المعاملات.
إذا عدنا بالذاكرة إلى عام 2020، فقد تعلمنا بالطريقة الصعبة أن سلاسل التوريد يمكن أن تصبح هشة عندما يحدث ما هو غير متوقع؛ والآن هناك اهتمام متزايد باستراتيجيات الإنتاج الأقل كفاءة، ولكنها أكثر مرونة. يجب أن نستكشف الترميز بنفس العقلية. ويتعين علينا أن نتساءل: “عندما يكون شيء ما فعالا بالدرجة الكافية، فهل يؤدي جعله أكثر كفاءة إلى ظهور الكثير من نقاط الضعف ويؤدي إلى نتائج عكسية على المدى الطويل؟” في أفضل السيناريوهات، ستحفز تجربة الترميز الصناعة المالية على البدء في التفكير عمدا في هذا السؤال.
.
