افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أصبحت سوق السندات غير المرغوب فيها “راضية” عن المخاطر التي تواجه الشركات الأمريكية بعد الانخفاض الحاد في تكاليف تمويل الديون، كما يحذر بعض المستثمرين والاقتصاديين، مع ارتفاع أسعار الفائدة والانكماش الاقتصادي المحتمل الذي لا يزال يشكل تهديدا للسندات ذات الدرجة المنخفضة والمثقلة بالديون. المقترضين.
وأدى الارتفاع المحموم في الأسواق المالية على أمل إجراء تخفيضات سريعة في أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام إلى انخفاض تكاليف اقتراض الشركات في الأشهر الأخيرة. حتى بعد الانعكاس الجزئي في الأيام القليلة الأولى من كانون الثاني (يناير)، فإن متوسط العائد على مؤشر السندات الأمريكية غير المرغوب فيها لا يزال يحوم عند نحو 8 في المائة، وفقا لبيانات بنك أوف أميركا، مقارنة بـ 9.4 في المائة في أوائل تشرين الثاني (نوفمبر). العائدات تتحرك عكسيا مع الأسعار.
وقد أدى هذا التحول الجذري في المعنويات إلى إثارة المخاوف بين بعض الاستراتيجيين والمستثمرين من أن أسعار السوق قد وصلت إلى منطقة مفرطة في التفاؤل. ولا يزال يتعين على الشركات أن تواجه تكاليف تمويل أعلى بكثير مما كانت عليه قبل عامين فقط، والاحتمال المتبقي لحدوث انكماش اقتصادي يضر بالمبيعات والأرباح، وارتفاع تكاليف الأجور.
قال تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو الاستثمارية: “السوق تتداول كما لو أن أسعار الفائدة الصفرية قد عادت، لكنها لم تفعل ذلك”.
كما انخفض ما يسمى الفارق أو العلاوة على سندات الخزانة التي يدفعها المقترضون المصنفون عالي المخاطر لإصدار ديون جديدة منذ الأول من تشرين الثاني (نوفمبر)، من 4.47 نقطة مئوية إلى 3.5 نقطة مئوية. وهذا أقل بكثير من متوسط الأرقام البالغة 4.55 نقطة مئوية و8.39 نقطة مئوية على التوالي للأشهر التاريخية غير الركود وأشهر الركود التي تعود إلى عام 1996، وفقًا لتحليل أجراه مارتي فريدسون، كبير مسؤولي الاستثمار في Lehmann، Livian، Fridson Advisors.
قال كيفن لوم، مدير المحفظة ذات العائد المرتفع في شركة تي رو برايس: “أعتقد أن السوق راضية بعض الشيء”. وأضاف أن الارتفاع كان مدفوعا بالعديد من مستثمري الدخل الثابت الذين وجدوا ببساطة عوائد بنسبة 8 في المائة على السندات ذات الدرجة الاستثمارية الفرعية – وحتى عوائد أعلى على القروض – “جذابة حقا”.
يعكس انخفاض تكاليف التمويل اقتناعًا متزايدًا بين المستثمرين بأن الاحتياطي الفيدرالي قد أكمل دورة تشديد السياسة النقدية، بعد رفع أسعار الفائدة من الصفر تقريبًا في أوائل عام 2022 إلى نطاق 5.25 إلى 5.5 في المائة في محاولة للحد من التضخم. .
وتزايدت قناعات المستثمرين في منتصف ديسمبر/كانون الأول عندما أعطى صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي أقوى إشارة حتى الآن إلى أن زيادات أسعار الفائدة قد انتهت وأشاروا إلى تخفيضات بمقدار ثلاثة أرباع نقطة في عام 2024. وردا على ذلك، ضخ المستثمرون الأموال في السندات الحكومية الأمريكية وفئات الأصول الأكثر خطورة.
وقال لومي: “كان الربع الرابع (من عام 2023) بمثابة صدمة للجميع بشأن مدى قوة ارتفاع السوق”.
أظهر استطلاع أجرته الرابطة الدولية لمديري المحافظ الائتمانية، التي تضم في عضويتها البنوك الكبرى وبيوت التمويل، أن كثيرا من المشاركين “يعتقدون أن النشوة التي شهدتها الأسواق المالية العالمية في الشهرين الأخيرين من عام 2023 كانت مبالغ فيها”.
وأضاف الاستطلاع أن المشاركين يعتقدون أنه “على الرغم من أن ظروف الائتمان تبدو أفضل اليوم، إلا أن مكافحة التضخم ربما تستغرق وقتًا أطول من المتوقع”.
تأتي هذه المخاوف بين المشاركين في سوق الائتمان في الوقت الذي أظهرت فيه بيانات جديدة هذا الأسبوع أن حالات إفلاس الشركات الأمريكية وصلت إلى ذروة 13 عامًا في عام 2023، وفقًا لتقرير S&P Global Market Intelligence، مع 642 طلبًا في المجموع و50 طلبًا في ديسمبر وحده.
وشملت أكبر حالات الإفلاس في العام الماضي شركة التجزئة Rite Aid، ومجموعة الإسعاف المروحية Air Methods، وشركة العمل المشترك WeWork.
وكتب محللو ستاندرد آند بورز: “على الرغم من أن المستثمرين يتوقعون أن يخفض (الاحتياطي الفيدرالي) أسعار الفائدة في وقت مبكر من شهر مارس، إلا أن الشركات ستظل مضطرة إلى التعامل مع أسعار الفائدة المرتفعة نسبيًا والنمو القوي للأجور على المدى القريب”.
وقال سلوك من شركة أبولو: “إن الارتفاع الكبير في حالات الإفلاس ومعدلات التخلف عن السداد في العام الماضي يعد بمثابة تذكير مهم للغاية بأن تكلفة رأس المال مهمة”. وأضاف أنه “لا يزال هناك الكثير من الشركات التي تم إنشاؤها خلال فترة “الأموال المجانية”، والتي ستظل عرضة لتكلفة بقاء رأس المال مرتفعا”.
كما سلط المستثمرون والمحللون الضوء على التناقض الواضح بين توقعات سوق العقود الآجلة لحوالي ستة تخفيضات في أسعار الفائدة الأمريكية هذا العام وتفاؤل سوق سندات الشركات بشأن التوقعات الخاصة بالمقترضين غير المرغوب فيهم.
وفي حين تشير توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي لثلاثة تخفيضات إلى الاعتقاد بأنه قادر على تحقيق “الهبوط الناعم” ــ قمع التضخم دون إحداث الركود ــ فإن الحاجة إلى المزيد من التخفيضات تعكس عادة تدهوراً أكبر في الظروف الاقتصادية.
ومن المحتمل أن يؤدي مثل هذا السيناريو بدوره إلى المزيد من الألم للشركات الأمريكية ذات التصنيف المنخفض والتي تتمتع بتدفقات نقدية ضعيفة بالفعل.
قال سلوك: “أعتقد أن الأسواق راضية عن نفسها، لأن السيناريوهين الآخرين – إما الهبوط الحاد أو عدم الهبوط (عدم حدوث تراجع في الاقتصاد) – لا يزالان غير مرجحين.
وأضاف “(البنك المركزي) لن يخفض أسعار الفائدة ست مرات ما لم يتباطأ الاقتصاد بشكل حاد”. “إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة ست مرات. . . كيف ستبدو الأساسيات؟ كيف ستبدو الأرباح؟”
